设立合资公司强化产品壁垒，再获安踏“冠军龙服”背书品牌突围可期

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伟星股份（002003） 证券研究报告 2022年03月25日 投资评级 行业 纺织服饰/纺织制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.94元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 797.85 流通A股股本(百万股) 646.17 A股总市值(百万元) 10,324.18 流通A股市值(百万元) 8,361.41 每股净资产(元) 3.40 资产负债率(%) 31.99 一年内最高/最低(元) 15.64/6.03 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《伟星股份-公司点评:订单增长趋势延续，运营拐点确认》 2021-12-28 2 《伟星股份-季报点评:Q3延续增长势头，净利率继续提升，竞争力优势巩固》 2021-10-29 3 《伟星股份-公司点评:国产拉链供应链全球地位升级，经营业务拐点可期》 2021-09-08 股价走势 设立合资公司强化产品壁垒，再获安踏“冠军龙服”背书品牌突围可期 联合瑞翔新型材料设立服饰科技公司，拓宽防水拉链及服装热压业务 3月24日，公司联合东莞市瑞翔新型材料科技有限公司共同成立临海市星瑞服饰科技有限公司。星瑞服饰注册资本为300万元，其中伟星股份为大股东，认缴153万元持股51%；瑞翔新型材料认缴147万元持股49%。 星瑞服饰注册地址为临海市伟星工业园内，经营范围包括新材料技术研发、服饰研发、服装及辅料制造等，主营防水拉链与服装热压业务；管理层方面，瑞翔股东、经理及董事吴小刚先生出任合资公司经理，伟星股份临海拉链分公司总经理助理杨剑波先生出任执行董事。 合作伙伴瑞翔主营拉链业务，截至目前拥有超40项相关专利，本次共同成立合资公司为双方的进一步合作。此次投资或将增强伟星防水拉链研发生产能力，提升拉链、标牌等辅料与热压工艺协同性，强化自身业务壁垒。 多次携手安踏打造奥运会“冠军龙服”，提高SAB辅料品牌声量扩大份额 伟星旗下SAB辅料品牌曾多次助力安踏打造奥运会“冠军龙服”，继2018年平昌冬奥会成为独家拉链供应商、2021年东京奥运会继续携手安踏后，2022年北京冬奥会伟星再度参与打造了中国体育代表团领奖服的拉链与龙形磁吸扣，近日收到安踏集团感谢信，再次获得头部品牌背书，提升SAB品牌声量，进一步抢占市场份额，助力品牌全球突围。 伟星股份入选省级重点工业互联网平台，再次印证数字化升级优势带动制造升级。伟星打造的伟星服装辅料智造工业互联网入选浙江省2021年度省级重点工业互联网平台项目。伟星服装辅料智造工业互联网平台基于新一代信息技术平台打造，通过平台部署应用、产业链多方协同，数据多方链接，实现要素资源的优化配置。平台重点构建三大优化闭环，对外以产品数字孪生为基础，推进产业横向价值链集成，实现面向企业协同、用户交互与产品服务优化的全产业链、全价值链的优化闭环；对内以设备和产线数字孪生为基础，推进企业IT和OT的垂直集成，实现面向设备运营和生产运营决策优化的闭环，有力推动企业全要素生产运营能力和效率的提升。 客户订单份额持续提升，市占率变化打开中长期成长空间 一方面，公司近五六年积极开展全方位转型，推进全球化战略发力国际市场，智能制造初见成效，抓住疫情拐点机会，以产品质量、快反、服务等优势切入国内外大客户供应链且占比逐步提升，近期国内疫情多点爆发情况下，生产运营及订单趋势良好，订单增长具备持续性。另一方面，市占率变化为公司进一步打开中长期成长空间，对标YKK收入业绩仍有较大提升潜力，突破此前十余年发展瓶颈。 维持盈利预测，维持买入评级。我们持续看好公司运营拐点及中长期成长前景，国内外优质客户全面突破或份额提升，订单结构持续优化。我们预计公司2022-23 EPS分别为0.7、0.8元/股，PE分别为18.4、15.4倍。 风险提示：原材料价格波动；人工成本上升；人效提升不及预期；新设公司运营不及预期等风险。 -19%2%23%44%65%86%107%128%2021-032021-072021-112022-03伟星股份沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,732.48 2,496.12 3,473.10 4,279.20 5,228.76 增长率(%) 0.77 (8.65) 39.14 23.21 22.19 EBITDA(百万元) 626.57 736.49 655.72 773.20 904.76 净利润(百万元) 290.64 396.27 470.94 560.56 671.02 增长率(%) (6.33) 36.34 18.84 19.03 19.70 EPS(元/股) 0.36 0.50 0.59 0.70 0.84 市盈率(P/E) 35.52 26.05 21.92 18.42 15.39 市净率(P/B) 4.27 4.10 3.92 3.84 3.71 市销率(P/S) 3.78 4.14 2.97 2.41 1.97 EV/EBITDA 7.56 6.63 15.73 12.93 11.26 资料来源：wind，天风证券研究所 kUiZiYcXkVaXjYoOvNqRoO9PaObRnPrRpNpNeRnNtQkPmOsP7NqRqNMYsPrQwMpNpR 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 358.63 672.85 277.85 585.71 418.30 