见龙在田：人间四月天，始是淘金时

在本周与市场投资者的交流过程中，市场关注的三个方面：1、对于市场是否需要进一步“缩量回踩”的交易面；2、目前国内疫情局部爆发下的宏观基本面；3、北向资金持续流出，在赎回压力仍较为明显的资金面。 本周五全A成交额回落至9082亿元，换手率回落至1.26%，较此前呈现缩量特征。一般而言市场底部需要伴随成交量收缩或者换手率的验证会更为稳妥。 缩量不是充要条件，但主动多头偏向于是充分条件。从当前交易逻辑出发，如果整个市场博弈底部情绪浓厚，那么缩量是必要的，这点对于结构层面也是成立的。如果是价值、稳增长、低估值板块呈现上涨且有超额收益，大盘指数进一步缩量创新低可能性不高。 同时，对于当前国内宏观基本面，近期国内重点城市疫情爆发使得大家对于经济基本面的焦虑感增强。从3月27日国家统计局公布的1-2月工业企业经营数据来看，虽然盈利增速和营收增速均环比较去年底改善，但结构方面上游明显强于中下游，中下游增收不增利现象依然突出。我们认为未来对于市场何时出现反转的判断核心就是对于分子端基本面预期拐点。从我们的观察来看，如果A股持续大跌背景下伴随盈利的恶化，那么往往来自基本面的信心对于股市大跌后的反转是最重要的，这种信心可以来自上市公司的盈利增速走势，也可以来自于重要政策、经济数据和外围关系的变化，例如在2012年底和2018年底对于分子端基本面盈利预期的拐点判定就至关重要。在此前的报告中，我们强调“政策底→市场底→经济底→盈利底”的规律虽然会迟到，但是不会缺席，本轮经济底预计在二季度。 对应于近期北向资金持续大幅流出（3月累计净流初达635.64亿元），呈现较为明显的避险特征，我们不认可过分放大对于外围负面因素的悲观情绪，认为地缘政治下人民币资产出现风险的概率较小。从历史的统计来看，北向资金持续净流出两个月的概率很小。且在当月大幅净流出之后，次月净流入概率较大，上证综指届时上涨的概率也较大。在美联储加息进程中，我们认为若金融开放和出口韧性得以持续，无需对于美联储加息过于担忧。目前人民币汇率虽有小幅波动，但整体仍然平稳。 整体而言，3月16日在A股持续大跌下逼近关键点位的时刻，金稳委专题会议召开，进一步夯实“政策底”。我们坚定在此前提出的观点：3月见龙在田，对上证综指3000点支撑位有信心。同时，我们维持此前本轮经济底在二季度的预判，分子端基本面改善的拐点预期愈发临近，外围因素（俄乌冲突、美联储加息、全球通胀）的负面冲击减弱，权益市场类似于2012年进入单边下行的可能性较低，二季度A股或跃在渊，期待“耐克型”。 对于结构层面，在从“政策底→市场底”的磨底阶段，市场面临经济下行和政策不确定性的压制，价值型以及逆周期行业（如基建、地产）、弱周期表现优于成长型行业。但，度过磨底阶段后，风险偏好回升，市场将回归成长风格，高风险偏好板块表现预计将较优。对应当前四大主线：稳增长、高景气、疫后修复、全球通胀。当前正处于“稳增长兑现，高景气转机”的过程，我们建议的配臵依然是稳增长、高景气>全球通胀>疫后修复。此外，在我们近期与市场投资者交流的过程中，偏好顺序为：成长、医药、周期>房地产、权重蓝筹（金融）、养殖>老基建、消费。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 本周美股上涨，A股先扬后抑，整体呈现一定缩量特征，结构上处于“稳增长兑现，高景气转机”的运动过程。本周纳斯达克涨2.14%，标普500涨1.28%。国内市场则是先扬后抑，自金稳委会议后A股市场呈现弱势震荡且出现连续缩量的现象，全A成交额在3月17日创下1.27万亿的阶段性高点后迅速萎缩，本周一至周五呈持续下滑趋势，本周五全A成交额仅有9082亿元。本周房地产上涨，3月15日以来上涨幅度达到16.78%，处于“稳增长兑现，高景气转机”的运动过程。 在本周与市场投资者的交流过程中，市场关注的三个方面：1、对于市场是否需要进一步“缩量回踩”的交易面；2、目前国内疫情局部爆发下的宏观基本面；3、北向资金持续流出，在赎回压力仍较为明显的资金面。 