短期存在压力,长期前景明朗 海天味业公告2021年营收250亿元,同比增9.7%;净利66.7亿元,同比增4.2%。 2021Q4营收70.1亿元,同比增22.9%;净利19.6亿元,同比增7.2%。考虑原料价格上涨,下调盈利预测,预计2022-2024年归母净利为74.7(-5.7)、89.3(-5.2)、105.4亿元,同比增12.0%、19.5%、18.0%,EPS为1.77(-0.14)、2.12(-0.12)、2.50元,当前股价对应PE为49.6、41.6、35.2倍。公司品牌与渠道优势长期存在,不断强化竞争实力,多品类发展市场份额仍可扩张,维持“买入”评级。 提价推动四季度营收超预期增长 受到疫情影响以及社区团购渠道扰动,公司全年未完成既定目标,但四季度受益于提价拉动,2021Q4营收实现22.9%的加速增长,其中三大品类单四季度合计实现20.5%增长,酱油、调味酱、蚝油分别增长20.8%、13.6%、21.3%,估算小品类增速更快。四季度中部区域实现30%以上的较快增长;北部区域(12.1%)表现欠佳。公司给出2022年收入增12%的指引,在疫情仍有扰动及高库存的背景下,公司目标也符合客观实际情况。 利润压力仍存,公司稳健发展 2021Q4毛利率同比降3.7pct,主因原料价格上涨,10月份提价暂未传导至终端,对利润提升作用有限。销售费用率同比增4.9pct,主因在于公司加大投入促进渠道出货。管理费用率与财务费用率变化不大,四季度整体净利率下降4.1pct,盈利能力短期承压。往2022年展望,大宗原料价格趋势上涨,公司预期毛利率下降0.27pct,但严格管控下销售与管理费用率均有下降趋势,整体看净利润应与收入同步增长,在疫情扰动的背景下保持平稳,也体现出公司一贯的稳健风格。 品类扩张有序,加快市场转型 公司对渠道进一步细化,市场操作更加灵活。产品端持续进行扩张,三大品类之后食醋、料酒有望接力成长,而新品中零添加酱油已经铺市,未来可乐观展望; 粮油类产品也已推出市场。海天依靠原有渠道优势不断嫁接新品类,平台型企业雏形已现。同时公司加速布局新零售渠道,加强与包括社区团购在内的深度合作,加快市场转型。 风险提示:原料成本波动风险、疫情导致需求下滑、市场推广不及预期等。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要