发布2021年年报，实现营收11.11亿元同增22.21%，新品上市+现代渠道拓展助增长

公司发布2021年度报告。2021年实现营业收入11.11亿元，同比增长22.21%，实现归母净利润0.85亿元，同比减少17.76%。其中，2021Q4实现营业收入3.60亿元，同比增长67.80%，实现归母净利润0.21亿元，同比增长12.34%。 收入端：公司2021年实现营业收入11.11亿元，同比增长22.21%。其中，2021年Q1-Q4分别实现营业收入2.25/2.48/2.78/3.60亿元，分别同比变动+15.89%/-3.84%/+14.57%/+67.80%。分产品来看，鱼制品/豆制品/禽肉制品/其他产品分别实现营业收入8.22/1.43/0.98/0.36亿元，分别同比增长15.94%/14.37%/64.49%/353.92%。 毛利率：公司2021年毛利率为26.83%，同比减少0.34pct。分季度来看，2021Q1-Q4毛利率分别为27.66%/26.56%/25.54%/27.49%。分产品来看，鱼制品/豆制品分别实现毛利率28.64%/23.59%。 费用端：公司2021年期间费用率为18.55%，同比增长1.92pct。其中，销售费用率为11.50%，同比增长0.97pct；研发费用率为2.16%，同比增长1.08pct，主要由于报告期研发人员以及产品研发费用投入增长所致。 利润端：公司2021年实现归母净利润8493.89万元，同比减少17.76%。 公司21Q1-Q4实现归母净利润分别为2129.44/1981.79/2290.18/2092.48万元，分别同比变动-17.50%/-47.96%/10.30%/12.34%。 渠道端：坚持全渠道发展，线上线下相联动。经销商数量从1,734家增加至1,869家，增长7.79%。公司调整线上部分核心渠道管理策略，增加直营比重。重点进行新媒体渠道布局，入驻兴盛优选、美团、橙心优选等热门社区电商平台。 产品端：公司聚焦三大品类，加大研发投入。同时，2021年公司推出了短保豆干、素毛肚、鱿鱼、无骨凤爪等新产品，积极研发创新产品，满足消费者多样化的需求。 投资建议：公司聚焦深耕休闲鱼制品、豆制品、禽肉制品三大品类，产品结构不断优化，渠道方面，进一步提速现代渠道和线上渠道发展，打造“A股鱼类零食第一企业”。由于原材料价格波动，我们调整公司2022-2023年盈利预测分别为1.03/1.27亿元（前值1.45/1.92亿元），对应PE分别为32x/26x。 风险提示：疫情反复风险、原材料价格波动风险、公司经营不及预期 财务数据和估值 1.事件 公司发布2021年度报告。2021年实现营业收入11.11亿元，同比增长22.21%，实现归母净利润0.85亿元，同比减少17.76%。其中，2021Q4实现营业收入3.60亿元，同比增长67.80%，实现归母净利润0.21亿元，同比增长12.34%。 图1：2021营收同增22.21% 图2：2021归母净利同减17.76% 2.点评 2.1收入端 公司2021年实现营业收入11.11亿元，同比增长22.21%。主要由于公司渠道改革初显成效，产品结构不断改善。 分季度看，2021年Q1-Q4分别实现营业收入2.25/2.48/2.78/3.60亿元，分别同比变动+15.89%/-3.84%/+14.57%/+67.80%。 图3：21Q4营收同增67.80% 分产品看 ，2021年公司鱼制品/豆制品/禽肉制品/其他产品分别实现营业收入8.22/1.43/0.98/0.36亿元，分别同比增长15.94%/14.37%/64.49%/353.92%。禽肉制品及其他类营业收入增长较快，主要由于现有产品优化、渠道拓展获得消费者认可，及新产品上市带来增量收入所致。 图4：各产品营收比例分布（单位：亿元） 分销售模式看，公司经销实现营业收入9.73亿元，同比增长14.46%，主要由于公司加强终端建设以及渠道拓展获得了消费者的认可；直营模式实现营业收入1.38亿元，同比增长133.41%，主要由于直销系统以及线上直播新增销售收入的增长。另外，由于公司商超系统销售规模不断壮大，为了更好体现公司不同销售模式下的经营情况，将经销模式下商超销售收入调整至直营模式，同时调整了可比数据。 2.2.毛利端 公司2021年毛利率为26.83%，同比减少0.34pct。主要由于原材料成本上涨及新品毛利率较低。 分季度来看，2021Q1-Q4毛利率分别为27.66%/26.56%/25.54%/27.49%，分别同比变动-1.32pct/-0.69pct/-4.11pct/+10.03pct。 分产品来看 ， 鱼制品/豆制品分别实现毛利率28.64%/23.59%， 分别同比变动+1.62pct/-4.31pct。豆制品毛利率下降，主要由于原料黄豆价格上涨以及新增短保豆干产品毛利率低于上年同期平均毛利率所致。 图5：年度毛利率变化 2.3.费用端 公司2021年期间费用率为18.55%，同比增长1.92pct。其中，①销售费用率为11.50%，同比增长0.97pct，主要由于人才引进、销售推广、产品进场、陈列等费用投入增长；②管理费用率为6.06%，同比减少0.35pct；③财务费用率为-1.18%，同比增长0.22pct；④研发费用率为2.16%，同比增长1.08pct，主要由于报告期研发人员以及产品研发费用投入增长所致。 图6：2020-2021年费用率变化 2.4.利润端 公司2021年实现归母净利润8493.89万元，同比减少17.76%。主要由于计入当期损益的政府补助减少2,451.57万元，股份支付费用增加1,009.35万元，合计影响利润总额减少3,460.92万元。公司2021年实现净利率7.55%，同比减少3.81pct。 分季度来看，公司21Q1-Q4实现归母净利润分别为2129.44/1981.79/2290.18/2092.48万元 ， 分别同比变动-17.50%/-47.96%/+10.30%/+12.34%， 净利率分别为9.48%/8.00%/8.09%/5.63%，分别同比减少3.84pct/6.78pct/0.46pct/3.04pct。 图7：年度归母净利润变化 图8：2021年分季度归母净利润变化 2.5.渠道端 坚持全渠道发展，线上线下相联动。线下方面，公司持续加强经销商开发和管理优化，拓展KA、CVS连锁便利系统等覆盖率，进驻零食连锁专卖店等新型现代渠道。经销商数量从1,734家增加至1,869家，增长7.79%。线上方面，公司调整线上部分核心渠道管理策略，增加直营比重。重点进行新媒体渠道布局，入驻兴盛优选、美团、橙心优选等热门社区电商平台。 2.6.产品端 加大研发投入，持续推新完善产品矩阵。公司聚焦鱼制品、豆制品、禽肉制品三大品类，加大研发投入持续研究改良工艺、配方，提升产品的口味口感。同时，2021年公司推出了短保豆干、素毛肚、鱿鱼、无骨凤爪等新产品，且积极研发年节礼盒、线上专售品类、品牌联名产品等创新产品，满足消费者多样化的需求。 3．投资建议 公司聚焦深耕休闲鱼制品、豆制品、禽肉制品三大品类，产品结构不断优化，渠道方面，进一步提速现代渠道和线上渠道发展，打造“A股鱼类零食第一企业”。由于原材料价格波动，我们调整公司2022-2023年盈利预测分别为1.03/1.27亿元（前值1.45/1.92亿元），对应PE分别为32x/26x。