零售端MCU价格坚挺，看好大陆32位MCU龙头持续发力

近一月公司MCU代表产品零售价格始终坚挺，近一周价格高度稳定：2021-2022年，贡献公司业绩增量主要为MCU业务，我们定期重点跟踪公司MCU产品中61款的零售端价格变化趋势，以期跟踪公司MCU业务变化情况。此外，公司作为大陆32位MCU龙头，价格变化也反映了行业整体景气度情况。近一个月内（2/13-3/20），M23、M3、M4系列产品的零售价格依旧坚挺、月中基本无波动，反映出公司MCU产品及MCU行业依然保持较高景气度。分产品看：1）M23系列：全系列定位低端，跟踪的5种产品型号中，近一个月价格坚挺、月中无波动。2）M3系列：高中低端均有应用，跟踪的24种产品型号中，高/中/低端分别有5/9/10款，其中仅1款中端产品价格小幅下降7%，1款低端产品提价38%，其他产品价格稳定。3）M4系列：主打中高端产品，跟踪的型号数量为24款，高/中/低端分别有15/14/3款，其中1款高端产品提价25%，一款低端产品大幅提价114%，另有1款中端产品小幅降价7%。近一周（3/13-3/20），M23、M3、M4总计61款产品，其中1款高端M4产品提价，其他产品价格高度稳定。 3/16公告：产品持续供不应求，1-2月营收同比增长亮眼。3/16公司发布公告，2022年1-2月实现营业总收入约13.54亿元，同比增长49.22%。存储器、MCU等产品继续供不应求，工业等领域业绩贡献持续提升，且公司通过供应链管理缓解结构性供货压力。 3/12公告：2021年营收利润双双高增，扣非增长300%。3/12公司发布2021年度业绩快报：1）2021:实现营收85.1亿元，同比+89%，归母净利23.3亿元，位于此前预告中值附近，同比+165%，扣非22.2亿元，同比大增300%。2）21Q4：实现营收21.8亿元，同比+165%，归母净利6.9亿元，同比+230%，扣非5.8亿元，同比+178%。 龙头优势凸显，紧抓国产机遇持续完善产品阵列。1）Nor业务，全球第三、大陆龙头，存储容量、应用领域、制程分布持续带来公司产品结构优化。2）MCU业务，大陆32位龙头，持续受益本土低自给率，产品往工业和汽车升级持续带来结构优化。3）DRAM业务，大陆自给率极低，自研发展迅速。根据公司公告，预计22年自有品牌采购代工8.6亿，代销dram采购10.8亿；21年1-11月自研采购代工实际金额仅1.89亿，同比实现飞跃增长。按照晶圆代工占总制造成本的75%、毛利率30%计算，对应营收16亿元，自研快速发展。详细请见2022/1/24发布的报告《兆易创新：2021完美收官，“国产化+产品结构优化”仍是2022主逻辑》。 全面进军车规市场，NAND通过认证再添一将，Nor全线铺齐，MCU预计年中量产。1）车规NAND：今年2月，GD5F全系列国产化SPI NAND通过车规级认证，是对公司NOR产品的有效扩展。根据IHS数据，汽车存储芯片中NAND占比超25%，市场规模近10亿美元。2）车规Nor：目前公司Nor车规级产品覆盖2Mb-2Gb容量、实现全线铺齐，并已在多家汽车企业批量采用。汽车是Nor行业第三大下游应用，占市场份额的比例超过18%，仅次于通讯和消费电子，车规级NOR将持续推动公司Nor业务增长。3）车规MCU：2021Q3，GD32A系列车规级MCU产品已通过认证，产品已于去年年底成功流片，现处于客户测试阶段，预计年中量产，下半年开始产生营收。汽车是MCU第一大下游应用，占MCU市场份额35%，海外7家龙头占据全球95%市场份额，大陆自给率极低，公司产品将有效支撑部分大陆需求，并持续贡献公司增长动力。详情请见2022/2/28发布的报告《兆易创新：全系列SPI NAND通过AEC-Q100车规级认证，持续看好车规业务发展》。 投资建议：2021年的盈利预测值已按业绩快报披露进行调整，预计2022/2023年净利润分别为32.2/40.2亿元，对应PE为33/27倍，考虑到公司是大陆存储+MCU行业双龙头，在国产化大背景下，下游需求旺盛，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。 风险提示事件：MCU和Nor景气度可能不及预期，代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险。 根据官网信息，兆易现有MCU产品型号超370种，其中基于ARM Cortex M23、M3、M4内核的产品型号数量依次为27种、174种、134种，占总型号数量的比例依次约为7%、47%、36%。我们定期跟踪公司基于ARM CortexM23、M3、M4内核的产品在零售端的价格走势，共61种产品型号，以期跟踪公司MCU业务变化情况。此外，公司作为大陆32位MCU绝对龙头，产品价格的变化也反映了行业整体景气度的变化情况。 近一个月（2/13-3/20），M23、M3、M4系列产品的零售价格整体非常坚挺、月中基本无波动，反映出公司MCU产品及MCU行业依然保持较高的景气度。分产品看： 1）M23系列：全系列产品定位低端，跟踪5种产品型号，与2/13的价格相比，5种产品价格坚挺、月中无波动；截至3/20，5款产品的价格从低到高依次为5.7、7.4、8.8、9、9.5元/颗。 2）M3系列：高中低端均有应用，跟踪的24种产品型号中，高端/中端/低端分别为5/9/10款，仅1款产品价格小幅下降，1款产品价格提升。 统计的5款高端产品中，价格坚挺、月中无波动，5款产品的价格从低到高依次为35、41、57.5、69.5、72.5元/颗。统计的9款中端产品中，仅1款价格下降，GD32F103RET6小幅降价7%至28元/颗，其他8款产品价格稳定、月中无震荡，9款产品整体价格区间为28-64元。统计的10款低端产品中，GD32F130C8T6提价38%至11元/颗，价格回归原来的水平，其他产品价格坚挺，10款产品整体价格区间为7-29元。 3）M4系列：主打中高端产品，跟踪的型号数量为32款，高端+中端型号有29款，低端型号只有3款，近一个月仅1款产品轻微降价，还有2款产品提价。跟踪的15款高端产品中，1款产品提价，GD32F405VGH6提价25%至57元/颗，其他产品价格高度坚挺、月中无波动，15款产品整体价格区间在45-113元。跟踪的14款中端型号中，近一个月仅一款价格小幅下降，GD32F103RET6降价7%至28元/颗，另有1款价格月中出现松动、后续回归原始水平，14款产品整体价格区间为19-54元。跟踪的3款低端产品中，近一个有1款产品价格大幅上升，GD32F350RBT6价格大幅提升，提价114%至21.5元/颗，其他2款产品价格稳定，价格分别是10.8、14.2元/颗。 近一周（3/13-3/20），M23、M3、M4总计61款产品，1款高端M4产品价格提升25%至57元/颗，其他产品价格高度稳定。 表1：Cortex-M23型号与零售端价格 表2：Cortex-M3型号与零售端价格 表3：Cortex-M4型号与零售端价格 盈利预测表