成本压力仍在，期待2022年重回双位数增长

券研究报告 公司发布2021年年报，报告期内实现营收250.04亿元，同比+9.71%，归母净利润66.71亿元，同比+4.18%，扣非归母净利润64.30亿元，同比+4.09%，基本EPS为1.58元，公司业绩基本符合此前预期。 多重压力影响，公司营收仍然延续稳健表现 公司全年营收增长稳健，单Q4实现营收70.1亿元，同比+22.86%，主要为公司在10月提价叠加终端需求回暖、社区团购影响逐渐消退等因素导致。分品类看 ， 全年酱油/蚝油/酱类营收141.88/45.31/26.66亿元 ， 同比+9%/10%/6%，终端需求低迷下酱油、蚝油品类维持稳健增长。分地区看，东/南/中/北/西部分别+7%/8%/14%/7%/9%，中部区域表现突出。渠道端，公司在保持传统渠道稳步推进的同时线上持续发力，全年实现线上营收7.04亿元，同比+85%；2021年末线下经销商7430家，同比+379家。 公司研究 成本压力仍在，短期抑制盈利能力提升 公司2021年主营业务毛利率为39.78%，同比-3.73个百分点，分品类看酱油/蚝油/酱类毛利率分别-4.47/-0.75/-4.68个百分点，毛利率下滑主要由于大豆等核心原料采购成本上行导致。费用端，公司销售费用率同比-0.56个百分点，在成本端承压背景下，通过内部降本缓解净利率下行压力。 核心品类稳增长，新品类打开增量空间 短期看，公司仍然面临成本上行、需求复苏迟缓双重压力影响，预计在产品端高端化推进，渠道端社区团购影响消退下，2022年营收同比增长有望回升至低双位数。长期来看，公司在保证核心三大品类市场份额稳步扩张的同时，未来有望通过切入粮油米面、火锅底料、中央厨房等新业务，实现从调味品企业向平台型综合厨房企业的转型，打开新的增长空间。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为1.78/2.05/2.37元，对应当前股价PE为50/43/37倍，公司作为调味品龙头，在行业受成本压力影响下，抗风险能力更强。当前申万调味品行业2022年平均PE为45倍，公司历史中枢为68倍，给予公司2022年55倍PE估值，对应目标价97.9元，维持“增持”评级。 风险提示 疫情反复影响终端需求，新品孵化不及预期，大豆等原料成本上行的风险 图表1：财务预测摘要 资产负债表 现金流量表