公司信息更新报告：组织管理变革仍在有序推进，期待重回增长轨道

华熙生物（688363.SH） 2024年10月31日 投资评级：买入（维持） 组织管理变革仍在有序推进，期待重回增长轨道 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）杨柏炜（分析师） 当前股价(元) 60.70 事件：组织管理变革仍持续，公司三季度经营承压 公 一年最高最低(元) 84.59/44.72 公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收38.75亿元（同比-8.2%，下同）、归母净 司信息 总市值(亿元)流通市值(亿元) 292.38120.29 利润3.62亿元（-29.6%），其中2024Q3实现营收10.64亿元（-7.1%）、归母净利润2.04亿元（-77.4%），消费环境冷清叠加组织管理变革导致公司三季度承压。 更新报 总股本(亿股)流通股本(亿股) 4.821.98 考虑变革尚未完成，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.63/7.22/9.01亿元（原值8.51/10.78/13.56亿元），对应EPS为1.17/1.50/1.87元， 告 近3个月换手率(%) 88.93 当前股价对应PE为51.9/40.5/32.5倍。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，我们看好公司业务优化完成后回归稳健增长，估值合理，维持“买入”评级。 日期2024/10/30 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790524050001 股价走势图 华熙生物沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q1利润有所回暖，期待公司变革完成焕新生—公司信息更新报告》 -2024.4.30 《2023Q3归母净利润-56.0%承压，期待公司优化成果—公司信息更新报告》-2023.11.6 前三季度盈利能力稳中向好，经营效率提升带动销售费用率优化 业务方面，（1）7月公司宣布“华熙生物中试成果转化中心”全面建成，可承接 医药级、护肤品级、食品级等多种生物活性物原料产品的中试及小规模商业化生产；（2）8月公司自研“注射用透明质酸钠复合溶液”获批，系我国第二张复合溶液械三类证，医美产品再下一城；（3）预计功能性护肤品业务阶段性调整仍在持续，9月发布新品“润百颜胶原紧塑霜”、“夸迪CT50抗垮面霜”，期待后续进 一步回暖。盈利能力方面，2024Q1-Q3毛利率为73.9%（+0.9pct）呈稳中向好态 势。期间费用方面，销售费用率为42.1%（-3.9pct），组织变革初显成效、经营 效率有所提升；研发用率为8.1%（+1.5pct），持续加大研发投入；管理费用率为10.9%（+3.3pct）。 有序推进全面变革，未来重回增长可期 公司全面变革正有序推进中，展望后续，（1）原料：持续推进国际化战略以稳固公司透明质酸全球市场占有率，并通过发力底层研发不断优化产品结构。（2）医疗终端：10月公司发布新品“润致·格格”（颈部抗衰）与“润致·斐然”（唇部美容），完善自身产品矩阵并为挖掘细分市场提供可能。（3）功能性护肤品： 期待润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌调整期过后重回增长轨道。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,359 6,076 5,841 6,758 7,699 YOY(%) 28.5 -4.5 -3.9 15.7 13.9 归母净利润(百万元) 971 593 563 722 901 YOY(%) 24.1 -39.0 -5.0 28.2 24.8 毛利率(%) 77.0 73.3 73.4 73.4 73.4 净利率(%) 15.1 9.6 9.5 10.6 11.6 ROE(%) 14.4 8.3 7.6 9.1 10.5 EPS(摊薄/元) 2.02 1.23 1.17 1.50 1.87 P/E(倍) 30.1 49.3 51.9 40.5 32.5 P/B(倍) 4.4 4.2 4.0 3.7 3.5 风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4023 3123 3703 4013 4502 营业收入 6359 6076 5841 6758 7699 现金 1606 1169 1836 1513 2075 营业成本 1463 1621 1551 1797 2049 应收票据及应收账款 448 447 414 582 553 营业税金及附加 77 67 65 75 85 其他应收款 52 39 48 53 63 营业费用 3049 2842 2570 2960 3334 预付账款 172 150 159 198 209 管理费用 393 492 584 635 677 存货 1162 1135 1063 1483 1419 研发费用 388 446 456 520 585 其他流动资产 583 183 183 183 183 财务费用 -49 -31 -30 -34 -39 非流动资产 4659 