医药生物行业：医疗服务性价比凸显，关注爱尔眼科、海吉亚医疗等

本周、年初至今医药指数涨幅分别为1.08%、-12.52%，相对沪指的超额收益分别为2.02%、1.13%；本周生物制品、医药商业、中药等股价较为强势，医疗服务、医疗器械、化学制药等股价涨幅较小；本周涨幅居前中国医药（+58.91%）、诺泰生物 （+45.93%）、北大医药（+41.13%），跌幅居前诚达药业（-16.77%）、东方生物（-15.47%）、长江健康（-15.35%）。涨跌表现特点：小市值公司表现整体上比较活跃，尤其是新冠治疗及其产业链板块；抗原检测出现冲高回落，但一季度业绩仍值得期待；MPP名单落地，涨幅较为明显。 支持社会办医的政策方向不变，看好医疗服务结构性投资机会。老龄化与消费升级趋势下，中国医疗需求持续增长，医疗体系趋向高质量、多层次、多元化。而政策与疫情推动下，公立医院高质量发展是医疗体系顺应时代的变革趋势，民营医院仍将是多层次、多元化医疗体系的重要和有益补充，鼓励社会办医的政策方向不变。社会办医与公立医院合理分工，承接外溢需求有助于提高效率，差异化竞争满足多元化需求。在监管与疫情加速民营医疗行业优胜劣汰，头部公司有望进一步提升份额。面对新冠疫情带来的业绩波动和2021年以来政策预期变化的压力，医院板块公司市值经历不同程度的回调。站在当前时点，我们仍然看好医院板块未来表现，选股思路与投资建议：1）大专科赛道的强护城河公司：建议关注爱尔眼科、通策医疗、海吉亚等；2）赛道景气度持续向上的先发优势公司：建议关注三星医疗； 3）以自费为主的差异化竞争路线：建议关注锦欣生殖、固生堂、雍禾医疗等。4）有望实现公司管理或业务上边际改善：建议关注信邦制药、盈康生命等。 石药集团新药PI3Kδ/γ抑制剂获批上市，贝达药业ALK抑制剂新适应症上市申请获批：3月18日，石药集团的PI3Kδ/γ抑制剂度维利塞胶囊获批上市，用于滤泡性淋巴瘤，这是国内首款获批的PI3K抑制剂；3月18日，贝达药业的ALK抑制剂恩沙替尼胶囊新适应症上市申请获批，一线治疗ALK阳性NSCLC。 具体配置思路：1）中药领域：建议关注佐力药业、济川药业，推荐片仔癀等；2）仿制药CXO领域：推荐百诚医药，建议关注阳光诺和等；3）创新药及产业链领域：推荐九洲药业、药明康德、凯莱英等； 4）BIOTECH类创新药：推荐亚盛医药、信达生物等，建议关注康方生物；5）原料药领域：推荐同和药业、司太立等，建议关注普洛药业、天宇股份等；6）疫苗领域：推荐智飞生物、康泰生物、万泰生物等；7）生长激素领域：推荐长春高新、安科生物等；8）医疗服务领域：推荐通策医疗、爱尔眼科、信邦制药等；9）血制品领域：推荐天坛生物等，建议关注博雅生物；10）医美领域：推荐爱美客、华熙生物、华东医药、昊海生科等；11）医疗器械领域：推荐鱼跃医疗、海泰新光、迈瑞医疗等。 风险提示：产业转型和国际化进展不及预期；研发进展或不及预期； 药品降价幅度超预期；医保政策进一步严厉等。 1.板块观点 1.1.医疗服务性价比凸显，关注爱尔眼科、海吉亚医疗等 本周、年初至今医药指数涨幅分别为1.08%、-12.52%，相对沪指的超额收益分别为2.02%、1.13%；本周生物制品、医药商业、中药等股价较为强势，医疗服务、医疗器械、化学制药等股价涨幅较小；本周涨幅居前中国医药（+58.91%）、诺泰生物（+45.93%）、北大医药（+41.13%），跌幅居前诚达药业（-16.77%）、东方生物（-15.47%）、长江健康（-15.35%）。涨跌表现特点：小市值公司表现整体上比较活跃，尤其是新冠治疗及其产业链板块；抗原检测出现冲高回落，但一季度业绩仍值得期待； MPP名单落地，涨幅较为明显。 医疗服务板块受到一定程度扰动，但有惊无险，随着市场调整医疗服务板块估值也越来越具有性价比，爱尔眼科、海吉亚医疗等性价比较高。基本面、筹码结构、估值体系等多因素支持医药板块见底。