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ROE创上市以来新高,2022年业绩有望继续高增长

2022-03-20王招华、方驭涛光大证券持***
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ROE创上市以来新高,2022年业绩有望继续高增长

事件:公司于3月18日盘后发布2021年年报,2021年实现营收246亿元,同比增长51%;归母净利润18.52亿元,同比增长73%;扣非后归母净利润15.9亿元,同比增长97%。 全年业绩与预告基本一致,2021Q4业绩环比回落。2021年归母净利润为业绩预告下限(有3万吨在途产品未确认业绩影响),扣非归母净利润为业绩预告中值。2021Q4归母净利润为4.5亿元(环比-19%);扣非归母净利润为4.0亿元(环比-16%)。Q4业绩环比回落主要系铝价剧烈波动所致。2021Q4长江有色铝A00价格于2021年10月19日达24240元/吨,最低跌至18330元/吨(11月18日),期间最大跌幅24%。 单吨盈利能力大幅提升,ROE(摊薄)17%、经营性现金流创上市以来新高。 业绩增长源于:1)量增:2021年铝板带销量96万吨(同比+15%),铝箔销量19万吨(同比+30%)。2)价升:2021年多次上调加工费,单吨铝产品扣非归母净利润达1375元,较2020年831元提升64%。3)降本:68万吨/年再生铝产能投产降低成本。4)指标:2021年ROE(摊薄)较2020年提升5个百分点至17%,经营性现金流达20.7亿元已超过公司净利润,主要源于销售政策调整。 持续发力高端产品,规划2025年产销量200万吨。2021年研发费用9.5亿元,同比增长84%,公司不断加大高端阳极氧化用铝合金坯料,电池箔,动力电池,新能源汽车结构件、电池托盘用铝,轨道交通用铝、船舰隔板、车用全铝罐车材料等领域研发。目前在建项目主要包括韩国光阳铝业项目产能12万吨/年,明晟新材料项目产能30万吨/年,义瑞新材产能70万吨/年再生铝及绿色新型铝合金项目。公司预计2025年产销量将突破200万吨,较2020年98万吨翻倍增长。 盈利预测、估值与评级:基于加工费不断上调,高端产品占比不断提升以及再生铝落地带来成本的继续下行,看好公司业绩和估值双升。考虑铝价波动我们调整公司业绩,并新增2024年业绩预测,预计2022-2023年归母净利润为28.7/38.1亿元(较前次预测调整+1.7%/+0.5%),2024年归母净利润为45.3亿元,同比增长55.1%/32.5%/19.1%,对应当前股价的PE估值分别为9/7/6X,维持“增持”评级。 风险提示:铝价大幅波动风险;公司在建项目产能释放不及预期;应收账款大幅增长风险。 公司盈利预测与估值简表 图1:公司历年归母扣非净利润变化(亿元) 图2:公司主要产品铝板带箔销量变化(万吨) 图3:公司历年经营性现金流(亿元) 图4:公司历年研发费用(亿元) 表1:公司主要财务指标