深度报告：大零售+交易银行，高ROE老将雄风

老牌优质城商行，管理层焕然一新。南京银行成立于1996年，2007年成功上市，形成“植根南京—走出南京—走出江苏“的区域经营策略，并逐渐培育了小微金融、零售金融和债券业务三大基因。2020年新管理层搭建完成，为公司带来新活力，业绩实现提振，经营思路向规模扩张倾斜。 大零售2.0升级，消费贷与大财富两旺。2020年公司进入大零售2.0改革阶段，改革成效显著。个贷方面，消费贷占据半壁江山，收购苏宁消金，牌照落地助推消金“再成长”；财富管理受益于理财转型与私行差异化竞争策略双轮驱动，零售AUM自2018年以来累计增长43%。 对公的星辰大海，在银政、小微和科创。江苏经济“量大质优“，奠定扩张基础；银政合作再升温，助力持续扩表和业务创新；小微金融稳步推进，思路从业务向客户转变；科创特色进一步彰显，孕育新增长空间，利好资产质量改善。 交易银行+债市基因，打造综合金融版图。交易银行战略下，现金管理和供应链金融是核心抓手，带来中收、存款、客户粘性多重利好；债券业务优势突出，投资与承销双强；两者与财富管理形成互动，共塑公司综合金融愿景。 业绩景气度高，高ROE有望延续。21年以来公司业绩增速显著修复，带动ROE企稳回升至21Q3的15.84%，上市城商行第3。业绩高景气有望持续，支撑ROE保持高水平：1）拟增设100家网点，规模扩张确定性强；2）生息资产中贷款占比持续提升，其中消费贷有望保持高增，利好净息差改善；3）两大战略加持下，中收增长潜力大；4）可转债转股意愿强，业绩释放动力充足。 报表洁净度今非昔比。一是存量大户风险均进入债务重组阶段，减值损失计提充分，后续对资产质量扰动较小；二是零售、小微助力风险分散，银政业务资产质量有支撑，公司潜在不良风险较低；三是非标投资占比持续下降，投资安全性上升。 投资建议：战略升级助力高成长、高质量，估值向上有支撑 新管理层带来新活力，零售2.0改革剑指财富管理，综合金融版图逐渐清晰，高ROE、低不良有望延续。预计21-23年EPS分别为1.49元、1.71元和1.92元，2022年3月23日收盘价对应0.9倍21年PB，低于可比公司均值和中位数，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；区域信用风险加速暴露；转型不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1老牌优质城商行，管理层焕然一新 1.1“三步走”区域发展战略 南京银行成立于1996年2月6日，是在南京市原39家城市信用合作社及信用联社的基础上组建的城商行，先后于2002年、2005年引入国际金融公司和法国巴黎银行入股，并于2007年成功上市。截至21Q3，公司总资产规模达1.71万亿元，排名上市城商行第五。 立足南京，深耕江苏，辐射优质区域。成立初的前十年（1996-2006），公司业务植根于南京地区；2007年起，随着泰州分行的正式开业，公司经营在巩固南京本地市场的同时，开始“走出南京”，并陆续在江苏省内经济发达或成长性较好的地区设立分支机构；2008-2010年，“走出江苏”的异地扩张进一步提速，相继设立了上海、北京和杭州分行。 图1：南京银行历史沿革 区域经营策略在业绩上也得到了充分体现。2008年以来，公司在南京地区的收入和利润占比整体呈下降趋势，但仍是核心部分；江苏省内其他区域的业绩贡献有较为明显的提升，利润占比约50%；江苏省外的业绩贡献度整体水平较低。 图2：南京银行截至21H1营收区域分布 图3：南京银行截至21H1营业利润分布 1.2重启定增顺利落地 南京银行股权结构分散，国有股东占比较高。截至21Q3，前十大股东持持股比例合计59.32%，第一大股东为法国巴黎银行，持股占比13.92%，国有法人持股占比34.37%。股权穿透看，实际控制人为南京市国资集团，通过紫金集团、南京高科合计持股22.23%。 