营业收入 2,732.48 2,496.12 3,473.10 4,279.20 5,228.76 应收票据及应收账款 485.17 324.81 847.31 452.46 940.22 营业成本 1,686.98 1,526.70 2,066.84 2,558.11 3,111.11 预付账款 30.14 21.87 50.25 35.44 70.81 营业税金及附加 27.75 22.52 35.08 41.77 50.34 存货 389.29 339.54 531.33 582.80 736.90 销售费用 294.61 261.60 336.89 427.92 552.16 其他 251.93 170.45 225.88 208.31 260.51 管理费用 251.21 242.72 312.58 403.48 490.98 流动资产合计 1,515.15 1,529.52 1,932.62 1,864.73 2,426.74 研发费用 130.31 103.29 138.92 171.17 224.84 长期股权投资 30.62 36.67 36.67 36.67 36.67 财务费用 11.97 28.76 15.61 15.87 18.05 固定资产 1,264.36 1,199.94 1,264.04 1,300.91 1,308.44 资产/信用减值损失 (0.25) (7.80) 7.80 (5.08) (9.69) 在建工程 270.21 275.04 201.02 168.61 131.17 公允价值变动收益 0.36 0.36 0.00 0.00 0.00 无形资产 233.19 316.55 305.73 294.91 284.09 投资净收益 7.72 116.97 0.00 5.00 5.00 其他 161.22 45.04 32.59 23.88 21.44 其他 (27.00) (261.18) 0.00 (10.00) (10.00) 非流动资产合计 1,959.59 1,873.24 1,840.06 1,824.98 1,781.82 营业利润 348.81 462.16 559.37 670.98 795.97 资产总计 3,474.74 3,402.76 3,772.67 3,689.71 4,208.56 营业外收入 0.78 0.98 0.89 0.88 0.92 短期借款 353.27 214.18 217.84 200.00 220.95 营业外支出 5.48 4.55 5.38 5.14 5.02 应付票据及应付账款 322.34 236.68 522.66 413.47 726.76 利润总额 344.11 458.59 554.88 666.72 791.87 其他 181.30 266.73 263.48 251.41 340.70 所得税 60.82 63.44 80.46 110.14 121.44 流动负债合计 856.90 717.59 1,003.99 864.87 1,288.41 净利润 283.29 395.15 474.42 556.58 670.42 长期借款 26.13 14.66 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (7.35) (1.12) 3.48 (3.98) (0.59) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 290.64 396.27 470.94 560.56 671.02 其他 55.27 79.86 55.79 63.64 66.43 每股收益（元） 0.36 0.50 0.59 0.70 0.84 非流动负债合计 81.40 94.52 55.79 63.64 66.43 负债合计 938.30 812.11 1,059.78 928.51 1,354.84 少数股东权益 117.28 72.90 76.39 72.41 71.81 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 758.02 775.85 797.85 797.85 797.85 成长能力 资本公积 599.04 640.25 640.25 640.25 640.25 营业收入 0.77% -8.65% 39.14% 23.21% 22.19% 留存收益 1,654.37 1,788.65 1,838.66 1,890.94 1,984.06 营业利润 -13.68% 32.50% 21.03% 19.95% 18.63% 其他 (592.26) (687.00) (640.25) (640.25) (640.25) 归属于母公司净利润 -6.33% 36.34% 18.84% 19.03% 19.70% 股东权益合计 2,536.44 2,590.65 2,712.89 2,761.20 2,853.72 获利能力 负债和股东权益总计 3,474.74 3,402.76 3,772.67 3,689.71 4,208.56 毛利率 38.26% 38.84% 40.49% 40.22% 40.50% 净利率 10.64% 15.88% 13.56% 13.10% 12.83% ROE 12.01% 15.74% 17.86% 20.85% 24.12% ROIC 13.24% 16.82% 23.28% 21.84% 29.22% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 283.29 395.15 470.94 560.56 671.02 资产负债率 27.00% 23.87% 28.09%