打造三张名片，铸就高质量绿色银行

营收增速向上，增强业绩释放底气 公司披露2021年年报，业绩表现与快报披露一致，全年营收和归母净利润分别同比增长8.91%、24.10%。其中21Q4营收和归母净利润分别同比增长11.36%、26.38%。公司营收同比增速在21Q4更进一步，主要系非息业务保持高增速的同时，息差业务收入同比增速止跌回升。经测算四季度净息差企稳回升；全年非息业务收入和手续费及佣金净收入占营收比达34.15%、19.29%，中收业务贡献占比提升可以提高营收增长的稳定性。 净息差企稳回升，信贷结构持续优化 2021年公司净息差2.29%，同比下滑7bp，其中21Q4净息差环比21Q3提升15bp，息差止住下行态势。受让利实体经济及住房贷款重定价因素影响，公司对公及零售贷款收益率均出现下滑。但公司加大了对战略性新兴领域的转型力度，提前布局，夯实客户基础和优质项目基础。尤其是绿色融资余额增速大于对公融资余额增速。截至2021年末集团表内外绿色金融融资余额较上年末增长19.98%，其中绿色贷款较上年末增42.11%。 资产端收益率承压下，公司积极调整优化负债结构，合理控制负债成本。 在持续推进“结算型银行”建设下，结算性存款日均同比增长22.97%，远高于存款同比增幅。同时财富管理生态圈的建设也使得低成本存款得以沉淀。 2021年公司活期存款日均余额占比提升1.94pct至42.45%，此外定期存款成本率也有所改善，对公和零售定存成本率分别下滑7bp和9bp。 下半年零售AUM增长喜人，财富银行进击一流 截至2021年末公司零售AUM达2.85万亿元，其中下半年增长1600亿元（较上半年增长额翻倍）。其中私行日均AUM达7425亿元，同比增速较上半年末更进一步。AUM稳步增长下，公司实现财富银行收入同比增长13.17%，其中理财收入同比增长20.42%，基金代销收入同比增长104%。 资产质量整体稳定，拨备覆盖率达7年新高 截至21Q4末不良率1.10%，环比下滑2bp。在21Q4信用卡贷款逾期认定标准及时点提前影响下，关注类贷款占比环比提升5bp，逾期类贷款占比也较21Q2末提升4bp。但总体上资产质量稳中向好，对公不良率延续下滑态势。此外公司21Q4末拨备覆盖率达268.73%，为2014年底以来最高水平。 投资建议：绿色金融加速推进，维持“买入”评级 公司前瞻性挖掘市场机遇，持续赋能“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片。尤其是绿色银行发展势头良好，不仅新发贷款利率高于对公整体，且不良率仅0.49%。公司在把握绿色金融契机方面先发优势明显，我们对公司未来业绩增长保持乐观，预计2022-2024年归母净利润同比增长17.15%、13.77%和13.09%。截至3月24日收盘公司PB（LF）为0.69倍，维持2022年目标PB 1倍，对应目标价32.03元，维持“买入”评级。 风险提示：信贷需求不足，信用风险波动，AUM增长不及预期。 财务数据和估值 图1：兴业银行营收、拨备前利润和归母净利润同比增速 图2：兴业银行营收细分项同比增速 图3：近两年兴业银行业绩增速归因分析 图4：兴业银行净息差明显高于行业水平 图5：兴业银行生息资产收益率回升 表1：兴业银行净息差拆解 图6：兴业银行不良率近两年持续下滑 图8：兴业银行分行业不良率 图9：兴业银行保持较快的信贷扩张速度 图10：兴业银行资本充足率水平稳步向上