从基本面看，每年医保基金支出约10%增长、行业增长有保障，医药十四五规划相对于十二五，医药产业从民生产业提升至民生、国家安全性战略性产业，医药地位明显上升。另外结合一季报，主流医药公司都较好； 从估值上看，医药板块经历近三个季度快速下跌后企稳，其PE（ttm）估值约29倍，再次回到2018年底部，仍处于近十年底部区域，其相对于A股估值溢价率约98%,也处于相对底部；从筹码结构看，公募基金对医药持仓也处于近十年低点，当前约7%，处于极低配置水平。 【投资策略】具体配置思路： 中药领域：建议关注佐力药业、济川药业，推荐片仔癀等； 仿制药CXO领域：推荐百诚医药，建议关注阳光诺和等； 创新药及产业链领域：推荐九洲药业、药明康德、凯莱英等； BIOTECH类创新药：推荐亚盛医药、信达生物等，建议关注康方生物等； 原料药领域：推荐同和药业、司太立等，建议关注普洛药业、天宇股份等； 疫苗领域：推荐智飞生物、康泰生物、万泰生物等； 生长激素领域：推荐长春高新、安科生物等； 医疗服务领域：推荐通策医疗、爱尔眼科、信邦制药等； 血制品领域：推荐天坛生物等，建议关注博雅生物等； 医美领域：推荐爱美客、华熙生物、华东医药、昊海生科等。 医疗器械领域：推荐鱼跃医疗、海泰新光、迈瑞医疗等。 表1：本周建议关注组合（2022.3.14-2022.3.18） 1.2.细分板块观点 【创新药领域】 自2015我国药政改革开始，国内创新药的竞争环境更加开放、竞争方式也由以往后端的商业化推广往前端的靶点选择、临床开发等环节转移，创新药的竞争更加激烈和全方位。从2015年至今推出了一系列促进创新药研发上市、进口药加快进入中国市场的政策，随之而来的是整个新药开发模式的大变革。从靶点选择、到临床试验方案的设计、再到研发管线的构建，都影响着未来企业的现金流和价值，这个过程中最关键的环节就是成药性评估和临床转化，尤其在临床转化环节效率与策略的正确与否最终决定着一个药品的上市进度与最终商业价值的大小。 针对不同分类的新药，其开发策略也有差异。First-in-class新药更加注重靶点机制的验证，尤其是临床前研究的夯实。而Best-in-class、Me-better和Me-too产品更多寻求的是分子结构的差异，也更加适合当下绝大部分药企的研发策略。因此Fast-follow-on是当下企业寻求价值最大化的突破口之一，应充分利用好国内创新药系列药政，尤其是肿瘤药和罕见病用药的附条件上市等加速上市策略。在个股选择方面，重视研发费用率、未来潜力品种的市场空间外，同时更要重视医学团队体系的实力及是否具备全球多中心开展和注册能力。推荐：恒瑞医药、贝达药业、信达生物、亚盛医药、康宁杰瑞、诺诚健华，建议关注：中国生物制药、石药集团、翰森制药、君实生物、康方生物、神州细胞。 【医疗器械领域】 医用耗材集采持续推进，以骨科耗材为代表的企业短期业绩具有一定不确定性，长期发展空间受到压制，但我们认为，医疗器械行业百花齐放、黄金投资时代的大趋势不变，核心原因：1）国内医疗器械消费水平远低于欧美，此次新冠疫情有望加速国内医疗建设，医疗设备显著受益；2）国内厂家技术持续向中高端突破，进口替代加速； 3）术式创新带来国内创新器械公司蓬勃发展；4）科创板将加快更多优质器械公司上市。我们建议关注以下几类，1）医疗设备类企业，不受集采影响，国产替代+海外出口推动长期稳定发展，如迈瑞医疗、理邦仪器等；2）国产化低的医用耗材，如化学发光、电生理、PCI介入耗材等领域；3）新技术、新术式带来的新的诊疗方向，如介入瓣膜、神经介入、癌症早筛等；4）自费产品，受益于消费升级，重点推荐眼科如角膜塑形镜领域。 【疫苗领域】 逻辑1：众多重磅产品进入收获期，业绩确定性较高。1）消费端：刚需品，短期受新冠疫情影响，中长期受益消费升级，二类苗接种率逐步提升；2）产品端：两大趋势：a、产品向多联多价升级，如三联苗、四联苗，以及四价流脑结合、四价流感疫苗，麻腮风水痘、五联苗等；b、国产新品种兑现：如13价肺炎疫苗、2价HPV疫苗，以及4/9价HPV疫苗、带状疱疹疫苗、人二倍体狂犬疫苗、重组金黄色葡萄球菌疫苗等。 