华创证券行业研究工具书之机场篇：如何理解核心枢纽机场资产价值？

华创证券发布机场行业深度研究报告，分析了机场盈利驱动因素、商业模式、竞争格局以及上市公司股价表现。机场盈利驱动因素包括航空性收入和非航收入，其中非航业务流量变现的基石是免税业务。机场商业模式基于流量变现能力的跃迁，从吞吐量驱动阶段到商贸零售业务驱动阶段和航空城阶段。行业竞争格局中，机场之间的竞争主要看区位优势，与其他商业业态的竞争则看高价值流量聚集地的稀缺性。机场上市公司股价复盘显示，产能投产后次年、政策红利、危机后修复、免税重估以及熊市期间跑赢指数等情况下，综合各机场表现均能跑赢市场。后疫情时代，机场的价值仍主要体现在区位优势和商业价值上，机场免税和含税商业仍有待发掘。行业风险提示包括重大资本开支扩建、重大区域分流、商业合同重签带来的收益不达预期风险。