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经营发展稳步向好,绿电运营值得期待

2022-03-26王涛、鲍荣富天风证券温***
经营发展稳步向好,绿电运营值得期待

营收稳健增长,双主业发展渐入佳境 公司发布21年业绩公告,全年公司营收65.03亿元,同比+16.6%(20年调整口径,下同),净利2.36亿元,同比-29.1%,归母净利2.21亿元,同比-28.7%。净利下滑主要系20年回购及注销优先票据产生2.09亿收益拉高基数所致,扣除影响,净利同比+91.8%。水发集团19年控股后结合公司优势,定位发展绿色建筑+新能源双主业,20-21年经营稳步向好,我们认为目前公司架构顺畅,经营稳步向好,新能源“十四五”装机20GW目标值得期待。 绿色建筑业务表现上佳,风电EPC大股东支持力度强 业务拆分来看,幕墙及绿色建筑业务21年实现营收16.63亿元,同比+46%。 主要系21年疫情影响减弱,公司参建项目顺利完工。风光EPC21年实现营收34.4亿元,同比+34%。其中风电实现营收30.9亿元,同比+124.1%,建设通榆县500MW陆上风电(水发集团投资)是营收增加的主要原因。 电站运营21年实现营收4.56亿元,同比+40%。21年实现装机并网0.59GW(同比+32%),另有待并网0.04GW,在建0.1GW。 整体毛利率变化不大,长债占比提升优化负债结构 公司整体毛利率16.5%,同比+0.1pct,主要系公司调整业务结构,将毛利率较低的光伏EPC业务缩减,重心转移至风能EPC所致。其中幕墙及绿色建筑/光伏EPC/风能EPC/电站运营分别为8.5%/2.3%/15.6%/59.4%,同比-3.6pct /-10.4pct /-3.3pct/+6.6pct。幕墙及绿色建筑毛利率下降主要系大宗商品涨价所致;光伏EPC毛利率下降系组件及支架(如铝材)价格上升所致 。公司销售/管理/财务费用率分别为1.3%/6.3%/4.4%, 同比-0.1pct/-1.2pct/+0.4pct。资产负债率67.9%,同比+1.6pct,债务结构来看,公司长期/短期借款比例为79.6%/20.4%,长债同比+18.9pct,债务结构不断优化。 绿色建筑乘风而上,资金充足助力2GW运营装机目标 住建部要求“十四五”期间建设超低/近零能耗建筑0.5亿平米,较“十三五”完成同比+400%,公司深耕绿色建筑领域多年,22年相关在手订单近30亿,并中标单体大型绿色建筑项目2.5亿(苏州华贸中心光伏幕墙); 此外,以大型项目为标杆,积极探索城市更新中节能改造项目。我们认为22年将是公司完成“十四五”装机20GW的关键一年,公司规划增加2GW装机规模(投资/并购各1GW),目前已开工750MW,其中光伏650MW(集中式/分布式分别为300MW/350MW),风电100MW;资金方面,预计22年可新增资金37亿(债务/权益资金分别为32亿/5亿),去掉到期海外债影响(22年12月到期15亿人民币),可净增22亿,资金充足叠加投资项目建设顺利,我们预计22年有望完成2GW目标。 绿电运营业务扩张可期,维持“买入”评级 “十四五”期间,受“双碳”目标及相关政策驱动影响,公司将以绿色建筑及新能源业务为主,叠加背靠水发集团,经营状况不断向好,但考虑到运营资产装入略有时滞,预计公司22-24年归母净利润3.19/6.43/10.28亿元(前值22/23年为3.94/7.62亿元),对应3.92/7.91/12.65亿港元,当前可比公司22年Wind一致预期PE均值为10.64倍,考虑到公司未来绿色建筑+新能源双主业突出,22-24年归母净利CAGR+67%,给予22年PE12x,对应目标价1.87港元,维持“买入”评级。 风险提示:风光装机量不及预期,原材料及组件价格上涨,电站运营业务增长不及预期,跨市场估值风险 表1:公司利润预测表(亿人民币) 表2:可比公司估值表