2021年年报点评：产品结构优化提升盈利，积极扩产与优质客户共成长

事件：公司发布2021年年报，实现营业收入28.04亿元，同比提升133.26%； 归属于上市公司股东的净利润5.50亿元，同比提升195.02%；扣非后归母净利润4.97亿元，同比增长203.54%。业绩符合预期。 新产能释放带动业绩高增长。公司2021Q4实现营收8.17亿元，同比+98%，环比+4.5%，归母净利润1.56亿元，同比+123%，环比+3.8%，扣非归母净利润1.32亿元，同比+96%，环比-1.67%。业绩同比增长主要由于新增产能释放，以及运营效率和盈利能力稳步提升。 产品结构优化，4.5微米占比提升。公司2021年铜箔销量2.8万吨，其中≤6微米铜箔1.84万吨，6微米以上铜箔0.94万吨，产品结构持续优化。21年锂电铜箔毛利率30.23%，同比提升4pct，盈利能力维持行业领先水平。我们测算21年公司单吨净利约2.0万元，4.5微米销量占比约20%，有效拉升盈利能力。 新增产能释放，长期产能规划积极。2021年8月公司以自有资金全资收购山东嘉元新能源材料有限公司（原“山东信力源”），通过技改优化，快速实现扩大产能规模的目标。2021年12月，公司梅县区白渡镇“年产1.5万吨高性能铜箔项目”第一条年产5000吨产线试产成功。根据公司问询函回复公告，截至2021年末，公司铜箔有效产能2.6万吨，2022-2025年公司预计实现产能分别为4.51万吨、8.31万吨、10.10万吨及10.70万吨。 产品结构改善，盈利能力有望维持高位：2022年预计铜箔供需紧平衡延续，加工费有望维持高位。另外，目前4.5微米铜箔在使用端需求越来越大，而公司是少数具备4.5微米批量供应能力的厂商，产品质量与技术水平领先。随着4.5微米应用比例的提高、高抗拉等高附加值新产品的推出，公司凭借产品结构改善与优秀的成本控制能力，盈利能力有望进一步提高。 PCB高端铜箔打开成长空间，与优质客户共成长。2021年11月公司公告拟定增募资49亿元用于嘉元科技园、宁德、山东锂电铜箔项目与江西电子电路铜箔项目，锂电铜箔项目主要服务于宁德时代、比亚迪、孚能等优质客户需求，并且加码PCB高端铜箔，打开成长空间。2021年12月公司公告与宁德时代签订了《合资经营投资意向备忘录》，拟合资建设年产10万吨高性能铜箔项目，绑定优质客户共成长。2022年3月25日，公司公告拟投资不超过10亿元自有资金或其他自筹资金，建设江西嘉元年产1.5万吨高端电解铜箔项目。 维持“买入”评级：公司新增扩产规模较大，与龙头电池厂合作深入，订单饱满产能利用率维持高位，预计产能稳步释放贡献业绩增量，微调22-23年净利润预测并新增24年预测分别为11.75/19.77/29.89亿元，对应PE18/11/7倍。公司作为国内动力锂电铜箔龙头，技术与市占率领先，受益于新能源车旺盛需求，PCB高端铜箔打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：产能消化风险、竞争加剧、技术迭代、核心技术人员流失等风险。 公司盈利预测与估值简表