公司动态点评：政府补助资金充足，增厚当期业绩

洪城水业（600461）公司动态点评 2018年01月11日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年01月11日 目前股价 6.37 总市值（亿元） 50.30 流通市值（亿元） 37.84 总股本（万股） 78,959 流通股本（万股） 59,400 12个月最高/最低 7.93/6.07 甄峰075583516231 Email:zhenfeng@cgws.com 执业证书编号:S1070516100001 数据来源：贝格数据 <<业绩符合预期，未来运作值得期待>> 2015-04-11 <<业绩符合预期，跨越式增长值得期待>> 2014-10-30 政府补助资金充足，增厚当期业绩 ——洪城水业（600461）公司动态点评 2017E 2018E 2019E 营业收入 3,539 4,424 4,867 (+/-%) 14.5% 25.0% 10.0% 净利润 279 396 445 (+/-%) 13.2% 15.0% 15.3% 摊薄EPS 0.44 0.63 0.71 PE 14.6 10.3 9.1 资料来源：长城证券研究所 江西洪城水业股份有限公司2018年1月10日发出公告，公司及控股子公司南昌市燃气集团有限公司2017年度累计收到政府补助资金共计人民币86,279,736.7元。政府补助款项均以现金形式补助，截至10日已全部到账。根据《企业会计准则第 16 号-政府补助》的相关规定，公司获得的上述政府补助均为与收益相关的政府补助。  政府补助资金充足，增厚当期业绩。补助发放原因分别为涉水资产无偿移交补助、象湖东岸 260 亩土地拆迁补偿、燃气储备站搬迁土地补偿。其中对于涉水资产拟计入递延收益，共计 28,050,000 元，不对公司 2017年度财务数据产生影响。其他补助计入当期损益，共计 58,229,736.7 元。一系列补助将明显增厚公司利润，促使2017年业绩上调。考虑政府补贴因素，预计公司2017-2019年归母净利润将分别从2.24亿、3.34亿、3.71亿上调至2.8亿、4.0亿、4.5亿，上调后EPS分别为0.44元、0.63元、0.71元，当前股价(6.37元/股)对应PE分别为14.6X、10.3X、9.1X，维持【推荐】评级。  “水务+燃气”双轮驱动，业绩弹性较大。洪城水业的传统主营业务为“自来水生产和销售、城市污水处理、给排水管道工程建设”等。公司自来水全部供应南昌本地市场，市场占有率在90%以上，具有较强供水区域垄断性。公司在水务及环保行业的知名度较高，其水质监测部门能完成106项水质监测，是全国第二个公布106项水质指标的水务企业，技术和装备均处于国内领先水平。2016年，公司通过定增注入南昌燃气51%股权，获取南昌市天然气特许经营权；注入公用新能源100%股权，切入南昌市车船用天然气加气业务；注入二次供水公司100%股权，延伸供水产业链业务。定增完成后，洪城水业形成“水务+燃气”两大业务板块，成为南昌市市政公用平台。总体而言，洪城水业的传统水务板块需求刚性较大，业绩较为稳健，而燃气业务板块增长潜力巨大，成为业绩增长亮点。 -20%-10%0%10%17-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-12中小板综洪城水业点评 事件 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 中小市值 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  自来水调价时机或将成熟，供水产销差改善，毛利率将显著提升：2017年初，洪城水业自来水供应现有产能达145.5万立方米/日，在建产能为30万立方米/日。从历史来看，洪城水业的售水业务营收及毛利增速远高于售水量增速：1）需求：2015年南昌市城市总人口312万，2020年南昌规划总人口将超过410万人，南昌市人口增长将拉动用水需求释放；2）价格：市场普遍认为，南昌市的自来水水价低于全国绝大多数城市，因此提价预期较强。综合考虑“洪城水业当前毛利率、南昌市水价调整周期、通胀预期”，我们认为南昌市水价调整近期有望出台。若水价调整，我们测算2018-2019年洪城水业的供水业务毛利将比2017年增厚1亿元。3）产销差：洪城水业通过持续更新废旧供水管道，将降低产销差率，并有效增厚公司毛利。  燃气销售量价齐升，燃气安装工程快速推进：国内能源消费结构中，天然气占比有望提升。受益于“以气代煤工程”，2010-2015年，南昌市生活天然气的消耗量增速高达27.21%，南昌燃气深刻受益行业快速发展。南昌燃气主业为燃气工程安装、燃气销售两类：1）燃气工程安装：新建房屋通常存在较强的天然气管网设备安装需求，近年来，随着南昌市城镇化提速及房地产投资快速发展，南昌市燃气安装工程快速推进。普及率方面，2015年，南昌天然气气化率仅为约60%，天然气居民用户略大于60万户，未来南昌天然气用户提升空间较大。2）燃气销售：随着南昌燃气双气源建设推进，南昌燃气将大力发展工业企业用户。此外，从成本端来看，江西省内天然气管输价格下调，燃气采购成本下降。收入端来看，居民类天然气实行阶梯收费，燃气销售业务营收有望改善。综合而言，洪城水业燃气销售毛利有望持续改善。  “大集团+小公司”型国改标的，主题投资价值较高：国企改革背景下，洪城水业作为“实际控制人市政控股”下属的唯一上市平台，将迎来整合市政控股公用领域优质资产的良机。