国防军工行业点评：底部位置逐渐夯实，军工板块进入中期建仓区

证券研究报告·行业研究·国防军工 国防军工行业点评 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 底部位置逐渐夯实，军工板块进入中期建仓区 增持（维持） 投资要点  重点事件点评: 1） 全军装备采购信息网内网发布《关于市场产品纳入电子元器件名录有关通知》，邀请有意愿从事军用电子元器件产品供应的研制单位参与配套。此通知的发布，是为持续贯彻军民融合战略，在前期关于降低保密门槛、带税采购等动作后，在具体的上游军工电子元器件领域进一步放松制度管控，进一步优化供应格局提升采办效率。此通知的核心，意在破除原有军用电子元器件配套领域相对有限且固化的科研与生产格局。军用元器件有较高的技术门槛，更多表现在环境高可靠性以及多方面的验证周期门槛，这些领域民营企业近年也不断积累了完善成品体系，具备了横向参军的技术能力。由于定型产品的供应目录基本无法变化，所以此番变化对现有军用元器件领域配套企业无实质的短期影响，但在中长期维度，尤其是在每年系列化的元器件国产化科研项目中，将看到更多新势力的加入，同时整个军工元器件行业从科研到生产的列装节奏也将进一步加快，细分产业链将逐渐呈现质地和增速又快又好的格局； 2） 习近平签署命令发布《军队装备采购合同监督管理暂行规定》。此命令发布属于前期2021年11月习主席签发实施《军队装备订购规定》之后的进一步动作，主要针对采购合同执行环节，全程优化监管，提高装备采购质量和效益。尤其是在各参与企业近年不断扩产同时，要始终坚持对产品可靠性的要求，按时按量保交付，并非聚焦在压降价格，也不存在利空因素。  行业估值位于底部，近期多次探底回升，底部位置愈发清晰。今年二月以来行业估值回调到2020年6月以来底部，进入三、四月业绩披露期，业绩回归将成为决定行业走势的核心因素之一；同期全球通胀预期对于成长股压制，能源资源的禁运与涨价，叠加上地缘政治冲突的新变量，可能引发市场风险偏好下降。军工行业指数在2022/03/07-2022/03/18走出了多次的探底回升态势，表明市场在前述多重利空之下，基于对行业基本面的判断，对于行业底部位置日趋清晰认可。  业绩偏空预期持续，中航沈飞走出利空出尽逻辑具有一定示范性。本月中旬至4月底相继进入年报披露期，今年一月份行业调整的主要因素之一为军机产业链2021年报业绩或将低预期，虽然大幅调整相当程度上释放了风险，但某些个股业绩情况依然未明，市场担心业绩释放可能偏空。截至2022/03/18，行业159只核心标的中有披露数据的为111只占比70%，以国企为主中下游主机厂和分系统企业披露比例为39%，以民企为主的上游企业披露比例在79%。中下游国企业绩更容易受非经营性的政策影响，大部分此类企业未有前瞻性指引，后续将作为基本面的核心因素影响行业走势。在今年一月份已经相对充分释放低预期压力的情况下，业绩担心接下来可能会演绎为利空出尽的逻辑。中航沈飞前期业绩快报出来后连续多天上涨，当周在行业跌幅5%情况下依然走出了正收益，后续很多个股走势或将复制该逻辑。  军工行业进入中期建仓位置。今年一月份快速调整给予很好的左侧机会，行业指数与多个企业估值前期已经到了近两年以来的底部位置，进入中期建仓区域。当前行业收益空间依然较大，2022年行业指数向上空间30-50%，重点个股向上空间50%以上。  个股推荐：关注军机、航空发动机、材料和锻铸造、导弹和信息化五大投资方向，重点推荐航发动力、洪都航空和中航电子。  风险提示：市场波动风险、行业订单不及预期的风险、公司业绩不及预期的风险、国企改革进度低于预期的风险。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《国防军工行业点评：如何看待当前军工板块行情》2022-02-09 2、《产能扩张、供需共振，军工投资进入黄金时代：军工行业2022年投资策略》2021-12-27 [Table_Author] 2022年03月21日 证券分析师 苏立赞 执业证号：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 钱佳兴 执业证号：S0600521120002 qianjx@dwzq.com.cn -29%-14%0%14%29%43%2021-032021-072021-11沪深300国防军工(申万) 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 1. 重要事件点评 事件1：全军装备采购信息网内网发布《关于市场产品纳入电子元器件名录有关通知》，邀请有意愿从事军用电子元器件产品供应的研制单位参与配套。 点评： a) 此通知的发布，是在新时期新形势新体制之下，为持续贯彻军民融合战略，在前期关于降低保密门槛、带税采购等动作后，在具体的上游军工电子元器件领域进一步放松制度管控，引入有实力的民品企业参与配套，进一步优化供应格局提升采办效率; b) 此通知的核心，意在破除原有军用电子元器件配套领域相对有限且固化的科研与生产格局。原有的军用电子元器件以各军工集团内相关企业为主，尤其是电科与电子信息集团此类业务较为集中，除此还有一些军工电子的地方国企以及贸工技发展起来的民营企业，总体数量较少，目前上市体系的军工电子元器件企业不过十几家。