2021年年度报告点评：受益数字经济+东数西算，数通龙头增长动能强劲

事件概述：2022年3月24日，公司发布2021年年度报告，实现营业收入135.49亿元，同比增长31.49%，实现归母净利润5.50亿元，同比增长27.59%，实现扣非归母净利润4.96亿元，同比增长23.65%。 供应端偏紧致下半年营收增速放缓，锐捷网络业绩高增 公司21年整体营收为135.49亿元，同比增长31.49%，其中Q4营收为43.57亿元，同比增长16.43%，环比增长11.60%，下半年营收增速整体趋缓，主要由于部分通用芯片的行业产能受限及专用芯片的恐慌性备货，公司整体供应偏紧，导致订单交付有所延迟，对此公司加大战略备货力度，21年底原材料金额为16.88亿元，同比增长137.15%；21年底合同负债为5.41亿元，同比增长131.97%，侧面反映公司订单充足，长期经营趋势持续向好。 分子公司看，锐捷网络21年营收为91.89亿元，同比增长37.19%，净利润为4.75亿元，同比增长53.06%，净利率由去年同期的4.6%提升至5.2%；21年12月2日，锐捷网络分拆上市获深交所审核通过，上市后将充分释放锐捷网络核心业务的内在价值，同时拆分后公司仍持有锐捷网络45%的股权，仍为控股股东，尽管持有子公司权益被摊薄，但锐捷网络的发展有望提速，进而提升公司未来整体盈利水平。 升腾资讯21年营收为14.69亿元，同比增长17.35%，22年3月24日，人民银行召开2022年货币金银和安全保卫工作电视会议，提出稳妥推进数字人民币研发试点，升腾资讯主营业务为POS机及银行硬件设施，有望充分受益行业高景气。星网智慧21年营收为9.77亿元，同比增长4.49%，净利润为1.22亿元，同比增长3.93%。 企业网细分市场龙头，充分受益数字经济+东数西算 公司及各子公司在企业网多个细分市场处于领先地位：智慧网络领域，根据IDC数据，2021年锐捷网络的以太网交换机市占率中国第三，企业级WLAN市占率中国第三，其中Wi-Fi6产品出货量排名第一；智慧云领域，根据IDC数据，2021年升腾资讯的桌面云终端VDI市占率中国第一，瘦客户机市占率亚太第一、中国第一。 2022年1月，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，提出要加强数字基础设施建设，协同推进数字产业化和产业数字化，赋能传统产业转型升级。近期移动、电信两大运营商披露22年资本开支指引，其中中国移动算力网络资本开支480亿元，中国电信产业数字化投资金额较去年同比提升62%至279亿元，重点落实国家东数西算部署，提升服务于数字化转型的云网融合能力。在东数西算、数字经济大背景下，我们认为数通产品的需求将迎来高速增长，公司作为国内I Ct 头部企业有望核心受益。 投资建议：公司充分受益数字经济+东数西算，业绩有望高增，不考虑锐捷网络分拆上市影响，我们预计公司22-24年净利润分别为8.64亿/12.55亿/17.73亿，对应PE为15倍/10倍/7倍，公司近5年估值中枢为28倍。维持“推荐”评级。 风险提示：数通需求不及预期，运营商市场拓展不及预期 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）