市政控股以“城市供水、城市供气、城市公交客运、城市道路建设”为主业，其下属共有“车板块、水板块、气板块、市政开发板块、房地产板块、投资板块以及文化旅游板块”等7个子业务板块，优质资产众多。截至2015年底，市政控股集团总资产达692.03 亿元，2015年全年营业收入180.84亿元。因此，洪城水业属于“大集团+小公司”型国改标的，主题投资价值较高。  核心管理人员增持，充分彰显信心，助力未来发展: 2017年12月21日洪城水业发出公告，于12月15日公告的董监高增持计划已经完成。本次增持公司高管17人，增持公司股份 474万 股，占公司总股本的 0.6011%，增持均价为 6.318 元/股，增持金额为人民币 2,999万元。此次增持无疑展现了核心管理人员对于公司价值的认可以及对公司未来发展的强烈信心。同时，员工持股的均价也将代表一定的“安全垫”，投资风险相对不高。在目前市场低迷的背景下，增持这一剂强心剂，或释放“低估”信号：增持完成后，高管与上市公司利益将绑定。我们预计未来三费和产销率将进一步降低，企业经营效率有望提升。  风险提示：国家提高自来水或污水处理排放质量标准，公司面临产业技术升级的风险；资产注入等国改措施出台不及预期风险；燃气板块业务开拓不及预期风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,617.67 3,091.21 3,539.44 4,424.30 4,866.73 成长性 营业成本 1,110.71 2,335.09 2,597.95 3,119.13 3,406.71 营业收入增长 11.7% 91.1% 14.5% 25.0% 10.0% 销售费用 69.77 122.99 152.20 190.24 209.27 营业成本增长 15.6% 110.2% 11.3% 20.1% 9.2% 管理费用 106.49 212.19 247.76 309.70 340.67 营业利润增长 17.1% 41.9% 34.8% 59.0% 13.0% 财务费用 119.72 101.01 121.27 139.16 156.66 利润总额增长 27.0% 63.1% 21.0% 42.1% 12.3% 投资净收益 39.49 25.63 25.12 26.13 27.14 净利润增长 30.2% 50.4% 20.2% 42.1% 12.3% 营业利润 208.38 295.79 398.62 633.73 716.25 盈利能力 营业外收支 27.59 89.10 67.00 28.05 27.00 毛利率 31.3% 24.5% 26.6% 29.5% 30.0% 利润总额 235.98 384.88 465.62 661.78 743.25 销售净利率 11.9% 9.4% 9.9% 11.2% 11.5% 所得税 42.84 94.40 116.40 165.44 185.81 ROE 9.2% 8.6% 9.3% 11.7% 11.6% 少数股东损益 3.60 58.11 70.30 99.92 112.22 ROIC 9.6% 6.9% 7.3% 9.7% 10.2% 净利润 193.14 290.49 278.91 396.43 445.24 营运效率 销售费用/营业收入 4.3% 4.0% 4.3% 4.3% 4.3% 资产负债表 （百万） 管理费用/营业收入 6.6% 6.9% 7.0% 7.0% 7.0% 流动资产 987.18 1,962.91 1,994.05 2,258.74 2,397.82 财务费用/营业收入 7.4% 3.3% 3.4% 3.1% 3.2% 货币资金 359.56 936.25 920.25 973.35 1,119.35 投资收益/营业利润 19.0% 8.7% 6.3% 4.1% 3.8% 应收帐款 395.36 641.01 629.03 725.68 664.91 所得税/利润总额 18.2% 24.5% 25.0% 25.0% 25.0% 应收票据 0.05 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转率 5.40 5.97 5.57 6.53 7.00 存货 66.33 131.58 146.32 175.54 191.70 存货周转率 21.68 23.60 18.70 19.38 18.55 非流动资产 4,510.52 5,785.90 6,368.26 7,102.98 7,817.23 流动资产周转率 2.00 2.10 1.79 2.08 2.09 固定资产 5,140.16 5,140.15 5,490.70 5,846.20 6,199.91 总资产周转率 0.31 0.47 0.44 0.50 0.50 资产总计 5,497.69 7,748.81 8,362.31 9,361.72 10,215.05 偿债能力 流动负债 1,357.85 2,924.69 3,374.42 3,992.93 4,404.26 资产负债率 62.0% 56.3% 55.3% 54.8% 53.1% 短期贷款 246.95 835.97 813.36 647.72 649.43 流动比率 0.73 0.67 0.59 0.57 0.54 应付款项 609.42 961.54 1,277.51 1,754.22 2,007.27 速动比率 0.68 0.