公司公告2021年业绩:分别实现收入、经调整净利润3283亿元、220亿元,分别同比增长33.5%、69.5%,收入符合预期、净利润超预期。其中,四季度单季收入、净利润分别为856亿元、45亿元,分别同比增长21. 4%、39.6%。 报告期内,公司高端智能手机出货量占比由2020年的7%提高至2021年的13%,带动智能手机业务毛利率提升3. 2个百分点至11.9%、智能手机收入占比提高1.7个百分点至63.6%,推动公司收入同比增长33.5%。其中,智能手机出货量1.9亿台(略低于我们预期的2亿台),ASP同比提升5.5%符合预期;国内智能手机市占率(按出货量)15.2%,在中国大陆出货量排第三,其中国内线上出货量占比33.6%。 海外高端智能手机出货量同比增长约160%(出货量占比较2020年提升约6个百分点)、排名第三。 IoT与互联网服务两块业务从收入占比及同比增速来看,相对平淡;受益于公司高端化策略,IoT业务毛利率略有提升;互联网服务毛利率大幅提升14.5个百分点至76.1%。海外业务收入占比较去年持平,接近50%。 此外,受益于高端智能手机策略的成功及海外市场的积极开拓,米家APP月活用户数6390万,同比增长42%;小爱同学月活用户数1.07亿,同比增长23.3%;AIoT平台已连接的IoT设备数4.3亿,同比增长33. 6%;拥有五件及以上连接至AIOT平台设备的用户数880万,同比增长40.4%。全球MIUI月活跃用户5.089亿,同比增长28.4%,其中中国大陆MIUI用户占比提升至37.1%(同比增长17%)。智能电视以及小米盒子月活增速29%、小米电视付费用户同比增长14.5%;广告业务、游戏业务同比增速分别为42.3%、-5. 7%。 报告期内,线下渠道小米之家已增加至10200家,预计公司在2022年将继续加强渠道下沉,并推进“销服一体”门店建设。新硬件方面,报告期内推出了首款自研专业影像芯片澎湃 C1 、首款自研充电芯片澎湃P1、小米智能眼镜探索版、仿生四足机器人并成立了机器人实验室、智能电车业务研发团队规模已超过1000人。 投资建议:维持“买入-A” 评级 。我们预计公司2022年-2024年实现收入3746/4299/4929亿元,同比增长14.1%/14.8%/14.7%;实现净利润 (经调整)229/252/282亿元,同比增长3.88%/9.88%/12.23%。采用分部估值法,以2022年净利润为基准,分别给智能手机业务、IoT及生活消费品业务、互联网服务业务20、30、40倍PE,对应总市值4828亿元(5931亿港元,对应6个月目标价23.75港元。. 风险提示:5G落地速度不及预期,海外市场政策变化,公司治理风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表