5347 5088 5406 5682 资产减值损失 -15 -54 -20 -20 -20 长期投资 68 194 194 194 194 其他收益 122 131 100 100 110 固定资产 1899 2403 2350 2714 3036 公允价值变动收益 -0 1 0 0 0 无形资产 475 497 543 558 569 投资净收益 12 1 0 0 0 其他非流动资产 2216 2253 2000 1940 1882 资产处置收益 -0 -3 0 0 0 资产总计 8682 8470 8791 9419 10183 营业利润 1136 708 675 865 1078 流动负债 1644 1221 1171 1320 1430 营业外收入 6 3 4 4 4 短期借款 139 0 0 0 0 营业外支出 6 10 8 8 8 应付票据及应付账款 848 701 782 936 1022 利润总额 1136 702 671 861 1074 其他流动负债 657 520 389 385 408 所得税 175 119 114 146 182 非流动负债 355 266 262 263 264 净利润 961 583 557 715 892 长期借款 108 2 -2 -0 1 少数股东损益 -10 -10 -6 -7 -9 其他非流动负债 247 263 263 263 263 归属母公司净利润 971 593 563 722 901 负债合计 1999 1487 1433 1584 1695 EBITDA 1281 900 843 1057 1312 少数股东权益 49 39 34 27 18 EPS(元) 2.02 1.23 1.17 1.50 1.87 股本 481 482 482 482 482 资本公积 3753 3841 3841 3841 3841 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 2409 2708 3096 3593 4213 成长能力 归属母公司股东权益 6634 6944 7324 7808 8471 营业收入(%) 28.5 -4.5 -3.9 15.7 13.9 负债和股东权益 8682 8470 8791 9419 10183 营业利润(%) 25.5 -37.7 -4.7 28.1 24.6 归属于母公司净利润(%) 24.1 -39.0 -5.0 28.2 24.8 获利能力毛利率(%) 77.0 73.3 73.4 73.4 73.4 净利率(%) 15.1 9.6 9.5 10.6 11.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 14.4 8.3 7.6 9.1 10.5 经营活动现金流 635 700 935 443 1327 ROIC(%) 13.0 7.6 6.9 8.4 9.8 净利润 961 583 557 715 892 偿债能力 折旧摊销 178 233 217 246 292 资产负债率(%) 23.0 17.6 16.3 16.8 16.6 财务费用 -49 -31 -30 -34 -39 净负债比率(%) -16.2 -11.6 -22.2 -16.7 -22.0 投资损失 -12 -1 0 0 0 流动比率 2.4 2.6 3.2 3.0 3.1 营运资金变动 -609 -253 240 -463 202 速动比率 1.6 1.5 2.1 1.7 2.0 其他经营现金流 166 169 -50 -20 -20 营运能力 投资活动现金流 -836 -613 42 -564 -568 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 696 1030 -42 564 568 应收账款周转率 15.1 13.6 13.6 13.6 13.6 长期投资 -123 -176 0 0 0 应付账款周转率 2.0 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 -17 594 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -170 -528 -310 -202 -197 每股收益(最新摊薄) 2.02 1.23 1.17 1.50 1.87 短期借款 139 -139 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.32 1.45 1.94 0.92 2.75 长期借款 -36 -106 -4 1 1 每股净资产(最新摊薄) 13.77 14.42 15.21 16.21 17.59 普通股增加 1 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 184 88 0 0 0 P/E 30.1 49.3 51.9 40.5 32.5 其他筹资现金流 -458 -372 -306 -203 -199 P/B 4.4 4.2 4.0 3.7 3.5 现金净增加额 -342 -430 667 -322 562 EV/EBITDA 21.6 31.5 32.6 26.3 20.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overwei