妙可蓝多 2021年年报点评：21年业绩稳健增长，持续跟踪新品表现

事件：2022年3月24日，妙可蓝多发布2021年年报。报告期内，公司实现营收/归母净利润44.78/1.54亿元，同比+57.31%/+160.60%，若剔除股权激励费用影响，21公司归母净利润2.77亿元，同比+364.49%。其中21Q4实现营业收入/归母净利润13.34/0.11亿元，同比+37.45%/+72.68%。 聚焦奶酪，引领创新。1）分产品看，2021年公司液态奶/奶酪/贸易产品分别实现收入4.3/33.3/7.0亿元，同比+4.0%/+60.8%/+97.0%，其中奶酪产品收入占公司主营业务收入比例为74.6%，同比+1.7pcts。公司不断进行产品创新，21年9月率先推出常温奶酪棒；21年也同时推出了51%干酪含量、纯牛乳强化配方的金装奶酪棒，满足消费者差异化的需求。2）分地区看，2021年公司在北区/中区/南区的营收同比变动+51.0%/+60.2%/+67.2%。3）分销售模式看，经销/直营/贸易的营收分别增长+54.2%/+33.2%/+97.0%，公司的三大主力销售模式均实现高速增长。渠道建设方面，截至2021年末，公司共有经销商5363家，覆盖零售销售终端60万个，经销商数量较2020年底翻倍。 盈利能力稳健提升，持续加强品牌建设。1）21年公司主营业务毛利率为38.14%，同比+2.21pcts。随着公司奶酪产品收入的大幅增长，规模效应逐步显现，加之低温奶酪棒迭代升级以及常温奶酪棒推出，带动奶酪板块毛利率同比+3.14pcts至48.51%，21年奶酪产品毛利占公司主营业务毛利的94.93%，同比+2.87pcts。 2）21年销售费用率同比+0.92pcts至25.87%。主要系22年春节提前，公司为了抢占春节旺季市场，于21年底通过投放头部卫视、地铁广告等，提前加大广告宣传力度。3）21年管理费用率为7.67%，同比+2.74pcts，主要系股权激励摊销费用增加。4）21年财务费用率为-0.69%，同比-1.71pcts，主要系公司募集资金到账导致利息收入增加。研发费用率为0.90%，同比-0.47pcts。5）综合来看，2021年/2021Q4公司销售净利率分别为4.33%/2.77%，同比+1.73pcts/+1.19pcts。 盈利预测、估值与评级：考虑到疫情反复，终端消费力的恢复仍有不确定性，下调公司22-23年归母净利润预测至4.29/8.27亿元（较前期下调12.1%/7.8%），引入24年归母净利润预测为11.66亿元，折合2022-24年EPS分别为 0.83/1.60/2.26元，当前股价对应2022-24年PE分别为44x/23x/16x。考虑到公司C端奶酪龙头地位依然稳固，奶酪行业增长空间较大，我们维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期；新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全。 公司盈利预测与估值简表