2021年报点评：产品结构持续优化，高可靠产品放量带动业绩高增长

事项： 2022年3月20日，公司发布2021年年度报告： 公司2021年实现营业收入25.77亿元，同比+52.42%；实现毛利率58.91%，同比+12.95pct；实现归母净利润5.14亿元，同比+287.20%；实现扣非后归母净利润4.44亿元，同比+1013.88%。 评论： 行业高景气叠加高可靠产品持续放量，公司产品突破打开成长空间。行业周期向上叠加高可靠产品持续放量，公司全年业绩高增长。公司2021Q4实现营业收入7.45亿元，同比+49.77%，环比+6.02%；实现毛利率60.75%，同比+15.01pct，环比-2.13pct；实现归母净利润1.26亿元，同比+370.67%，环比-34.89%，环比有所下滑主要是由于股权激励费（1407.15万元）及员工奖金等费用计提增加。公司技术先发优势下高可靠产品持续放量，我们认为未来高可靠业务将成为公司业绩的主要驱动力，公司业绩料将保持高增长。 公司FPGA芯片技术不断突破，有望持续受益于下游需求旺盛。公司是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商，凭借技术先发优势，公司显著受益于下游需求爆发。截至2021年底，公司累计向超过300家客户销售基于 28nm 工艺制程的相关FPGA产品，考虑到2021年公司FPGA及其他产品实现销售收入仅为4.27亿元，我们认为公司FPGA产品尚处于放量前期，未来收入有望保持高增长。历史上看，公司高可靠产品毛利率超过90%，公司技术持续突破、产品不断切入新领域，收入放量有望带动业绩高增长。 公司非挥发存储器、MCU等业务显著受益。受益于行业高景气，2021年公司安全与识别芯片、非挥发性存储器、MCU业务收入均保持高增长。值得关注的是，2021年公司安全与识别芯片、非挥发存储器、MCU三大产品线均有部分料号切入汽车电子领域，充分说明公司多年积累的技术优势开始显现。远期来看，公司产品结构和客户结构持续优化升级，未来业绩增长值得期待。 盈利预测、估值及投资评级。公司作为老牌IC设计公司，持续受益于行业高景气，同时FPGA已进入收获期。我们预计公司2022-2023年归母净利润为6.92/10.42亿元，对应EPS为0.85/1.28元；新增2024年归母净利润预测为13.64亿元，对应EPS为1.68元。参考行业可比公司估值及公司自身业绩增速，同时考虑到公司利润受股权激励费影响，我们给予2022年60倍PE，对应目标价50.96元/股（原值为49.41元/股），维持“强推”评级；参考中兴通讯等AH股折价率，给予公司AH股折价率为60%，即给予港股2022年36倍PE，对应目标价37.69港元/股（原值为36.62港元/股），维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；产能支持不及预期。 主要财务指标