本周五全A成交额回落至9082亿元，换手率回落至1.26%，较此前呈现缩量特征。一般而言市场底部需要伴随成交量收缩或者换手率的验证会更为稳妥。缩量不是充要条件，但主动多头偏向于是充分条件。从当前交易逻辑出发，如果整个市场博弈底部情绪浓厚，那么缩量是必要的，这点对于结构层面也是成立的。如果是价值、稳增长、低估值板块呈现上涨且有超额收益，大盘指数进一步缩量创新低可能性不高。 同时，对于于当前国内宏观基本面，近期国内重点城市疫情爆发使得大家对于经济基本面的焦虑感增强。从3月27日国家统计局公布的1-2月工业企业经营数据来看，虽然盈利增速和营收增速均环比较去年底改善，但结构方面上游明显强于中下游，中下游增收不增利现象依然突出。我们认为未来对于市场何时出现反转的判断核心就是对于分子端基本面预期拐点。 从我们的观察来看，如果A股持续大跌背景下伴随盈利的恶化，那么往往来自基本面的信心对于股市大跌后的反转是最重要的，这种信心可以来自上市公司的盈利增速走势，也可以来自于重要政策、经济数据和外围关系的变化，例如在2012年底和2018年底对于分子端基本面盈利预期的拐点判定就至关重要。在此前的报告中，我们强调“政策底→市场底→经济底→盈利底”的规律虽然会迟到，但是不会缺席，本轮经济底预计在二季度。 对应于近期北向资金持续大幅流出（3月累计净流初达635.64亿元），呈现较为明显的避险特征，我们不认可过分放大对于外围负面因素的悲观情绪，认为地缘政治下人民币资产出现风险的概率较小。从历史的统计来看，北向资金持续净流出两个月的概率很小。且在当月大幅净流出之后，次月净流入概率较大，上证综指届时上涨的概率也较大。在美联储加息进程中，我们认为若金融开放和出口韧性得以持续，无需对于美联储加息过于担忧。目前人民币汇率虽有小幅波动，但整体仍然平稳。 整体而言，3月16日在A股持续大跌下逼近关键点位的时刻，金稳委专题会议召开，进一步夯实“政策底”。我们坚定在此前提出的观点：3月见龙在田，对上证综指3000点支撑位有信心。同时，我们维持此前本轮经济底在二季度的预判，分子端基本面改善的拐点预期愈发临近，外围因素（俄乌冲突、美联储加息、全球通胀）的负面冲击减弱，权益市场类似于2012年进入单边下行的可能性较低，二季度A股或跃在渊，期待“耐克型”。 在此，我们维持当前正处于“阵地战”（战略相持阶段，保持定力，不适合来回切换）的判断，市场的共识会集中在低位当中寻找成长+短久期（Q1业绩超预期与政策强支撑）。 对于结构层面，在从“政策底→市场底”的磨底阶段，市场面临经济下行和政策不确定性的压制，价值型以及逆周期行业（如基建、地产）、弱周期表现优于成长型行业。但，度过磨底阶段后，风险偏好回升，市场将回归成长风格，高风险偏好板块预计将表现较优。对应当前四大主线：稳增长、高景气、疫后修复、全球通胀。当前正处于“稳增长兑现，高景气转机”的过程，我们建议的配臵依然是稳增长、高景气>全球通胀>疫后修复。此外，在我们近期与市场投资者交流的过程中，偏好顺序为：成长、医药、周期>房地产、权重蓝筹（金融）、养殖>老基建、消费。对于全球通胀的忧虑，我们认为虽然短期难以结束，但尚不会改变A股内在运行逻辑，大宗价格高位波动性和国内政策风险会使得配臵难度增加。国内方面，疫后修复大概率会受制于近期国内出现局部疫情以及防疫防控政策未出现明显调整，处于博弈阶段。在研判高景气还是稳增长配臵关系中，我们提出两句话：第一句话叫做“稳增长不起，高景气难兴”，第二句话叫做“稳增长兑现，高景气转机”。一定程度上，在去年12月份和今年2月份，体现出“稳增长不起，高景气难兴”的一个局面。那么，随着两会和金稳委会议召开，往后走就会逐渐到稳增长兑现，高景气转机的一个过程。稳增长兑现的标志：1、两会政策（政策，已经兑现）；2、工业增加值（基本面，1-2月国家统计局数据兑现）；3、房地产股和消费股企稳回升（交易逻辑）。 