业绩表现低于预期，今年目标出货量稳健增长

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩表现低于预期，今年目标出货量稳健增长 事件：2021年公司业绩表现低于此前预期，收入同比增长7.3%，净利润同比增长2.7%，主要原因在于下半年市场需求不达预期、竞争加剧影响平均销售单价下跌、拓展新业务初期未有规模效益和人工成本上升。2022年一季度依旧承压，但公司对2022年全年经营目标保持CCM出货量双位数增长。 报告摘要 2021年业绩摘要 2021年公司收入同比增长7.3%至186.7亿元，增长的主要原因在于摄像头模组销量同比增长22.1%部分被平均销售单价下滑所致。毛利率同比轻微下滑0.5个百分点至9.4%，主要原因在于1)安卓高端手机出货不达预期间接导致高端摄像头模组销售不佳；2)指纹识别模组竞争激烈，单价下跌明显； 3)IoT与车载业务尚未规模效益；和4)国内人工成本提升所致。2021年净利润为8.63亿元，同比增长2.7% 高端摄像模组占比持续提升2021年公司摄像头模组累计出货4.79亿颗，同比增长22.1%；其中8M像素以下产品出货量同比增长45.5%至1.66亿颗，10M-32M产品同比出货下降9.5%至1.61亿颗，32M以上摄像模组出货量同比增长51.8%至1.52亿颗，高端摄像头占比达到31.7%，比去年同期相比提升7.5个百分点。 一季度业绩预计承压，2022年全年经营目标保持增长 昆山丘钛中国于深交所披露2022年Q1预计业绩，期间收入预计同比变动-7.72%至+5.46%，归母净利润预计同比变动-61.54%至-48.72%。主要原因在于Q1疫情持续反复影响高端手机需求，以及海外客户放量初期以低端为主，使单价和毛利率承压，同时车载和IoT摄像头模组量产规模不达预期，进而影响业绩。2022年公司经营目标包括手机摄像头模组销量同比实现双位数增长、其他领域摄像头模组销量同比增长不低于100%以及指纹识别模组销量同比增长20%。 车载市场取得突破 2021年公司在车载领域的客户方面取得重大进展，先后在上汽通用五菱、吉利汽车、小鹏汽车、福田戴姆勒等品牌的车型中交付使用于ADAS或In-Cabin系统的车规级摄像头模块，同时，公司已成功通过Continental Automotive（德国大陆集团）、上汽乘用车、北汽新能源、东风商用车等多家汽车企业合格供货商资格认证，预计将于短期内陆续量产出货。 下调目标价为9.3港元，维持“买入”评级 受疫情于市场需求等宏观因素影响，公司短期业绩面临一定的压力，我们认为公司当前股价调整已经逐渐消化了业绩下滑的预期。公司作为光学赛道的新晋龙头公司，在智能手机终端摄像头模组方面具有结构性升级的趋势机会，车载与IoT领域开始崭露头角，手机以外领域有望成为出货的新增长点。我们按照公司2022/2023年的10.0/8.0倍预估市盈率，给予公司目标价9.3港元，较最近收市价有46.9%的上升空间，维持“买入”评级。 风险提示：出货增速影响；疫情影响加剧影响需求；短期大市波动的风险。 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 截止12月31日财政年度2020A20212022E2023E2024E收入（百万元人民币）17,400 18,663 20,901 25,476 28,503 变动（%）32.1%7.3%12.0%21.9%11.9%净利润（百万元人民币）840.1863.0893.41,128.31,294.5基本每股收益（元）0.7110.7330.7590.9591.100变动（%）54.9%2.7%3.5%26.3%14.7%市盈率@6.33港元（倍）7.77.57.35.75.0每股派息（元）0.090.140.150.190.21股息率（%）1.7%2.8%2.9%3.6%4.1%2022年3月22日 丘钛科技（1478.HK） Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 TMT硬件 投资评级： Xx买入xx 目标价格： 9.3港元 现价(2022-3-21)： 6.38港元 总市值(亿港元) 75.4 7,373 流通市值(亿港元) 75.4 7,373 总股本(百万股) 1181.99 25,206 流通股本(百万股) 1181.99 20,513 12个月低/高(港元) 6.07/17.36 5,012 平均成交(百万港元) 21.99 股东结构 何宁宁 63.8% 公众股东 36.2% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -12.7 -28.99 -31.73 绝对收益 -25.47 -35.69 -58.53 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳 TMT行业分析师 +852-2213 1400 alexwang@eif.com.hk 0501001502002503000.02.04.06.08.010.012.014.09/23/2110/7/2110/21/2111/4/2111/18/2112/2/2112/16/2112/30/211/13/221/27/222/10/222/24/223/10/22成交额（百万港元）1478.