图4：南京银行截至21Q3股权结构图 重启定增顺利落地，资本约束有效缓解。2017年公司140亿元定增被否，资本有所承压，对估值也形成压制。2020年公司116亿元定增终落地，也带动20H1核心一级资本充足率季度环比大幅上行125BP。 图5：南京银行截至21Q3资本充足率 1.3逐渐孕育的三大基因 小微金融基因：公司长期深耕南京，与当地中小企业建立了良好合作关系，2006年以来服务中小企业明显发力，逐渐形成了“中小企业银行”品牌形象，并在成立初的十年间形成了特色化打法。 零售金融基因：公司成立初期，紧贴“市民银行”市场定位，逐渐形成了特色化个人金融服务体系。2005年，公司引入零售业务优势突出的法国巴黎银行作为战略投资者，进一步强化了自身的零售金融基因。 债券业务基因。公司自1997年起即开始涉足资金运营业务，并在城商行中最早设置了独立的资金运营中心，是业内认可的“债券特色银行“，2002年公司现券结算量占市场结算总量的1/3。 图6：南京银行三大基因 1.4新管理层，新“气象” 职业经理人改革落地，新管理层搭建完成。2019年5月，原行长束行农因工作调动离任，2020年5月，原民生银行南京分行行长林静然赴任南京银行行长，填补了近一年的行长空缺。公司通过职业经理人改革，确定多位职业经理人副行长充实到领导班子中。2020年10月，随着银保监会对公司三位副行长任职资格的核准，南京银行“一正八副”的管理层正式搭建完成。 新管理层”年富力强“，有望为公司发展灌注新活力。行长林静然先生（1974年生）是上市城商行中最年轻的行长，曾任民生银行南京分行行长，任职期间，存贷款规模增长较快，主要经营指标在民生银行系统内稳居前列。其余八位副行长出生于1964年-1973年之间，整个管理层较为年轻，为公司发展带来新活力。 表1：南京银行新管理层简介 新管理层为公司带来新气象，业绩提振显著。在管理层积极作为以及低基数效应的双重影响下，2021年以来公司业绩增速显著回升，截至21Q3，营收同比增速21%，已恢复至疫情前的较高水平，归母净利润同比增速22.2%，创2013年以来的最好水平。 图7：南京银行截至21Q3业绩同比增速 规模扩张更为积极。2021年以来，规模扩张愈加成为拉动业绩增长的核心力量，截至21Q3，资产规模同比增速达12.9%，较年初提升2pct，这也一定程度反映了新管理层的经营思路。 图8：南京银行截至21Q3资产规模扩张同比增速 2大零售2.0升级，消费贷与大财富两旺 南京银行于2017年推出大零售战略，并在2020年启动2.0改革，持续推进零售业务发展活力。大零售战略的提出，部分受此前大对公客户出现信用违约事件的影响，从战略意图看，既是寻找新的增长极也是通过客群结构的变化实现风险的分散。 2.0改革的核心在于“以客户为中心”的客户分层分类经营。公司搭建了”私钻客户—财富客户—基础客户—互联网客户“的分层管理架构，针对不同客群，提供差异化的金融服务。2.0改革既是做大零售的战略延续，又进一步指向财富管理的布局。 图9：南京银行大零售战略演变 2.1收购苏宁消金，消费贷“再成长“ 消费贷在南京银行个贷中占据“半壁江山”，是公司个贷增长的核心力量。南京银行在零售贷款业务上加快构建消费贷款、住房贷款和经营贷款协同发展的新格局，其中消费贷占比高且保持高增长，自19年开始超过按揭贷款。截至21H1，消费贷在零售贷款中的比重达47.9%，较20年末提升0.41pct，自2017年以来累计增长14pct，带动个人贷款在全部贷款中的比重提升7pct。 图10：南京银行截至21H1消费贷在个贷中占比（亿元） 图11：南京银行截至21Q3个贷增长及占比 图12：南京银行截至21H1个贷增量（分品种，亿元） 公司消费贷主要包括三部分，形成了较好的客户分层，其中CFC是公司消金业务发展的起点，受缺乏消金牌照的影响，规模扩张较为克制，但仍是公司消金业务的最重要构成和利润来源： 1、以“你好e贷“为主的传统消费贷。