公布员工持股计划草案，彰显公司发展信心

1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 裕同科技(002831) [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 包装印刷 [Table_Main] 公布员工持股计划草案，彰显公司发展信心 买入(维持) 事件要点  公告内容：裕同科技公告第一期员工持股计划草案，本次计划公司员工拟筹集资金总额预计不高于1.85亿元，设立后将全额认购集合信托计划的一般信托份额，集合信托计划的规模上限为5.55亿元，按照2:1的比例设立优先信托份额和一般信托份额。员工持股计划的参加对象具体包括公司董监高、核心管理人及业务骨干，以及有卓越贡献员工合计不超过300人。其中，董事、监事以及高管持股比例为20.54%，公司其他员工持股比例为79.46%。 投资要点  绑定上下利益，彰显发展信心：本次员工持股方案规模上限5.55亿元，占公司现有股本总额的2.3%。该计划深度绑定公司的核心高管团队，其中董事长1人、副总裁3人、职工监事2人，持股比例为20.54%，以及公司的部分有卓越贡献的在职员工，持股比例为79.46%。我们认为，当前时点推出员工持股计划，一方面理顺上下利益，利于绑定优秀核心员工，另一方便充分彰显公司未来发展信心。  具有较强的客户开拓能力：裕同科技作为纸制品包装行业龙头，多年来深耕消费类电子产品纸质包装领域，同时积极开拓烟酒、化妆品等其他领域，打造新增长点。公司作为高端品牌包装整体解决方案服务商，在专注消费类电子产品纸质包装同时，注重业务多元化，积极拓展高档烟酒、大健康、化妆品、食品及高端奢侈品等行业包装业务。公司依托其竞争优势快速锁定行业内龙头公司，除了3C类大客户，与泸州老窖、古井贡酒、东阿阿胶、无限极等已经建立了稳定的合作关系，并陆续开拓茅台、迪奥等客户，实现业绩快速增长。  利空因素释放，业绩处于谷底：此前，公司于17Q3单季公司归母净利润仅3亿，同比增长0.81%，并下调了17年业绩预期至9.2-9.4亿元，同比增长5%-8%。原材料方面上游纸价上涨导致毛利率下滑，人民币持续升值汇兑产生损失，大客户延迟出货，我们认为这些多重不利因素导致公司三季度业绩有所下滑。此外，根据谨慎性原则，公司在17年业绩预告中公布对部分客户所欠应收账款4530.53万元全额计提。随着纸质包装行业成本端价格不断挤压，小企业生存空间逐步萎缩，需求端也逐步升级，公司在此方面的竞争优势将逐步突出，与现有客户搭建的稳定合作关系加上新客户可以迅速认可公司的服务能力将逐步凸显公司竞争优势。我们认为，尽管公司业绩短期承压，当前时点利空基本出尽，后续发展仍值得期待。  盈利预测与投资评级：作为包装行业质地较好的白马股，我们长期看好公司持续的客户开发能力。预计随着利空因素逐渐释放，公司业绩将企稳回升。我们预计17/18/19年公司归母净利润分别9.40亿、12.64亿、16.58亿，同比增7.5%、34.4%、31.2%；EPS 为2.35、3.16、4.15元。当前市值对应26X、19X、15X估值，维持“买入”评级。  风险提示：大客户出货量不达预期、人民币持续上涨。 [Table_PicQuote] 股价走势 -1%9%20%31%42%52%2016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/10裕同科技沪深300 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 60.27 一年最低/最高价 43.83/84.72 市净率（倍） 5.14 流通A股市值（百万元） 7,232 基础数据 每股净资产（元） 11.72 资本负债率（%） 42.18 总股本（百万股） 400 流通A股（百万股） 120 [Table_Report] 相关研究 1． 裕同科技：收入增长尽显龙头本色，下半年有望加速成长 -20170821 2． 裕同科技：纸包装行业龙头，卓越的大客户开拓能力支撑业绩稳稳增长 -20170519 3． 裕同科技：利空释放，静待龙头扬帆起航 -20171023 [Table_Author] 2018年01月15日 证券分析师 马莉 执业证书编号：S0600517050002 010-66573557 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 史凡可 执业证书编号：S0600517070002 shifk@dwzq.com.cn 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 裕同科技三大财务预测表 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn