工牛集团发布了2021年初步业绩,收入/归属净利润为12.42元/28.1亿元,同比增长23.59/21.59%。尽管全年收入稳定增长,但21年第四季度的成本压力令工牛全年盈利表现承压。我们调整2021E/2022E/2023E EPS至4.68/5.59元/6.40 元人民币 5.04/5.69/6.11 元起。鉴于公牛在品牌和渠道上的竞争护城河、围绕新能源汽车和智能生态系统的新业务举措,以及其2021-2023年的应占NP CAGR高于部分同行,我们对该股的估值为27倍2022年PE(同行平均:18倍2022年)。