2021年年报点评：持续加码海上风电高端装备项目，业绩释放可期

事件概述：3月20日，公司发布2021年报：2021年，公司实现归母净利润1.76亿元，同比增长1.7%；扣非归母净利1.48亿元，同比减少9.4%。分季度看，2021Q4，公司实现归母净利润-0.14亿元，同比减少142.3%、环比减少135.6%；扣非归母净利-0.21亿元，同比减少177%、环比减少162.4%。 点评：产品结构优化，原料价格上涨拖累公司毛利率水平 ①量：风电大型铸件产能逐渐释放，零部件类产品产量同比大幅增长。2021年公司实现产品销售量22.46万吨，同比+18.37%。公司持续优化产品结构，其中风电大型铸件产能逐步释放，2021年产量达到8.74万吨，同比大幅增长307.79%。结构上看，2021年公司零部件类产品实现销量10.28万吨，同比+75.88%。 ②价：原料成本上涨，2021年毛利率下滑4.84pct。2021年公司主要原材料上涨明显，其中废钢市场价格+29.90%，生铁市场价格+34.78%，侵蚀公司利润。另外，广大东汽铸钢件仍处于放量进程中，产品整体毛利率较低（2021年铸钢件仅为6.53%），导致2021年公司毛利率下滑4.84pct，至18.76%。 ③单季度来看，2021Q4公司归母净利-0.14亿元，环比Q3减少135.6%。2021Q4业绩环比减少主要来自于毛利（-659万元）、信用减值损失（-1487万元）、管理费用（-1893万元）和研发费用（-5046万元）,毛利的减少主要在于原料成本上升。 未来核心看点 ①大型铸件技改项目二期及配套精加工项目逐步建成投产，大型风电铸件规模优势明显。技改项目二期及配套精加工项目预计于2022年一季度末完成相关设备的安装调试，完全投产后，公司将成为国内少数具备年产20万吨单机容量5.5MW以上风电大型铸件产品铸造和精加工能力的风电零部件企业，规模效应将逐步显现。 ②广大东汽铸钢板块技改项目顺利实施完成，铸钢件产能增加至30000吨。广大东汽自2021年二季度起，启动技术改造、产能提升及降本增效工作，其中核心铸钢件产品年产能从原先10000吨提升至30000吨，并已于2021年四季度逐步投产。 ③布局大型高端装备用核心精密零部件项目，为公司带来新的业务增长点。2021年10月初项目开工建设，建设周期预计2年，项目达产后，公司将具备年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械部件共计84,000件的精加工生产能力，届时将进一步优化公司产品结构，为公司带来新的业绩增长点。 投资建议：国家鼓励发展风电新能源，公司相关项目产能有序建设投产，长期业绩释放可期。 我们预计公司2022-2024年归母净利润依次为3.61/5.25/7.78亿元，对应2022年3月18日收盘价28.3元，2022-2024年PE依次为17/12/8倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：2021年归母净利同比增长1.7% 公司发布2021年年报：2021年，公司实现营收27.37亿元，同比增长51.2%； 归母净利润1.76亿元，同比增长1.7%；扣非归母净利1.48亿元，同比减少9.4%。 分季度看，2021Q4，公司实现营收7.62亿元，同比增长54.9%、环比增长62.4%；归母净利润-0.14亿元，同比减少142.3%、环比减少135.6%；扣非归母净利-0.21亿元，同比减少177%、环比减少162.4%。 图1：公司年度营业收入及同比变化 图2：公司年度净利润及同比变化 图3：公司分季度营业收入及同比变化 图4：公司分季度净利润及同比变化 2点评 2.1产品结构优化，原料价格上涨拖累公司毛利率水平 量：风电大型铸件产能逐渐释放，零部件类产品产量同比大幅增长。2021年公司实现相关产品产量21.58万吨，同比+8.97%，销售量22.46万吨，同比+18.37%。公司持续优化产品结构，其中风电大型铸件产能逐步释放，2021年产量达到8.74万吨，同比大幅增长307.79%。结构上看，2021年公司零部件类产品实现销量10.28万吨，同比+75.88%，销售收入16.11亿元，占主营业务收入比重较2020年上升17.53pct，达到59.59%。从下游客户分布来看，公司持续开拓新能源风力发电类客户，2021年公司新能源风电相关业务收入达到14.39亿元，同比+24.96%。 价：原料成本上涨，2021年毛利率下滑4.84pct。2021年公司主要原材料上涨明显，其中废钢市场价格+29.90%，生铁市场价格+34.78%，侵蚀公司利润。 另外，广大东汽铸钢件仍处于放量进程中，产品整体毛利率较低（2021年铸钢件仅为6.53%），导致2021年公司毛利率下滑4.84pct，至18.76%。 