供应商总量稀少，尤其是某些细分元器件实质的独供状态，不利于该领域技术进步与产品推陈出新; c) 虽然军用元器件有较高的技术门槛，但更多表现在环境高可靠性以及多方面的验证周期门槛，除了军用像石油行业等民用工业领域也有较高的要求，这些领域的配套企业近年也不断积累了完善的成品体系，具备了横向参军的技术能力。同时美国space X的星箭产品通过系统工程的高可靠性架构，将民用电子元器件成功应用到商业航天，实现了低成本的高速迭代，颠覆性的将民用电子元器件成功应用到商业航天。所以将更大范围内的民品元器件供应商纳入军用名录，将从上述两个方面适应新形势带来的对国产元器件行业的挑战； d) 此番变化对现有军用元器件领域配套企业无实质的短期影响，已定型产品的供应目录基本无法变化。但在中长期维度，尤其是在每年系列化的元器件国产化科研项目中，将看到更多新势力的加入，同时整个军工元器件行业从科研到生产的列装节奏也将进一步加快，细分产业链将逐渐呈现质地和增速又快又好的格局。 事件2：习近平签署命令发布《军队装备采购合同监督管理暂行规定》 点评：此命令发布属于前期2021年11月习主席签发实施《军队装备订购规定》之后的进一步动作，主要针对采购合同执行环节，全程优化监管，提高装备采购质量和效益。尤其是在各参与企业近年不断扩产同时，要始终坚持对产品可靠性的要求，按时按量保交付，并非聚焦在压降价格，也不存在利空因素。 sMmMrRmO9PaO6MsQoOsQoMlOrRnOiNnPnPbRpPpQxNsOnMxNmOmM 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 2. 行业观点 行业估值位于底部，近期多次探底回升，底部位置愈发清晰。今年二月以来军工行业估值回调到2020年6月以来底部点位，二月份基本以反弹为主，进入三、四月业绩披露期，业绩回归将成为决定行业走势的核心因素之一；同期全球通胀预期对于成长股压制，能源资源的禁运与涨价，叠加上地缘政治冲突的新变量，可能引发市场风险偏好下降。军工行业指数在2022/03/07-2022/03/18走出了多次的探底回升态势，表明市场在前述多重利空之下，基于对行业基本面的判断，对于行业底部位置日趋清晰认可。 图1：2022/03/07-2022/03/11中信军工行业指数分时图（V型走势） 图2：2022/03/14-2022/03/18中信军工行业指数分时图（V型走势） 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 业绩偏空预期持续，中航沈飞走出利空出尽逻辑具有一定示范性。本月中旬相继进入年报披露期，4月底前2021年报与2022Q1季报披露完成。今年一月份军工行业调整的主要因素之一即为核心赛道军机产业链2021年报业绩或将低预期，虽然大幅调整相当程度上释放了风险，但某些个股业绩情况依然未明，市场再次担心可能偏利空的业绩释放。从年报预告/快报的实际指引发布情况看，截至2022/03/18，行业159只核心标的中有披露数据的为111只占比70%，其中以国企为主中下游主机厂和分系统企业披露比例为39%，以民企为主的上游企业披露比例在79%。中下游国企业绩更容易受非经营性的政策影响，大部分此类企业未有前瞻性指引，后续将作为基本面的核心因素影响行业走势。在今年一月份已经相对充分释放低预期压力之下，业绩担心接下来可能会演绎为利空出尽的逻辑。中航沈飞前期业绩快报出来后连续多天上涨，当周在行业跌幅5%情况下依然走出了正收益，后续很多个股走势或将复制该逻辑。 军工行业进入中期建仓位置。军工行业一月份快速调整给予很好的左侧机会，行业指数与多个企业估值前期已经到了近两年以来的底部位置，进入中期建仓区域。近两年军工板块动态估值在60X-100X区间波动，目前已调整到底部点位60-65X，并且趋于平稳，在二月份第2和第3个交易周呈现了持续向上抬升趋势。当前行业收益空间依然较大，2022年行业指数向上空间30-50%，重点个股向上空间50%以上。 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图3：2020年5月至今军工板块PE-Bands（国防军工中信指数） 数据来源：wind，东吴证券研究所 个股推荐：2022年军工板块重点关注军机、航空发动机、材料和锻铸造、导弹和信息化五大投资方向，重点推荐航发动力（军机发动机龙头企业，受益于型号放量与维修后市场以及新型号超预期）、洪都航空（十四五业绩高弹性主机厂标的）和中航电子（成长与改革兼具的核心赛道企业）。 风险提示：市场波动风险、行业订单不及预期的风险、公司业绩不及预期的风险、国企改革进度低于预期的风险。 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图4：2022/01/04-2022/03/18军工板块细分板块涨跌幅（按产业链环节分类） 数据来源：wind，东吴证券研究所 图5：2022/01/04-2022/03/18军工板块细分板块涨跌幅（按军工集团分类） 数据来源：wind，东吴证券研究所 6 / 6 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未