股份回购彰显信心，资产注入构建天然气全产业链

事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入1160.31亿元，同比增长31.71%，归母净利润41.02亿元，同比增长94.67%；扣非归母净利润35.31亿元，同比增长170.53%。同时，公司公布股份回购计划，拟斥资人民币1-2亿元以集合竞价方式在不超过25元/股价格以下回购公司股份用于实施股权激励。 高气价下城燃主业稳健增长，掘金数十年积累的客户资源，从燃气向新能源拓展：新奥股份持有港股新奥能源（2688.HK）32.68%股权，新奥能源为全国城燃龙头，据其2021年年度业绩公告披露，全年营业收入941.9亿元，同比增长30.93%；归母净利润77.55亿元，同比增长23.5%；核心利润71.54亿元，同比增长14.6%。在高气价下，新奥能源天然气零售业务毛差从2020年的0.6元/方下降到2021年的0.51元/方，但是依靠综合能源、增值服务以及新用户拓展带来的接驳业务的增长，业绩依然稳步提升。未来新奥能源有望深挖数十年积累的优质客户资源，从燃气向新能源拓展，特别是综合能源业务大有可为。综合能源业务亦可简单理解为“燃气+新能源”，新奥能源以工商业燃气业务为基础，数十年来积累大量优质工业客户。据公司公告，截至2021年底，工商业客户累计达到20.2万户。未来，新奥能源将大力拓展低碳工厂、低碳园区、低碳建筑、低碳交通领域的综合能源服务，积极发展工商业屋顶光伏，据公司年报，年内已签约分布式光伏项目规模达380MW。根据2021年公开业绩交流会资料，新奥能源2022年目标实现核心利润增长12-15%，有望对新奥股份业绩产生积极贡献。 接收站资产注入在即，构建天然气全产业链：公司于10月27日发布公告，将以发行股份及支付现金的方式购买新奥舟山90%的股权，此前公司仅拥有接收站运营权，在资产重组后，公司将向天然气全产业链覆盖格局更进一步：上游拥有多元化天然气供应主体与渠道；中游LNG接收站充分发挥接收、储运能力； 下游进一步扩张城燃运营版图。据公司公告，目前舟山LNG接收站一期、二期已投运，处理能力有望达800万吨/年，在三期建成后处理能力有望达1000万吨/年，接收站资产注入将进一步增强公司核心竞争力。根据公告披露，舟山接收站2020年和2021年上半年LNG处理量分别为254.92万吨和177.89万吨，对应净利润3.36亿元和2.58亿元。依托接收站的直销气业务2021年直销气量达41亿方，净利润约6.79亿元。舟山LNG接收站注入之后，其码头仓储物流业务与直销气业务将成为公司业绩的又一重要支撑。 新老能源共振，煤炭板块业绩亮眼：除天然气主业外，公司还拥有煤炭开采、煤化工和能源工程三大其他业务板块。2021年，受益于煤价上涨，煤炭板块业绩亮眼，新能矿业实现净利润11.2亿元，考虑到2021年自产煤炭销售量比上年减少38.39%，若2022年产量恢复正常则煤炭板块业绩有望进一步提升；煤化工业务受制于高煤价，实现净利润-4.8亿元；能源工程业务实现净利润4.4亿元。 股份回购彰显信心，定增价格与当前股价已经大幅倒挂：公司公布股份回购计划，拟斥资人民币1-2亿元以集合竞价方式在不超过25元/股价格以下回购公司股份用于实施股权激励，彰显公司对于未来业务发展的信心。公司拟向控股股东以发行股份和支付现金相结合方式购买其持有的新奥舟山90%股权的预案中，确定的股份发行价格为17.22元/股，目前股价已经与发行价格大幅倒挂。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为1259.37亿元、1375.40亿元、1525.03亿元，增速分别为8.5%、9.2%、10.9%，归母净利润分别为44.90亿元、50.87亿元、60.65亿元，增速分别为9.5%、13.3%、19.2%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为25.0元。 