公司业绩持续高增长超预期，海外大订单再添新动力

博腾股份发布2021年度报告及2022年一季度业绩预告。2021年公司实现营业收入31.05亿元，同比增长48.9%；归母净利润5.24亿元，同比增长61.5%；扣非净利润5.03亿元，同比增长74.4%，实现EPS为0.97元。 单独看Q4：公司实现营业收入10.75亿元，同比增长84.2%；归母净利润1.63亿元，同比增长91.9%；扣非净利润1.50亿元，同比增长118.7%； 实现EPS 0.30元。2022Q1公司预计实现营业收入同比增长150%-170%； 归母净利润同比增长270%-290%；扣非净利润同比增长330%-350%。 观点：连续12个季度快速增长，公司业务发展持续超预期 公司2021年收入利润快速增长，剔除新业务亏损后公司盈利能力持续提升。公司毛利率和净利率分别为41.36%和15.32%，与去年基本持平，归母净利润5.24亿元，同比增长61.49%。利润端汇兑对于公司有正面影响，考虑到新业务的亏损，剔除新业务影响后实际内生增长约80%。 分板块来看，CRO业务回暖明显为后续商业化提供动力。公司2021年CMO收入20.39亿元，较上年同期（14.49亿元）增长41%。CRO收入9.73亿元（J-STAR团队实现2.3亿元，中国团队实现7.43亿元），较上年同期（5.65亿元）增长72%，公司整体业务结构与上年相似，后续增长动力较足。 从客户结构来看，通过持续提升客户覆盖深度和广度，不断拓展客户管线。 公司持续加大市场推广和商务拓展，引入新客户113家，客户总数265家，国内团队服务客户181家，J-STAR团队服务客户84家，客户结构均衡。 从订单项目情况看，加强项目管线建设，各条业务线导流协同效应显现。公司服务的20个项目成功进入下一开发阶段，服务的2个创新药（4个项目）在报告期内获得上市许可。公司正式开启“原料药（DS）+制剂（DP）”协同服务，DS与DP报告期内协同项目13个，进一步打通端到端服务链条。 9亿美元大订单再证公司实力，助公司业绩再上新台阶。公司收到辉瑞旗下PfizerIrelandPharmaceuticals采购订单合计9亿美元，本次合作是公司能力的证明，体现服务粘性和业务的领先优势。 基因细胞治疗CDMO业务初露头角，将在中长期释放弹性。公司2021年基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入1387万元，较去年同期增长897%。 该业务仍处于能力建设期，目前正在全力推进质粒、细胞治疗、基因治疗、溶瘤病毒、核酸治疗及活菌疗法等平台建设，为中长期释放创收弹性做准备。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为12.86亿元、16.17亿元、19.57亿元，增长分别为145.4%、25.8%、21.1%。EPS分别为2.36元、2.97元、3.60元，对应PE分别为40x，32x，26x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单尤其是大订单波动风险；新业务战略拓展不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 事件 博腾股份发布2021年度报告及2022年第一季度业绩预告。 2021全年公司实现营业收入31.05亿元，同比增长48.87%；归母净利润5.24亿元，同比增长61.49%；扣非净利润5.03亿元，同比增长74.42%，实现EPS为0.97元。 单独看Q4：公司实现营业收入10.75亿元，同比增长84.20%；归母净利润1.63亿元，同比增长91.9%；归母扣非净利润1.50亿元，同比增长118.67%；实现EPS 0.30元。 公司2022年第一季度业绩预告显示，公司预计实现营业收入13.57亿元-14.66亿元，同比增长150%-170%；预计实现归母净利润3.26亿元-3.44亿元，同比增长270%-–290%；预计实现归母扣非净利润3.24亿元-3.39亿元，同比增长330%-350%。 