AC-DC市占率稳固，定增加速工业、车载布局

投资要点 业绩总结：2021]年，公司实现营业收入7.5亿元，同比增长75.4%；实现归属于母公司所有者的净利润2.0亿元，同比增长101.8%；经营活动产生的现金流量净额较上年末增加2.2亿元，同比增长601.4%。 三大业务业绩均升，结构优化提升盈利能力。2021：1）营收端：公司家电/标准电源/工控功率/其他芯片营收分别为3.5/2.6/1.2/0.3亿元，分别同比增加（下降）89.5%/54.9%/122.8%/(5.6%)。2）利润端：公司整体毛利率/净利率分别为43.1%/26.7%，其中家电/标准电源/工控功率/其他业务毛利率分别为46.0%/34.2%/55.0%/39.9%。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为1.4%/3.5%/17.5%，同比上升0.2pp/0.1pp/3.8pp。公司业绩表现亮眼，主要原因为公司积极解决产能短缺，不断开拓新客户，大力推出新产品，主动调整产品结构。 AC-DC高市占率优势下，仍在持续研发+业务拓展深化布局。公司目前做到了家电、机顶盒和快充次级芯片的国产电源管理IC市占率第一，核心竞争力为拥有国内厂商中壁垒较高的高压技术、在家电和标准电源AC-DC较高的市场份额以及稳定的下游客户。目前公司以提高市占率为经营目标，在保持AC-DC领先地位的同时，横向布局的DC-DC、驱动等产品线可有效与其产生协同效应。 白电换机、快充技术升级确定近期业绩增量，定增项目加大工控和车载布局。 随着小家电市场迅猛增长，以及ASP和毛利率均较高的白电和快充电源管理IC市占率提升，公司将会迎来家电和标准电源产品的量、价、毛利率齐升。根据公司3月18日发布的定增预案，公司拟募集约11亿元投入新能源汽车的高压电源及电驱功率芯片研发及产业化，产品将主要用于新能源汽车OBC（车载充电机）、PDU（高压配电单元）及电驱系统。未来随着定增项目落地，公司在工控和车载份额预计将逐年大幅提升，公司有望快速迎来第二增长曲线。 盈利预测与投资建议：预计2022-24年，公司的EPS分别为2.39/3.35/4.47元，未来三年归母净利润的复合增长率将有望达到35%以上，考虑到公司在快充和家电AC-DC的核心地位以及其在较大市占率的情况下仍加大研发横向拓展产品线，我们给予公司2022年70倍PE，对应目标价167.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司技术研发进展不达预期风险；快充客户拓展不及预期风险；海外竞争对手加大对中国市场投入风险；家电行业受贸易摩擦风险。 指标/年度 1国产家电、快充AC-DC龙头，加速布局工控、车载 芯朋微是国内家用电器、标准电源等行业电源管理芯片的重要供应商，目前主要采用Fabless经营模式，专注于集成电路的研发和销售环节。公司成立于2005年，2020年7月22日在上交所科创板上市，代码688508.SH。公司专注于开发电源管理和驱动芯片，为客户提供高效能、低功耗、品质稳定的集成电路（IC）产品，同时提供一站式的应用解决方案和现场技术支持服务。公司产品包含家用电器、标准电源、工业驱动和移动数码4大类，目前业务专注于前三大类。 图1：公司主营业务及产品 公司由移动数码起家，在高低压集成平台的基础上不断拓展产品线，经过15年，逐渐切入小家电、机顶盒、路由器、工业电表、电机、白电、智能断路器、快充、通信电源等市场，目前公司在需要用到电源管理芯片的小家电、机顶盒路由器、适配器、工业电表、智能断路器市场均做到了市占率第一，也是第一家国产的进入到通信基站的电源管理芯片公司。 回顾公司发展历程，主要分为3个阶段： 1）技术起步阶段（2005-2008）：公司于2006年实现低成本异步PWM升压电源芯片和降压电源芯片的量产，成功进入移动数码市场；于2008年率先实现功耗低、稳定性强、可靠性高的700V单片集成电源芯片的量产，打破进口垄断，开始迅速占领家电市场。 2）研发积累阶段（2009-2012）：公司持续深耕移动数码、家用电器，并布局标准电源。 公司在移动数码领域，于2009年对DC-DC电源芯片系列技术升级，成功量产高效率同步PWM升压电源芯片和降压电源芯片；在家电领域，于2011年开始量产内置智能保护功能的AC-DC电源芯片系列；在新布局的标准电源领域，于2010年底推出具有50mw超低待机特点的国产外置式适配器电源芯片，并于2012年开始5级能效适配器电源芯片的研发工作。 3）快速拓展阶段（2013-现在）：在原有三大领域的产品和应用的研发和升级基础上，公司核心平台成功升级到第4代智能MOS数字式多片高低压集成平台，为该阶段进入工业驱动市场奠定了良好基础。未来三年，工控功率将成为公司重点布局领域，公司将基于全面升级的Smart-SJ、Smart-SGT、SmartTrenc h、Smart-GaN的全新智能功率芯片技术平台，推出更多面向工控市场的先进集成功率半导体产品。 图2：公司发展历程和产品线发展概况 公司下游客户广泛且分散。公司家用电器、标准电源以及工业驱动业务均做进了龙头标杆客户，与其建立起了稳定长期的合作关系。公司除标杆客户外的其余家用电器和标准电源终端客户众多且分散，囊括了小家电、厨电、白电、黑电、机顶盒、路由器、充电器、电机、电表、通讯等各类客户。 