2021年年报点评：新增项目陆续投产，成长性逐步兑现

事件：2022年3月21日，公司发布2021年年报，2021年实现营收285.6亿元，同比+165.1%；实现归母净利润60.1亿元，同比+261.6%；实现扣非归母净利润58.5亿元，同比+269.1%。 连云港C2一期项目顺利投产，推动公司业绩高增。2021年5月份，子公司连云港石化C2项目一期各装置陆续投产，逐步贡献业绩增量，推动公司业绩高增；其中，公司功能化学品、高分子新材料和新能源材料业务营收分别实现281.7%/218.4%/1.0%的增速。毛利率方面，2021年公司功能化学品、高分子新材料和新能源材料业务毛利率分别为37.6%/33.2%/47.3%， 分别提升6.0%/5.2%/6.7%，主要系产品价格上涨带动价差扩大所致；现金流方面，2021年公司实现经营现金流量净额36.7亿元，同比增加41.9亿元，增幅达806.1%，主要系净利润增加所致。展望2022年，我们认为，随着2022年连云港C2一期项目的满产满销以及二期项目的投产爬坡，公司盈利能力有望继续提升。 新增产能陆续投放，成长预期逐步兑现。公司目前在建项目充足，并将于未来几年陆续投产，有望逐步兑现公司成长性。（1）连云港石化项目二阶段包括40万吨/年高密度聚乙烯、73万吨/年环氧乙烷、60万吨/年苯乙烯，目前主要设备安装完成，预计2022年中期试生产并进行产能爬坡；（2）绿色新材料产业园项目一期包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯等装置，目前已开工建设，计划分别于2022年三季度与四季度陆续建成试生产，该项目为公司功能化学品、新能源、新材料三大业务板块的重要产品系列之一。 （3）平湖基地新能源新材料一体化项目建设，预计2023年底建成。 转型路径清晰，致力于打打造低碳化学新材料科技公司。经过多年的发展，在“双碳”目标的指引下，公司已形成清晰的转型发展路径，就是坚持以轻质化原料为核心，形成功能化学品、新能源、新材料三大业务板块，打造低碳化学新材料科技公司。其中，公司依托C2、C3产业链平台，围绕新能源行业，布局化学新材料，计划于2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置。同时，公司利用大量副产绿氢，利用双氧水在江浙地区光伏产业市场份额占比超过50%，进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力。 投资建议：根据公司C2项目的投产进度，我们上调2022-2024年归母净利润至91/111/118亿元，对应2022年3月21日收盘价的PE为8/7/6倍，考虑到C2项目陆续投产带来的业绩增长，维持“推荐”评级。 风险提示：主要产品价格下跌的风险；连云港项目推进速度放缓的风险。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）