风险提示：天然气需求不及预期风险、海外LNG价格持续提升风险、煤价下跌风险、政策推动不及预期风险 1.2021年年报业绩亮眼 公司发布2021年年报，全年实现营业收入1160.31亿元，同比增长31.71%，归母净利润41.02亿元，同比增长94.67%；扣非归母净利润35.31亿元，同比增长170.53%。2021年公司年报业绩亮眼，业绩贡献主要来自于三方面：1）子公司新奥能源（2688.HK）业绩稳健增长；2）直销气业务快速增长；3）煤炭业务受益于煤价上涨。同时，归母净利润还受益于政府补贴、衍生金融工具公允价值变动和股权处臵等非经常性损益项的影响。自2020年完成重大资产重组以来，公司业务布局逐渐清晰，营业收入和净利润水平逐年快速提升。 图1：公司历年营业收入（亿元） 图2：公司历年归母净利润（亿元） 2.展望2022，接收站资产注入和新能源拓展贡献成长动力 2.1.高气价下城燃主业稳健增长，掘金数十年积累的客户资源，从燃气向新能源拓展 新奥股份持有港股新奥能源（2688.HK）32.68%股权，新奥能源为全国城燃龙头，据其2021年年度业绩公告披露，全年实现营业收入941.9亿元，同比增长30.93%；归母净利润77.55亿元，同比增长23.5%；核心利润71.54亿元，同比增长14.6%。根据股权比例，新奥能源对新奥股份在核心利润上的贡献达到23.38亿元，为公司业绩最重要的来源之一。 图3：全国LNG价格走势（元/吨） 2021年，在“双碳”目标的推动下，天然气的消费量大幅提升，据统计局数据，全国天然气表观消费量3726亿立方米，同比增长12.7%。2021年下半年以来，全球能源供应紧缺，天然气价格持续上涨，全年平均价格远高于往年，2022年初以来继续维持高位运行。 2021年，新奥能源天然气零售气量大幅增长，达到252.69亿方。但在高气价之下，天然气零售毛差从2020年的0.6元/方下降到2021年的0.51元/方，天然气零售业务毛利率承压，毛利同比下滑5%。 图4：新奥能源天然气零售气量（亿方） 表1：新奥能源零售气价格和毛差（元/方） 在天然气零售业务毛利下滑的背景下，依靠综合能源、增值服务以及新用户拓展带来的接驳业务的增长，新奥能源业绩依然稳步提升。其中，综合能源业务最具发展潜力，据公司公告，截至2021年底，公司累计投运综合能源项目150个，能源销售量达到190.65亿千瓦时，同比增长58%。未来新奥能源有望深挖数十年积累的优质客户资源，从燃气向新能源拓展，特别是综合能源业务大有可为。综合能源业务亦可简单理解为“燃气+新能源”，新奥能源以工商业燃气业务为基础，数十年来积累大量优质工业客户。据公司公告，截至2021年底，工商业客户累计达到20.2万户。未来，新奥能源将大力拓展低碳工厂、低碳园区、低碳建筑、低碳交通领域的综合能源服务，积极发展工商业屋顶光伏，据公司年报，年内已签约分布式光伏项目规模达380MW。我们认为新奥能源在新能源方面的拓展大有可为，有望成为新的成长点。 根据2021年公开业绩交流会资料，新奥能源2022年目标实现泛能业务收入增长50%，增值业务毛利增长30%，天然气零售量增长12-15%，价差维持在0.5元/方左右，核心利润增长12-15%，体现出稳健的成长性，有望对新奥股份业绩产生较好的贡献。 表2：新奥能源综合能源业务核心指标 表3：新奥能源不同业务毛利贡献（亿元） 2.2.接收站资产注入在即，构建天然气全产业链 新奥股份于2021年10月27日发布公告，将以发行股份及支付现金的方式购买新奥舟山90%的股权，此前公司仅拥有接收站运营权，在资产重组后，公司将向天然气全产业链覆盖格局更进一步：上游拥有多元化天然气供应主体与渠道；中游LNG接收站充分发挥接收、储运能力；下游进一步扩张城燃运营版图。