华创证券周期行业研究工具书之航空运输篇，从行业基础知识、航空公司盈利驱动因素、商业模式、行业政策、历史复盘等维度进行了系统性介绍。本篇报告对航空行业产业链、行业格局、主要上市航空公司经营及财务数据进行了介绍，对航油和汇率进行了敏感性测算。三大航：商业模式核心围绕资源展开，抢占枢纽机场优质时刻资源，持续提升枢纽基地掌控力；春秋航空：极致的低成本基因+危机意识铸就经营灵活性，将流量-成本-价格循环做到良性且具备竞争力，其单位非油成本比三大航低约25%；华夏航空：不同于干线航空集中-集中的运营逻辑，支线航空是离散到集中，或离散到离散，需求环境的不同使得公司需要极致的模式创新，航空综合出行方案服务商雏形初现。历史复盘：行业基本面复盘：a）供给回顾：2000-19年，全行业机队复合增速11.0%，近10年10-19年10.2%，总体全行业维持较为稳健的增速。2019年和20年分别受737MAX停飞和疫情影响，供给大幅降速，当前5 家上市公司相较于 19 年末机队规模增长仅为 2%；b）需求回顾：2010年是中国航空业分水岭，行业客座率升至80%以上， 2010-19年旅客人数复合增速10.5%，其中国内10.0%，国际16.1%。疫情前客座率维持高位，票价见底回升。股价历史回顾：航空股呈现典型的高beta属性。2002-2021年，航空股有四个阶段涨幅较大，且存在明显超额收益，大多表现为：跨年度、长时间、高弹性：a）2005.7-2007.12：人民币汇改后的升值为主导；b）2008.10-2010.10：供需结构改善成为主导；c）2014.7-2015.6：需求边际改善，国际油价大幅下跌成为主导；d）2016.12-2018.2：供给侧结构性改革+客票价格市场化，三大
