2021年业绩点评：21年棉价上涨促利润大幅增长，期待纺织龙头稳中求进

21年营业收入、归母净利润分别同比增36%、419% 公司发布2021年年度业绩，实现营业收入265.21亿元人民币、同比增加35.5%、较19年增加20.5%，归母净利润26.85亿元、同比增加419.3%、较19年增加203.8%。EPS为2.93元，每股派末期现金红利0.57港币。分上下半年来看，21H1/H2收入分别同比+52.5%/+23.2%，归母净利润同比翻122倍/+175.9%。 归母净利润增速高于收入增速主要由于21年毛利率大幅提升贡献，21年毛利率同比提升8.3PCT至22.1%、较19年亦提升8.5PCT，主要由于21年原材料棉花价格持续上涨以及公司有相应的低价原材料储备贡献；经营利润率同比提升8.5PCT至12.9%、较19年提升5.5PCT；净利率同比提升7.6PCT至10.3%、较19年提升6.1PCT。 各主要产品呈量价齐升趋势 1）分产品来看，公司主力产品为纱线、21年收入占比为76.9%，收入同比增34.2%、较19年增长22.1%，分拆来看弹力包芯纱线、其他纱线收入占比分别为38.8%、38.1%，收入分别同比+59.2%、+15.7%、较19年分别+27.7%、+16.8%；其他产品坯布、梭织面料、针织面料、牛仔服装、贸易、无纺布21年收入分别占比2.2%、9.7%、3.9%、2.5%、4.2%、0.5%，收入分别同比+18.4%、+57.6%、+38.8%、+11.9%、+35.0%、+100.0%，与19年相比针织面料收入增长15.7%，而坯布、梭织面料、牛仔服装收入分别-17.2%、-4.6%、-31.6%。 2）分量价来看，主力产品纱线较19、20年均呈现量价齐升趋势，销量同比增8.9%至81.8万吨、较19年增9.2%，单价同比提升23.2%、较19年增11.7%，其中弹力包芯纱线、其他纱线21年销量同比20年分别+29.8%、-5.4%，单价分别同比+22.7%、+22.2%。其他产品方面，除了坯布量跌价升外，所有产品均呈量价齐升局面，坯布、梭织面料、针织面料、牛仔服装、无纺布销量同比分别-18.5%、+55.4%、+11.4%、+9.3%、+87.5%，产品单价同比分别+45.3%、+1.1%、+24.6%、+2.3%、+6.7%；另外若对比19年来看，坯布、梭织面料、针织面料、牛仔裤销量均未恢复至19年水平，但除梭织面料外其余产品单价均超过19年。 毛利率提升明显、费用率下降，存货大幅增加主要为原材料因素 毛利率：21年公司毛利率为22.1%、同比提升8.3PCT、较19年提升8.5PCT。主力产品纱线毛利率同比提升9.9PCT至23.3%、较19年提升9.8PCT，其中弹力包芯纱线、其他纱线毛利率分别为22.6%（同比+5.8PCT）、24.0%（+13.2PCT）； 坯布、梭织面料、针织面料、牛仔服装、无纺布毛利率分别为29.7%（+16.8PCT）、23.1%（+3.8PCT）、+16.0%（-2.6PCT）、+13.3%（+3.9PCT）、-12.4%（-15.7PCT），除无纺布外，公司各产品毛利率较19年均有提升。 费用率：21年公司期间费用率为同比下降0.7PCT至9.5%，其中销售、管理、财务费用率分别为3.6%（同比-0.2PCT）、5.5%（+0.2PCT）、0.5%（-0.7PCT）。 其他财务指标：21年末公司存货较21年初增加88.4%至71.5亿元，净增加33.6亿元主要为原材料净增加27.3亿元；应收账款增16.4%至20.2亿元；经营净现金流为24.4亿元、同比下滑26.0%，主要由于2021年下半年原材料采购量及采购单价上升所致。 21年订单旺盛、盈利能力大幅提升，期待22年稳中求进 产能方面，21年12月末公司主要生产设备包括约387万纱锭、超1800台梭织织机、针织织机及对应的染整设备，国内和海外（主要为越南）各有纱锭约215万锭、172万锭。2022年公司将通过重组及增加纱线生产设备至约450万纱锭，并提高面料产能加快投资及生产扩张的步伐。另外，公司22年销量目标为88万吨纱线、1.8亿米梭织面料、2.8万吨针织面料，相比于21年销量增速分别为+7.5%、+31.2%、+57.8%。 2021年公司纺织产品订单强劲，收入和利润端均取得理想增长。公司主要原材料为棉花，21年原材料成本占总成本约74%。21年全年国内外棉价均有明显上涨，全年国内棉花328指数、国外棉花CotlookA指数分别上涨48%、50%，公司主力产品弹力包芯纱线单价上涨22%，受益于原材料价格上涨明显，另外公司拥有低价原材料库存储备，因此单价和毛利率均有大幅提升。 展望2022年，目前全球纺织市场需求旺盛，且供应链仍较为紧张，我们认为公司作为纺织企业龙头有望维持较为景气的订单量和接单价格，但棉价涨势已经趋弱，22年初至3月22日国内外棉价分别上涨2%、17%。未来需关注公司低价棉花库存逐步消化、棉花价格高企以及汇率升值等负面因素，预计22年毛利率端存在压力。2019~2021年近三年公司平均股息率为5.06%，21年现金及现金等价物共计25.05亿元、抗风险能力相对较强。 盈利预测与投资建议：考虑到公司21年业绩表现好于预期，我们上调公司22~23年盈利预测、净利润较前次盈利预测分别+8%、+5%，对应22~23年EPS分别为2.10、2.22元，新增24年盈利预测、24年EPS为2.46元，22、23年PE分别为4、4倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内外疫情影响超预期致终端需求疲软、接单不及预期；中美贸易摩擦加剧； 棉价大幅波动；中下游业务拓展和整合效果不及预期。 公司盈利预测与估值简表