2021年报点评：业绩高增符合预期，品牌效应进一步彰显

投资建议：基于21年公司业绩优异表现及22Q1品牌发展势头，小幅上调2022-23年EPS预测至2.80（+0.02）/3.78（+0.03）元，新增2024年预测5.02元，维持目标价271.95元，维持增持评级。 业绩高增符合预期，盈利能力进一步提升。2021年公司营收/归母/扣非净利润40.22/8.63/8.13亿元，同比+53%/59%/59%，归母净利率提升0.82pct至21.46%。其中毛利率、销售费用率分别同比微降0.24pct、0.20pct至76.01%、41.79%，毛销差稳定；管理费用率受益于收入快速增长带来的经营杠杆同比下降0.30pct；研发费用率提升0.4pct至2.81%；经营性现金流大幅提升167%至11.53亿元。21Q4公司营收/归母/扣非净利润19.10/5.08/4.80亿元，同比+57%/55%/51%，单Q4净利率高达26.6%，主要因公司大单品在Q4大促期间爆发力强劲。 线上、线下齐高增，产品多点爆发。21H1公司线上/线下分别实现收入33/7亿元，分别同比+52%/+58%，线上占比达82%。线上渠道中阿里系、京东、自建平台分别增长45.6%/30%+/29.5%，抖音预计贡献显著增量。线下渠道中OTC、屈臣氏预计高增。产品端，特护霜、防晒两大单品引领增长，新晋明星单品冻干面膜助力破圈。 子品牌厚积薄发，期待多品牌矩阵发力。子品牌薇诺娜baby 2021年进入天猫母婴细分品类TOP20，黑马姿态明显；新抗衰品类AOXMED有望于22Q2面世，新增长极有望逐渐放量。 风险提示：市场竞争加剧，营销支出增加，新品牌孵化不及预期。 1.2021业绩50%+高增，渠道、产品多点发力 业绩高增符合预期，盈利能力进一步提升。2021年公司实现营收/归母/扣非净利润40.22/8.63/8.13亿元，同比+53%/59%/59%，利润处于此前业绩预告中上区间，归母净利率提升0.82pct至21.46%。21Q4公司实现营收/归母/扣非净利润19.10/5.08/4.80亿元，同比+57%/55%/51%，单Q4净利率高达26.6%，主要因公司大单品在Q4大促期间复购情况优异，爆发力强劲。 图1：2021年营收同比增长53%符合预期 图2：2021年归母净利润同比高增59% 图3：线上收入微降，稳定在82%左右 图4：疫情恢复叠加渠道扩张，线下增速快于线上 表1：线上自营零售业务引领增长 品类端：护肤品、医疗器械品类高速增长，占比持续提升。分品类看，护肤品依然为公司优势品类，2021年收入36.29亿元，占比提升0.1pct达到90.2%。医疗器械品类增速最快达67.2%，占比提升至8.1%，彩妆品类略有收缩，占比降至1.3%。 图5：护肤品收入维持90% 图6：医疗器械类营收同比+67%领跑 产品端：特护霜、防晒两大单品引领增长，新晋明星单品冻干面膜助力破圈。2021年薇诺娜持续巩固“特护霜+防晒”两大超级单品，特护霜稳定高增，同时新增“高保湿面霜”强化乳液/面霜品类优势；防晒霜持续爆发式增长；同时通过“冻干面膜”成功爆发出圈，拓宽目标受众。2022年防晒品类有望持续发力，同时新品美白次抛精华等有望贡献增量。 毛利率、销售费用率维持稳定，管理费用率有所优化。2021年公司毛利率、销售费用率分别同比微降0.24pct、0.20pct至76.01%、41.79%，毛销差稳定；管理费用率受益于收入快速增长带来的经营杠杆同比下降0.30pct；研发投入显著加大，研发费用率提升0.4pct至2.81%。 图7：2021年毛利率和净利率同比分别微降微升 图8：2021年三大费用率保持稳定 图9：存货周转率略有下降 图10：应收账款周转率略有提升 图11：公司经营性现金净流量大幅提升 2.投资建议 投资建议：公司皮肤学级护肤龙头地位稳固，21年细分市场市占率继续提升2pct，在功效护肤红利持续、子品牌孵化渐趋成熟下，有望持续稳健高增。基于21年公司业绩优异表现及22Q1品牌发展势头，小幅上调2022-23年EPS预测至2.80（+0.02）/3.78（+0.03）元，新增2024年预测5.02元，维持目标价271.95元，维持增持评级。 3.风险提示 1、市场竞争加剧； 2、新品表现不及预期; 3、营销支出增幅大于收入增幅。