观点 连续12个季度快速增长，公司营收利润规模再创新高 公司2021年收入利润接近预期上限，公司营收利润规模再创新高。得益于CDMO行业的高度景气发展以及公司过往的业务培育，2021年，公司实现营业收入31.05亿元，同比增长49.87%，收入规模创历史新高。预计归母净利润5.24亿元，同比增长61.49%； 预计扣非净利润5.02亿元，同比增长74.42%，公司毛利率和净利率分别为41.36%和15.32%，与去年基本持平。利润同比增长超过收入同比增长，体现整体盈利能力的提高，主要是业务快速增长的规模效应带来的费用结构优化。2021年Q4单季度利润实现同比超过90%的业绩增长。2021年Q4人民币出现了一定贬值，对公司运营产生了一定正向效应.除此之外，公司开展远期结汇业务，2021年全年汇兑收益1079万元（2020年汇兑损失3977万元）。 考虑到新业务的亏损，实际公司内生增长更快。2020年，尽管制剂CDMO和生物CDMO两大新业务板块已开始实现收入，但仍处于亏损阶段，报告期内新业务板块和参股公司亏损合计减少净利润约1.37亿元。剔除上述影响后，公司实现归属于上市公司股东的净利润为6.61亿元，同比增长约80.11%，保持了高速增长。 分季度来看公司收入和利润增长符合预期。 2021年公司单季度收入分别为5.43亿元、7.13亿元、7.74亿元、10.75亿元，增速分别为38.99%，33.34%，37.52%，84.20%，各个季度再创新高。Q4收入超过10亿元，创历史新高，Q4扣非利润增速118.67%。 2021年单季度归母净利润分别为0.88亿元、1.26亿元、1.46亿元、1.63亿元，增速分别为82.90%、52.79%、35.23、91.09%，利润全年持续高速增长。 分板块来看，CRO业务回暖明显为后续商业化提供动力。公司2021年CMO收入20.39亿元，较上年同期（14.49亿元）增长41%。CRO收入9.73亿元（其中J-STAR团队实现2.3亿元，中国团队实现7.43亿元），较上年同期（5.65亿元）增长72%，公司整体业务结构与上年基本相似，后续增长动力较足。 图表1：公司各板块收入情况（单位：亿元） 公司通过市场拓展和营销推广，持续夯实在国际市场的行业地位，同时在国内市场初步建立了良好的品牌影响力。2021年，公司服务项目数（仅含报告期内实现销售的项目，不含J-STAR）合计410个，同比增长14%。其中，209个项目处于临床前及临床一期，65个项目处于临床二期，44个项目处于临床三期，10个项目处于新药上市申请阶段，87个项目处于上市阶段。公司引入新产品212个（不含J-STAR），新产品（不含J-STAR）贡献收入占2021年营业总收入的比例约29%。 图表2：公司原料药CDMO业务不同阶段项目个数 从客户结构来看，通过持续提升客户覆盖深度和广度，不断拓展客户管线。公司持续加大市场推广和商务拓展，引入新客户113家，其中原料药CDMO业务新客户76家，制剂CDMO业务新客户23家，基因细胞治疗CDMO业务新客户15家。报告期内，公司服务客户数（仅含有订单客户）277家。 前十大客户的销售占比63%，较上年同期增加17个百分点；前十大产品的收入占比37%，较上年同期上升6个百分点。 公司服务客户总数265家，国内团队服务客户（仅含有订单客户）181家，J-STAR团队服务客户84家，客户结构均衡。 2021年，公司前十大客户中，Biotech客户占四席，其中3家为海外客户，1家为国内客户，均为近几年开发的新客户。2021年，Biotech客户收入占公司总收入的比重约20%。Biotech客户正成为公司业务发展的新动能。 图表3：公司国内团队及J-STAR服务客户数 图表4：公司前十大客户收入占比 图表5：公司前10大产品收入占比情况 加强项目管线建设，各条业务线导流协同效应显现。随着公司过去四年从CMO向CDMO的战略转型，原料药CDMO业务的管线导流效应逐步显现。