海螺水泥发布2021年报，实现收入1679.5亿元，同比-4.73%，归母净利润332.67亿元，同比-5.38%；对应Q4收入462.4亿元，同比-11.48%，归母净利润108.8亿元，同比+4.42%。公司同时公布2022年计划水泥及熟料销量3.25亿吨（不包括贸易量），同比略增，与2020年实际销量总体持平。2021年，公司自产自销水泥及熟料3.04亿吨，同比-6.5%，吨毛利157元/吨，同比+3元/吨。骨料业务发展较快，全年骨料收入18.20亿元，同比增长77.50%，毛利率65.69%，仍然保持高位，体现良好资源壁垒。公司拟向全体股东每股派发现金红利2.38元人民币（含税），按照截至2021年12月31日止的总股本52.99亿股股计算，合计拟派发现金红利总额126.1亿元人民币（含税），拟现金分红金额占2021年归属于上市公司股东的净利润的37.91%，2019和2020年比率为约为32%。2022年关注供给侧变化及H2需求恢复。考虑到Q1地产仍处于下滑阶段，下调2022年销量假设，同时上调成本预测，并下调非主营业务（主要包括水泥贸易及其他材料贸易）收入假设。但考虑到西南地区水泥价格起点已显著高于2021年，上调西南地区水泥价格假设。下调2022/2023年收入预测至1692.6/1719.1亿元（原：1956.8/2030.4亿元），下调2022/2023年归母净利润预测至333.8/346.6亿元（原：365.4/377.1亿元），预计2024年公司收入/归母净利润1741.7/357.8亿元，2022-2024年EPS分别为6.30/6.54/6.75元，对应3月25日36.87元收盘价5.85/5.64/5.46x PE。给予公司2022年盈利预测7x PE估值，对应下调目标价至44.10元（原：51.23元），维持“买入”评级。
