传统主业份额稳步提升，预制菜高增可期

短期看，成本压力可控，多措并举灵活应对：疫情反复C端需求向好，虽餐饮端还未恢复，但公司经销商基本是B、C兼顾，且排产可灵活调整（B、C产品生产设备大同小异，区别主要在于包装方式及个别产品配方），能较从容面对疫情影响。成本角度看，原材料中占比较高的肉类、鱼糜类价格较为稳定，占比较低的植物油脂、大豆蛋白价格仍在高位，公司去年底提价传导顺畅，后续或通过调整相关产品生产计划及用动物油脂代替等方式以继续缓解成本压力。 长期看，传统主业有望保持双位数增长，份额不断提升：速冻食品是食品板块中增速较高的子行业，根据沙利文数据，速冻火锅料行业年增速约10%-12%，米面类行业增速约5%-8%（汤圆水饺负增长，发面类8%-10%）。 公司速冻火锅料及面点均保持两倍于行业增速，这背后是公司作为行业龙头，产品研发能力领先（新品、次新品占比20%），供应链全国化布局，经销商团队优质且忠诚，随着产品结构升级、BC渠道开拓及产能稳步释放（维持18%-25%的年产能增速），综合实力不断提升。 预制菜“OEM+自产+并购”三路线共同发展，借助渠道优势快速起量：公司拥有全国化优质经销商，与预制菜的渠道协同优势突出（冻品先生大部分经销商来自安井原有经销商团队）。前期以OEM模式降低试错成本，挖掘潜力大单品，通过冻品先生门店进行品牌宣传与产品展示，依托快手菜专区加快推广速度。快手菜专区投资小，风险低，有利于消费者引导，还能为经销商带来新增长点，公司计划在3年内铺设5万个快手菜冰柜，在行业发展早期抢占消费者心智。另外，在OEM模式的基础上，全新投资湖北洪湖安井公司，作为公司体系内第一家完全生产预制菜的工厂，会依托湖北安井和洪湖新宏业，形成三角态势，在当地的各个业务上实现全方位发展。随着自产率的提升，预制菜利润率或有较好改善。 投资建议：考虑并表，预计2021/2022/2023年每股收益2.92/3.16/4.05元，维持“买入-A”评级，给予6个月目标价141.75元，对应2023年35X PE。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；预制菜推广不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表