中药OTC龙头业绩符合预期，国企持续改革值得期待

事件：2022年3月25日，公司发布2021年年度报告，2021年全年公司实现营业收入146.03亿元，同比增长13.86%；实现归母净利润12.27亿元，同比增长19.00%；实现扣非归母净利润12.09亿元，同比增长19.52%。 业绩基本符合预期，医药工业和医药商业均实现稳健增长。（1）医药工业：2021年公司医药工业板块实现收入88.76亿元，同比增长15.99%，毛利率达到48.13%，同比增加1.04pct。分产品来看，其中心脑血管类销售收入36.29亿元，同比增长20.80%，补益类销售收入14.56亿元，同比减少2.60%，清热类销售收入5.24亿，同比增长0.48%，妇科类销售收入3.80亿元，同比增长23.83%，其他类销售收入28.87亿元，同比增长18.90%。（2）医药商业：2021年公司医药商业板块实现营业收入82.41亿，同比增长12.64%，医药商业毛利率为31.51%，同比减少0.65pct。截至2021年底，公司全年新设门店42家，公司拥有零售门店920家，其中有560家设立中医医疗诊所，有699家取得医保定点资格。从门店销售分布情况来看，中西药及饮片销售占比为76.83%，保健品及食品占比为21.19%，医疗器械及其他占比为1.98%。 改革初见成效，贯彻落实大品种战略。公司各项改革初见成效，精细化管理能力不断提升：2021年公司销售费用率为18.82%，同比2020年减少0.46pct；管理费用率为9.15%，同比2020年减少0.48pct； 应收账款周转率达到13.61次，2020年同期为10.92次；存货周转率达到1.25次，2020年同期为1.13次；经营活动净现金流34.26亿，同比2020年增长57.56%。2021年公司继续贯彻落实大品种战略：在渠道建设方面，各单位成立大品种专项小组，围绕核心品种开展精准营销，兼顾分销渠道管理与市场覆盖度，实施“一区一策、一品一策”，加大广告投放力度，提高品牌影响力；在研发布局方面，致力于大品种的二次开发，改进生产工艺，进一步挖掘慢病性等领域的临床价值。2022年是国有企业改革三年行动的最后一年，公司2020年开始启动的“4+2”专项改革已经取得阶段性成果，我们预计2022年将有更多改革成果开始兑现。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年营业收入分别为167.40亿、189.85亿、215.32亿，归母净利润分别为15.06亿、17.70亿、20.38亿，对应的市盈率（PE）分别39.5倍、33.6倍、29.2倍，给予增持-A的投资评级。 风险提示：大品种推广情况不及预期；国企改革不及预期；新冠疫情不确定风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表