表1：公司产品结构不断向下游零部件类产品延伸（单位：吨） 图5：公司2021年产品产量同比+8.97% 图6：公司2021年零部件类产品产量同比+99.23% 图7：2021年公司零部件类产品营收占比59.6% 图8：2021年公司新能源风电相关业务占比53.2% 图9：2021年原材料价格大幅上涨（单位：元/吨） 图10：2021年公司生产成本分布 图11：2021年公司毛利率下滑 图12：公司分季度毛利率变化 三费占营收比重下滑。公司2021年期间费用同比上升20.45%至1.82亿元，占营收比重下滑至6.65%。其中，销售费用同比减少58.15%至0.19亿元（运费调整至营业成本）。由于公司经营规模增大，银行贷款增加，利息支出上升（+0.25亿）导致财务费用同比+47.68%，至0.58亿元。管理费用同比增长9.83%，至6.68亿元，主要由于控股子公司广大东汽新增管理费用较多所致。 定增完成募集资金净额12.87亿元，公司资产负债率水平小幅下滑。公司2021年7月完成定增，募集资金净额12.87亿，缓解公司借贷压力，2021年公司资产负债率下滑3.95pct，至53.91%。 图13：2021年公司三费占营收比重下滑 图14：2021年公司资产负债率下滑 2.2信用减值损失+费用增加，拖累2021Q4业绩 2021Q4公司归母净利环比2021Q3大幅下滑135.6%，至-0.14亿元，上市以来单季度业绩首次录得亏损。 环比来看，由于公司接单生产周期一个月左右，Q4原料成本体现在Q3采购价格上，生铁市场价格Q3环比+2.94%，废钢市场价格Q3环比+4.05%，叠加广大东汽铸钢件产品年产能提升至30000吨，在2021年四季度逐步投产，进一步拉低整体毛利率水平，导致2021Q4公司毛利率环比大幅下滑8.92pct，至12.05%。 其他方面，由于公司生产经营规模扩大，应收账款及营收票据同比大幅增加81.6%，至11.53亿元，公司2021Q4信用减值损失1572万元，环比Q3增加1487万元。 此外，2021Q4公司研发费用环比Q3增加5046万元，管理费用环比Q3增加1893万元，虽然销售费用（运费调整至营业成本）环比Q3减少5094万元，但三费总额仍环比Q3增加1844万元，拖累2021Q4业绩。 图15：主要原料季度均价走势（单位：元/吨） 3核心看点：持续加码海上风电高端装备项目，未来业绩释放可期 大型铸件技改项目二期及配套精加工项目逐步建成投产，大型风电铸件规模优势明显。公司依据大型铸件技改项目一期（年产能10万吨）顺利投产所积累的经验，高效快速推进技改项目二期及配套15万吨大型风电铸件精加工项目实施。 2021年7月公司完成定增，募集资金净额12.87亿元，有效保障风电铸件精加工项目实施，目前技改项目二期及配套精加工项目设备已陆续完成交付，预计于2022年一季度末完成相关设备的安装调试，待技改项目二期及配套精加工完全投产后，公司将成为国内少数具备年产20万吨单机容量5.5MW以上风电大型铸件产品铸造和精加工能力的风电零部件企业，规模效应将逐步显现。 广大东汽铸钢板块技改项目顺利实施完成，铸钢件产能增加至3000吨。广大东汽自2021年二季度起，启动技术改造、产能提升及降本增效工作，其中核心铸钢件产品年产能从原先10000吨提升至30000吨，并已于2021年四季度逐步投产，广大东汽盈利能力有望显著改善。 布局大型高端装备用核心精密零部件项目，为公司带来新的业务增长点。2021年8月公司通过《关于公司对外投资进行项目建设的议案》，拟投资22亿元，重点建设风电、轨道交通等领域使用的大型齿轮箱部件及其他精密机械部件，该项目2021年10月初开工建设，建设周期预计2年。项目达产后，公司将具备年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械部件共计84,000件的精加工生产能力，届时将进一步优化公司产品结构，为公司带来新的业绩增长点。 表2：大型高端装备用核心精密零部件项目情况 4盈利预测与投资建议 国家鼓励发展风电新能源，公司相关项目产能有序建设投产，长期业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次为3.61/5.25/7.78亿元，对应2022年3月18日收盘价28.3元，2022-2024年PE依次为17/12/8倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 5风险提示 1）下游需求不及预期。作为战略新兴能源，风电产业的健康可持续发展离不开国家产业政策的支持，如上网电价保护、强制并网、电价补贴及税收优惠政策。 但随着我国新能源风电产业的快速发展，风电累计装机并网容量不断上升，国家鼓励政策强度有可能减弱，如果新能源风电产业政策环境发生重大不利变化，将为公司风电领域业务的拓展带来不利的影响。 2）原材料涨价超预期。公司产品的原材料主要包括废钢、合金、生铁等，如果主要原材料废钢和合金采购价格出现大幅波动，将直接导致公司产品成本出现波动，并进而影响公司的盈利能力。 3）项目进展不及预期。产业、环保政策等意外性变化可能会影响项目进展，导致公司盈利释放不及预期。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）