步入3月，市场对于一季报业绩的关注会更加明显，Q1盈利超预期依然是当前市场非常认可的方向。同时，在后文我们整理出价值和成长投资六位大师的择股模型与结果，供各位投资者参考。从当前基本面的指引来看，通过安信策略——产业赛道景气跟踪系统，重点关注的Q1业绩有望超预期的细分方向围绕围绕智能化（智能汽车/家庭、智能装备（AV、VR方向较为明显）、数字经济（数据中心、云基础设施）、高端制造（芯片、半导体设备）、新能源（光伏、上游锂）、新材料（正极材料、EVA、PVDF等）以及受益于全球大宗商品持续涨价的PPI链（铝、钾肥、磷化工、石油化工、纯碱等）。根据从3月（3月26日数据）各细分领域2022年wind盈利增速一致预期环比2月和2022年1月来评估，2022Q1业绩可能出现持续超预期的细分方向为：周期品（航运、炼焦煤、铅锌）、新能源（锂、钴、太阳能、核电）、医疗服务（CXO、新冠检测）、基础化工（电解液、钾肥、氟化工农药等）、制造业（半导体、半导体设备、电机、电子零部件、机床设备）等。 具体而言，经过本周的收集整理，在本文我们就市场关注的几个问题进行讨论： 1、上周市场先扬后抑，成交量和换手率下滑，是否验证“缩量回踩”？ 2、外部因素评估：本轮美联储加息下美债利率上升会对A股产生怎样的影响？ 3、“大师”择股研究：来自价值与成长投资六位大师的启示？ 以上问题，我们将秉持客观负责的专业精神和实事求是的研究态度向广大投资者进行阐述，敬请关注。 1.内部因素评估：如何评估“缩量”背后市场博弈？ 结合近期与市场投资者的交流，复盘本周A股的行情与市场环境，有以下三个特征值得关注： 第一、本周美股上涨，A股先扬后抑，呈现一定缩量特征。本周纳斯达克涨2.14%，标普500涨1.28%。国内市场则是先扬后抑，自金稳委会议后A股市场呈现弱势震荡且出现连续缩量的现象，全A成交额在3月17日创下1.27万亿的阶段性高点后迅速萎缩，本周一至周五呈持续下滑趋势，本周五全A成交额仅有9082亿元。 图1：本周市场风格再度切换至低估值 图2：本周主要指数涨跌幅一览 第二、本周A股低估值稳增长板块领涨，房地产上涨，整体处于“稳增长兑现，高景气转机”的运动过程。在上周金融委会议的推动下市场情绪有所好转，叠加近期多地开始对房地产政策有所调整，本周市场风格转向稳增长与低估值，高估值标的跌幅居前，科创50下跌3.27%，创业板下跌2.80%。从行业来看，周期品行情以煤炭为代表，3月以来涨幅达到6.47%，表现最为强势。老基建指数、银行指数在年初冲高后开始回落，房地产指数接替成为“政策底”之后反弹幅度较大的品种，3月15日以来上涨幅度达到16.78%。相对而言，宁组合仍处于震荡趋势当中。 图3：本周市场风格再度切换至低估值 图4：本周老基建、房地产和消费指数涨跌幅一览 图5：本周宁组合、银行和煤炭指数涨跌幅一览 第三，3月以来北向资金持续流出635.64亿元，这点值得我们进一步跟踪观察。从历史统计上看，北向资金持续净流出两个月的概率很小。近期地缘政治局势以及美联储加息缩表的影响下，外资呈现出一定回流避险的特征，本周北向资金累计净流出127.79亿元，环比上周多流出39.13亿元。3月累计净流初达635.64亿元。 图6：北向资金月度净买入 从以上的交易特征，不难发现近期市场关注的三个方面：1、对于市场是否需要进一步“缩量回踩”的交易面；2、目前国内疫情局部爆发下的宏观基本面；3、北向资金持续流出，在赎回压力仍较为明显的资金面。 第一个问题：对于市场是否需要进一步“缩量回踩”？3月16日在A股持续大跌下逼近关键点位的时刻，金稳委专题会议召开，进一步夯实“政策底”。我们认为3月见龙在田，对于上证3000点有信心，一般而言市场底部需要伴随成交量收缩或者换手率的验证会更为稳妥；二季度A股龙跃在渊，期待“耐克型”走势。从历史上看市场底部需要伴随成交量收缩或者换手率的验证会更为稳妥，根据我们的观察，底部位臵的