据公司公告，目前舟山LNG接收站一期、二期已投运，处理能力有望达800万吨/年，在三期建成后处理能力有望达1000万吨/年，接收站资产注入将进一步增强公司核心竞争力。根据公司公告披露，舟山接收站2020年和2021年上半年LNG处理量分别为254.92万吨和177.89万吨，对应净利润3.36亿元和2.58亿元。公司依托接收站的直销气业务2021年直销气量达41亿方，净利润约6.79亿元。若舟山LNG接收站年内完成注入，其码头仓储物流业务与直销气业务将成为公司业绩的又一重要支撑，成为2022年业绩的重要贡献点。 表4：我国LNG接收站概况 2.3.新老能源共振，煤炭板块业绩亮眼 除天然气主业外，新奥股份还拥有煤炭开采、煤化工和能源工程三大其他业务板块。2021年，受益于煤价上涨，煤炭板块业绩亮眼，子公司新能源矿业实现营业收入22亿元，净利润11.2亿元。2月24日、2月28日，国家发展改革委分别印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》、《关于做好2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》，进一步完善煤炭长协定价机制。新定价机制由基准价及浮动价的均价形成：其中基准价上调至675元/吨；浮动价参考全国煤炭交易中心综合价格指数、环渤海动力煤综合价格指数以及秦皇岛动力煤综合价格指数三大指数。此外，《通知》中提到发电企业用煤除进口煤以外100%签订长协，供需企业要每月线上报送合同履行情况，保证单笔合同月度履约率不低于80%、季度和年度履约率不低于90%。由于煤炭长协基准价相比之前的535元/吨显著上调，预计2022年煤炭业务利润率水平有望维持。 2021年，公司自产煤炭销售量比上年减少38.39%，主要由于井下夹矸层变厚，矸石率增加，商品煤转化率降低；年初公司委托的第三方承包商发生井下事故，煤矿停产整顿。若2022年煤炭产销量较2021年有所提升，则公司煤炭业务板块业绩有望进一步增长。 图5：公司自产煤炭销量（万吨） 图6：公司自产甲醇销量（万吨） 此外，公司煤化工业务受制于高煤价，实现净利润-4.8亿元；能源工程业务实现净利润4.4亿元。 3.股份回购彰显信心，定增价格与当前股价已经大幅倒挂 公司于3月19日公布股份回购计划，拟斥资人民币1-2亿元，以不超过人民币25元/股价格，回购公司股份用于股权激励，该举措彰显公司管理层对于未来业务发展的信心。 此外，公司于10月27日发布的拟向控股股东以发行股份和支付现金相结合方式购买其持有的新奥舟山90%股权的预案中，确定的股份发行价格为17.22元/股，目前股价已经与发行价格大幅倒挂。 4.投资建议 我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为1259.37亿元、1375.40亿元、1525.03亿元，增速分别为8.5%、9.2%、10.9%，归母净利润分别为44.90亿元、50.87亿元、60.65亿元，增速分别为9.5%、13.3%、19.2%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为25.0元。 5.风险提示 1）天然气需求不及预期风险 公司主营业务为城市燃气，下游销气规模对公司业绩影响较大。若天然气需求不及预期，可能对公司业绩造成较大影响。 2）海外LNG采购价格持续提升风险 公司部分气源为通过LNG接收站采购的海外气源，对海外LNG采购价格较为敏感，若价格持续提升，则将对公司业绩造成较大影响。 3）煤价下跌风险 公司有部分煤炭业务，若煤炭价格下跌，将影响该板块业绩。 4）政策推动不及预期风险 碳中和下天然气业务受政策推动，若政策推动不及预期，可能影响行业景气度及公司整体业绩。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表