2021年年报点评：业绩基本符合预期，“一体两翼”稳步推进

公司发布2021年年报，全年实现营业收入210.86亿元，同增25.15%；归母净利润35.10亿元，同增22.67%；扣非归母净利润34.14亿元，同增22.99%。单四季度，公司营收51.63亿元，同增9.03%；归母净利润7.87亿元，同减7.95%；扣非归母净利润7.48亿元，同减7.37%。 三大业务板块齐发力，推动营收稳健增长。2021年，公司石膏板产量24.23亿平米，同增19.18%；销量23.78亿平米，同增18.01%；石膏板营业收入137.80亿元，同增25.94%。龙骨业务收入27.56亿元，同增40.32%。防水建材业务收入38.71亿元，同增16.17%。 成本压力显现，下半年业绩有所下滑。2021H2，公司实现归母净利润16.73亿元，同降14.51%。单Q3销售毛利率为28.29%，同比下滑7.24pct；单Q4销售毛利率为31.91%，同比下滑3pct。主要由于煤炭、钢材、石化产品等原燃材料价格上涨，导致成本端压力较大。三大业务中，防水业务受成本冲击最大，全年毛利率23.63%，同减10.34pct；龙骨业务毛利率18.43%，同减6.25pct；石膏板业务则再次彰显公司在高市占率下的议价能力，毛利率为37.26%，同增1.36pct，通过对产品进行提价，将成本顺利传导。 石膏板主业持续推进，稳定盈利基本盘。目前公司石膏板投产、扩建和签约的业务规模合计达到38.38亿平方米，已形成投放市场的有效产能合计33.58亿平方米，拥有覆盖全国的74个石膏板生产基地，并在海外完成第一阶段亚非欧5个石膏板生产基地布局，向着全球产能布局50亿平米目标迈进。此外，公司轻钢龙骨产能合计达到48.8万吨，已成为该领域全球最大的生产企业。 防水+涂料，“两翼”成长逻辑清晰。报告期内，公司注册成立北新防水有限公司，统筹旗下防水业务，联合重组上海台安、成都赛特、天津滨海奥特三家企业，收购北新禹王系、蜀羊系公司的剩余30%股权。当前公司已实现全国15家产业基地布局，并完成了第一阶段整合。根据规划，未来公司防水材料产业基地将发展至30个，未来将继续扩大防水版图，组建“1+N”的防水产业格局，研发打造“北新”防水品牌，同时在专业市场和业务领域打造N个独立品牌。公司已意识到稳定原材料成本的重要性，并已规划布局。21年与科顺股份、凯伦股份共同成立供应链子公司，用以负责股东各方通用共性原材料、设备、备品备件的统一采购，并成立合资公司从事防水卷材原材料——胎基布的生产及销售业务，全面提升对原材料采购的管控力。 2021年，北新涂料有限公司正式成立，主要采用“新建项目+联合重组”发展方式，目前持有龙牌涂料100%股权和灯塔涂料49%股权，未来规划产业基地发展至20个，开展全国布局。此外，公司牵头组建中国涂料复兴联盟，稳步培育新的利润增长点。 绿色及装配式建筑的发展，有望为公司提供新的成长机遇。绿色建筑和装配式建筑一直受到国家相关政策的扶持，“双碳”背景下，政府主导和大力发展的保障性租赁住房项目，或倾向于尽可能提高装配式建造方式占比。我们在《保障性租赁住房：绿色及装配式建筑的重大发展机遇——装配式建筑与绿色建筑行业深度研究之六》（2021.12.17）中预测“十四五”期间，仅保障性租赁住房将为装配式装修带来超190%的增量市场空间（面积口径）；若考虑装配化率提升，则行业产值规模增量更明显。石膏板产品主要应用于装配式建筑隔墙与吊顶，有望迎来新一轮发展契机。 盈利预测与估值评级：原燃材料成本上涨致使业绩暂时承压，我们小幅下调公司22-23年EPS至2.37、2.77元（下调幅度分别为11.57%、7.97%），新增24年EPS为3.08元。公司“一体两翼”稳步推进将带来长期增长空间，继续维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价超预期，下游需求不及预期，业务拓展不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表