目前已进入国产重磅疫苗陆续上市的阶段，随着重磅疫苗品种放量，疫苗公司高业绩增速确定性较强。逻辑2：疫苗管理法出台，行业集中度提升，利好龙头。全球最严《疫苗管理法》出台后，行业再次发生重大安全事件的概率将大幅降低，在严管控的同时，疫苗管理法也明确鼓励疫苗生产节约化和规模化，行业集中度有望提高。逻辑3：新冠疫苗兑现在即，海内外目前已有多款新冠疫苗获批上市，迎来接种密集期。 【药店、医疗服务、医美领域】 药店：新冠肺炎疫情催化下，药店板块业绩表现更加亮眼。展望未来，我们认为药店板块仍将在行业集中度提升、连锁化率提升的趋势下稳健增长。一方面，头部连锁药店公司在资本助推下，稳步推进在全国的复制扩张，同时精细化管理推动内生性增长加快。另一方面，处方外流持续推进，药店业务量仍将不断增长。推荐：益丰药房、大参林、老百姓；建议关注：一心堂、健之佳等。 医疗服务：在疫情考验下，医疗服务板块展现快速恢复能力与长期增长韧性，头部企业投资价值凸显。随着居民消费意识的不断提高，医疗服务赛道具备长期投资价值。尤其面对医保局控费等政策进一步推进，医疗服务作为避险赛道更值得投资。推荐：爱尔眼科、通策医疗、信邦制药、锦欣生殖等。 医美：伴随消费升级大趋势，医美行业蓬勃发展，医美赛道资产证券化加速且备受青睐。展望未来，我们看好医美板块，主要原因包括：1）我国医美渗透率提升空间大，医美接受水平不断改善；2）医美产品呈现多样化，国内品牌份额趋于提升；3）医美行业市场逐步规范化，将利于正规持证品牌获取存量市场份额。推荐：爱美客、华熙生物、昊海生科、华东医药等。 【CXO/IVD/原料药领域】 CXO：行业长期看有壁垒、有空间，中短期看景气度高，是医药领域牛股辈出的板块。我们判断2018-2028年是中国CXO公司发展的黄金十年，各细分领域龙头公司收入体量有十年8-14倍的收入空间，未来全球最大的CXO公司将出现在中国。中国在该产业链具备全球竞争优势，可以“多快好省”地为客户提供需求。建议关注头部全产业链一体化公司及在产业链某阶段具备特色企业，推荐药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、药石科技、昭衍新药等，建议关注药明生物、泰格医药等。 IVD：疫情对行业的边际影响逐渐削弱，不过海内外常规需求增长较快。国内企业跟随式研发效率高，在政策的呵护下进口替代进度显著加快，我们看好主流赛道的优质龙头公司以及新技术领先企业，推荐新产业、安图生物、金域医学，关注迈克生物、万孚生物、迪安诊断、诺辉健康。 原料药：特色原料药需求稳定、竞争格局优化，原料药制剂一体化是传统化药必然趋势，建议关注客户结构优化、下游增速较快、掌握关键中间体环节的原料药企业，推荐华海药业、博瑞医药、美诺华，关注天宇股份、司太立、普洛药业等。 2.政策与疫情推动医疗体系变革，寻找医疗服务结构性机会 鼓励社会办医的政策方向不变；公立医院高质量发展，民营医疗差异化竞争 政策与疫情推动，公立医院高质量发展是医疗体系顺应时代的变革趋势，民营医院仍将是多层次、多元化医疗体系的重要和有益补充，鼓励社会办医的政策方向不变。由于2021年民办教培双减政策出台，市场对于“民营医疗的定位、民营医疗的营利性”等仍然存在较大的政策风险担忧。首先，我们认为，民营医疗与民办教培有着本质区别，民营医疗从根本出发是解决供给不足的问题，而不是催生附加需求。其次，近十年来国家陆续出台一系列支持社会办医的政策，在放宽准入条件、硬件资源配置、人才引进等诸多方面提供支持，近年来民营医疗也得以快速扩张。最后，从2021年的政策文件来看，国家层面鼓励社会办医的政策方向不变；从十部委联合发布的《关于促进社会办医持续健康规范发展的意见》、人大通过的立法《中华人民共和国基本医疗卫生与健康促进法》等政策高度来看，支持社会办医是已经奠下基调的发展方向。 表2：政策鼓励社会办医 老龄化