截至21H1，投放余额达262.13亿元，占全量消费贷的23.96%。从服务对象看，客户质量最优，筛选条件相对严格，预计不良率最低； 2、与主流互联网公司合作的网络金融贷款。截至21H1，投放余额为351.29亿元，占比32.11%。客群质量居中，2020年末不良率为1.06%； 3、消费金融中心（CFC）贷款。截至21H1，投放余额达449亿元，占比41.04%，客户质量相对下沉，不良率1.22%，较20年末增长0.04pct。CFC是南京银行专业从事消金业务的直属经营机构，成立于2007年3月，由南京银行与战略合作伙伴法国巴黎银行全资子公司Cetelem共同成立，Cetelem是法国和欧洲零售金融领域的第一大公司，可以说为南京银行消金的发展灌注了良好基因。 图13：南京银行截至21H1消费贷内部投放结构（亿元） 收购苏宁消金控股权，消费贷增长空间进一步打开。苏宁消金成立于2015年5月，南京银行作为初始股东，持股比例为20%，2016年苏宁消金增资扩股后，持股比例稀释至15%。2022年1月，南京银行发布公告，拟收购苏宁消金控股权，3月，股权收购出现实质性进展，南京银行拟分别受让苏宁易购及洋河股份持有的苏宁消金39%、5%的股权，收购完成后，南京银行对苏宁消金的持股比例升至56%，预计对苏宁消金发展的话语权将明显提升。 消金牌照的落地有望释放公司消金业务的增长潜力。从收购方为南京银行和法国巴黎银行看，CFC预计为收购主体。消金牌照的获取有助于消除CFC前期发展受到压制的监管因素，理论上可实现全国经营，显著拓宽展业空间，也传递了公司将CFC作为后续消金主要发力点的信号。此外，2021年银行互联网贷款政策显著收紧，南京银行这部分业务占比不足1/3，预计影响较为有限。 2.2深化财富管理，理财与私行双轮驱动 南京银行的财富管理布局以“全金融资产管理”发展为主线，围绕AUM（管理金融资产规模）增长目标，主要从一般性存款、理财净值化转型、财富客户运营及客户资产配置四个方面进行业务推进，其中理财转型与客户经营是推动财富管理转型的核心力量。 零售AUM实现较快增长。截至21H1， AUM达5376亿元，同比增长10.9%，自2018年以来累计增长43%，其中私钻客户贡献度提升明显。 图14：南京银行截至21H1零售AUM增长情况 南银理财发展稳健，净值化、渠道建设是重要支撑。南银理财2019年12月获批筹建，2020年8月正式成立，截至21年8月，产品规模超3000亿元。 图15：南银理财截至21H1产品总规模（亿元） 净值化转型程度领先行业整体水平。截至21年8月，南银理财净值化转型程度达到98%，超2021年行业整体水平6pct。整改压力小，轻装上阵，有利于规模的快速扩张。 “1+N”渠道建设有序推进。南银理财“1+N”渠道建设思路中，“1”为南京银行，“N”为其他多元化渠道，包括代销和直销。代销方面，公司积极推进同业代销，以”鑫合金融家“俱乐部平台为依托，目前已经有包括兴业银行、嘉兴银行等十余家银行代销其理财产品。直销方面，理财直销系统建设稳步推进，已成功上线直销柜台业务，未来还将在直销电子渠道有更多布局。多渠道布局，有望提振南银理财产品的销售额。 图16：南京银行截至2020年本行理财销售额（亿元） 图17：截至2021年末南银理财产品代销银行 立足差异化定位，发力私行业务。2020年，在2.0改革框架下，私人银行2.0改革也随之启动，逐步向1名私行顾问加N个专家团队的“1+N”服务模式转型。 2021年12月，私人银行部正式挂牌成立，从原来的零售金融部二级部门变为总行一级部门，公司私行建设再进一步。截至21H1，公司私钻客户数达3.35万户，同比增长15.6%，私钻客户月日均AUM达1697.58亿元，同比增长16.8%。 图18：南京银行截至21H1私钻客户数及增速 图19：南京银行截至21H1私钻客户AUM及增速 南京银行私行业务发展体现了差异化定位，有”下沉“的特点。一是从客户分层来