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/丘钛科技 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表：财务报表预测 资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 损益表财务分析<千元人民币> , 财务年度截至<12月31日><千元人民币> , 财务年度截至<12月31日>2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2019年实际2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测收入17,400,36918,662,62620,901,40825,475,78428,502,899盈利能力毛利1,770,5851,761,9822,038,6812,514,5122,840,431毛利率 (%)9.0%10.2%9.4%9.8%9.9%10.0%其他收入129,839153,410104,507127,379142,514EBITDA 利率 (%)7.2%8.1%7.5%7.8%7.7%7.7%其他净收益-85,513-49,777-104,507-127,379-142,514净利率(%)4.1%4.8%4.6%4.3%4.4%4.5%销售及管理费用-178,692-184,319-227,825-277,686-310,682研发费用-589,737-642,267-731,549-891,652-997,601营运表现营运利润1,046,4821,039,0291,079,3061,345,1741,532,148SG&A/收入(%)-1.1%-1.0%-1.0%-1.1%-1.1%-1.1%融资成本-53,524-30,050-60,328-54,295-48,866实际税率 (%)-10.6%-13.4%-9.9%-13.6%-13.6%-13.6%税前盈利970,068957,2971,033,9781,305,8781,498,283派息率 (%)0.0%12.8%19.5%19.5%19.5%19.5%所得税-129,960-94,451-140,621-177,599-203,767库存周转39.845.045.442.633.228.3少数股东应占利润0-130000应付账款天数136.9139.5132.5124.1107.1100.6属于股东净利润840,108862,976893,3571,128,2791,294,517应收账款天数110.289.278.683.578.780.9折旧及摊销384,501420,649531,274597,836654,947EBITDA1,408,0931,407,9961,625,5801,958,0102,202,096财务状况净负债/权益46%33%37%30%23%18%增长收入/总资产1.21.51.41.51.71.8总收入 (%)32.1%7.3%12.0%21.9%11.9%总资产/权益3.73.02.82.62.42.2EBITDA (%)48.1%0.0%15.5%20.4%12.5%盈利对利息倍数12.519.132.918.125.131.7净利润 (%)54.9%2.7%3.5%26.3%14.7%ROE18.9%22.2%18.4%17.0%18.1%17.8%现金流量表<千元人民币> , 财务年度截至<12月31日><千元人民币> , 财务年度截至<12月31日>2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2019年实际2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测现金1,983,5161,743,070851,593916,4361,069,610税前利润606,901970,068957,2971,033,9781,305,8781,498,283应收账款3,589,0284,446,0635,112,9725,879,9186,761,906其他项目410,942578,097450,699591,602652,132703,813存货1,943,0252,258,1762,145,2672,038,0041,936,104营运资金变化1,415,1242,176,748-1,408,630-241,054-331,089-435,064其他流动资产366,562867,708867,708867,708867,708所得税-33,416-120,962-175,845-140,621-177,599-203,767总流动资产7,882,1319,315,0178,977,5419,702,06610,635,328营运现金流2,399,5513,603,951-176,4791,243,9051,449,3221,563,266固定资产2,959,5553,144,4584,208,4844,610,9904,956,352无形资产4,28020,1273,4283,0852,777资本开支-1,156,255-540,837-1,200,000-1,000,000-1,000,000-1,000,000其他557,028568,506568,506568,506568,506其他投资活动-115,232-155,028-5,471000总资产11,402,99413,048,10813,757,95914,884,64816,162,962投资活动现金流-1,271,487-695,865-1,205,471-1,000,000-1,000,000-1,000,000短期银行贷款1,104,0211,707,6701,536,9031,383,2131,244,891应付帐款及其他应付款6,013,4726,258,9286,571,8746,900,4687,245,492负债变化-1,086,404-1,015,030603,649-170,767-153,690-138,321短期股东贷款00001股本变化221,93959,77783000其他短期负债158,830112,527112,527112,527112,527股息0-107,152-165,973-170,491-176,493-222,905总短期负债7,276,3238,079,1258,221,3048,396,2088,602,910其他融资活动47,726-252,464-30,050-60,328-54,295-48,866长期银行贷款159,21150,00050,00050,00050,