报告期内，公司服务的20个项目成功进入下一开发阶段，服务的2个创新药（对应公司4个项目）在报告期内获得上市许可。美国CRO业务平台J-STAR持续与国内保持协同和引流。2021年，J-STAR实现营业收入2.3亿元，同比增长8%。J-STAR也为博腾国内团队带来60个项目的引流，主要为北美Biotech客户的早期项目。 图表6：报告期内服务项目数（单位：个） 图表7：原料药CDMO业务项目管线个数（仅含已签订单创新药） 公司在小分子CDMO领域打开了中间体-原料药-制剂一体化服务新局面。2021年，随着市场需求的变动，公司持续推进从中间体向原料药的产品升级，API产品实现收入2.9亿元，同比增长55%。此外，公司正式开启“原料药（DS）+制剂（DP）”协同服务，DS与DP报告期内协同项目13个，进一步打通端到端服务链条。2021年，制剂CDMO业务引入新项目31个，新签订单7113万元。 图表8：公司历年服务API项目个数（单位：个） 图表9：公司API收入（单位：万元） 图表10：公司API业务收入占比（%） 分地区来看：公司国内业务超高速增长。国内业务收入6.79亿元，同比增长110%。海外收入24.26亿，同比增长39%，其中欧洲市场作为公司第一大市场，营收实现同比增长40%，美国作为第二大市场同比增长71%。 研发平台层面，公司持续加大研发投入，持续扩大研发团队建设。研发费用2.64亿元，同比增长67.15%；研发费用率8.50%，同比提升0.88个百分点。一方面，公司2021年研发人员增长52%，研发人员薪酬增长62%；另一方面，随着公司业务规模扩大以及制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO逐步开展项目交付，与研发相关的原材料、耗材等费用增长122%。 公司在重庆、上海、成都、苏州、美国新泽西拥有8个研发中心（场地），业务涵盖原料药CDMO、制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO三大板块。 公司在中美两地拥有研发技术人员1201人，其中美国团队103人，中国团队1098人。J-STAR不断扩充团队、实验室规模以及业务规模，J-STAR已在美国新泽西拥有2个研发场地。 公司持续扩大研发实验室规模：上海研发中心浦江新场地启动运营，新增30个研发分析、合成及特殊技术平台实验室，有效缓解了原有闵行紫竹园区场地紧张的局面；重庆水土研发中心新研发大楼启用，新增7个研发分析及合成实验室，主要支持公司原料药、制剂一体化业务；上海研发中心闵行经济技术开发区新场地启动建设，投资总额约1.8亿元，占地面积约16233平方米，预计将于2022年第四季度建成，建成后可容纳1000人规模的研发团队。 财务指标方面： 毛利率方面：公司2021毛利率41.36%，较上年降低0.32pp，其中中国内业务毛利率28.58%，较上年同期降低9.15pp。海外业务毛利率44.94%，较上期同期增加2.53pp。 CRO业务毛利率48.07%，相较上年同期增加3.74pp，CMO业务毛利率42.02%，相较上年同期增加1.27pp。 公司销售费用率为3.12%，与上年同期（3.70%）相比下降0.58pp；管理费用率为9.33%，比上年同期的10.95%下降1.62pp。研发投入为2.64亿元，同比增长67.15%。公司各项财务指标良好。 9亿美元大订单再证公司实力，助公司业绩再上新台阶 9亿美元订单将极大的拉动公司2022年的业绩增长。2022年2月1日，公司公告收到跨国制药公司辉瑞旗下PfizerIrelandPharmaceuticals的新一批《采购订单》，公司将为其提供合同定制研发生产（CDMO）服务。根据公告披露信息，新获得订单金额合计6.81亿美元。结合公司于2021年11月30日公告的合计2.17亿美元订单，公司总计获得近9亿美元大订单，超过2021年公司全年收入。根据公告显示，2021年已交