表1：公司下游应用及终端客户 公司为Fabless经营模式，有效提高成本效益和时间效益。芯朋微主要采用Fabless（无晶圆生产线）经营模式，将晶圆制造和封装测试环节外包给相应的代工厂完成。相较于IDM模式，Fabless模式减少了对生产厂房和设备的大量支出，将资金资源更好的集中利用在芯片设计与研发上。 管理层常年稳固，大基金持股支撑公司成长，有利于公司长期稳定经营。芯朋微实际控制人为创始人之一、董事长兼核心技术人员张立新先生，截至2021年年报，其持有股权比例为30.33%。管理层常年稳固，持股人与公司利益相对一致。张立新先生自2005年公司成立便引领公司成长，其余多位高管均加入公司十年有余。公司亦导入大基金进行持股，能有效支撑公司快速成长。公司核心成员具备工科高等教育背景、卓越的专业技术能力以及在国内TMT公司的工作、管理经验。公司核心成员中，张立新先生具有东南大学硕士学历，易扬波先生和李海松先生具有东南大学博士研究生学历，其余多位成员均拥有工科高等教育背景。核心成员均具有在华晶电子、华润上华、中星微电子、摩托罗拉等公司的工程师任职经历。公司工程师文化浓厚，核心成员的相关专业学历以及在业内丰富的工作和管理经验有利于做出对行业方向正确、迅速的判断以及制定出有利于公司长期发展的决策。 图3：公司股权结构 公司收购普敏和安趋拓展产品线，参股上游晶圆供应商母公司进一步加强供应链安全。 芯朋微共有5家全资子公司——苏州博创、深圳芯朋、香港芯朋、芯朋科技以及安趋电子。 每家公司主营业务各有不同。其中最主要控股子公司为从事IC设计的苏州博创，2021年为公司提供了166.8万元的净利润。安趋电子植根于东南大学，主要从事驱动芯片，其产品可用于家电、工控、汽车领域，目前已经流片和导入客户，2021年为公司提供了1314.5万元的净利润，未来可进一步与公司募投IPM模块项目产生协同效应。此外，公司还控股复矽微电子，持股普敏半导体和滁州华瑞微。普敏半导体为公司2021年新持股子公司，主要做DC-DC电源产品，该收购能对公司的传统优势AC-DC电源产品产生补充效应。滁州华瑞微为南京华瑞微的控股母公司，2018年公司引进南京华瑞微作为晶圆供应商之后，南京华瑞微便一直作为排在华润微电子之后的晶圆第二大供应商，虽然份额距前者仍有较大差距，但打破了华润微电子及其子公司对芯朋微上游的垄断。参股其母公司进一步加强了公司供应链安全。 表2：公司控股子公司2021年财务数据及主营业务 公司一年内连续两推股权激励，业绩考核目标3年CAGR提升至36.8%，凸显公司经营信心，激励兑现调动团队积极性。2020年7月上市之后，芯朋微于2020年底/2021年底发布了2次覆盖较广的股权激励，分别授予48名/114名公司董事、高级管理人员和骨干员工（激励对象人数分别占比22.9%/41.0%）共计120/130万股限制性股票，占授予前公司总股本的1.1%/1.2%。考核业绩方面，公司2020年的股权激励将2020/2021/2022年业绩考核目标分别定在4.1/5.1/6.5亿元。公司高成长性使得2020年股权激励得以兑现；而公司2021年业绩表现优异，前三季度营收便达到5.4亿元，超过2020年股权激励定的2021年全年业绩考核目标的5.1亿元。2021年的股权激励预案中将2021/2022/2023年业绩考核目标分别提升至7.0/8.8/11亿元，对应业绩同比增速分别为62.8%/25.7%/25.0%，其中对2021/2022年的业绩考核目标分别提升了37.3%/35.4%，2020-2023三年CAGR目标约为36.8%，充分显示了公司的经营信心。股权激励的实施和考核目标提升有助于激发员工积极性，绑定员工和公司利益，保持核心员工稳定且进一步发挥其潜能，提升公司在市场的长期竞争内驱力。 定增预案募投方向显示出公司在工控和新能源汽车领域的坚定布局。公司2022年3月18日发布定增预案，拟向不超过35名特定发行对象发行不超过3393万股（发行前公司总股本的30%），发行总金额不超过11.0亿元。公司定增募集资金将投入以下3大板块：1）新能源汽车：公司主要将面向开发400V/800V电池的高压电源转换分配系统、高压驱动系统的系列芯片，包括高压电源控制芯片、高压半桥驱动芯片、高压隔离驱动芯片、高压辅助源芯片以及智能IGBT和SiC器件配套建设车规级半导体可靠性实验中心及封测产线。2）工控功率：公司主要将面向多种大功率工业场景，开发包括大功率数字电源控制芯片、集成桥式驱动和智能采样的高频开关模块、高频GaN驱动芯片、智能GaN器件、GaN模块等产品，并配套建设工业级半导体测试中心。3）苏州研发中心：公司拟建设一支以数模混合电源芯片和宽禁带智能功率器件为技术方向，包含芯片和器件测试团队、系统应用方案团队、软件团队等全方位一体化的研发团队。公司募投项目预计将有4年建设期，预计第2年车规产品将开始贡献收入，且未来随着以上项目的加速上量，其对公司营收贡献预计将持续加速。 表3：公司2022年定增募集资金投向及拟达成目标 公司业绩高增，归母净利润增速高于营收增速。2021年，公司实现营收7.5亿元，同比增长75.4%；实现归母净利润2.0亿元，同比增长101.8%。公司业绩表现亮眼，主要系由于公司积极应对产能短缺难题，不断开拓新客户和新市场，大力推出新产品，主动调整优化产品结构，实现营收增长、利润增加。回顾公司近五年的经营情况：2017-2021年，公司营业收入由2.7亿元增至7.5亿元，CAGR约为28.6%；公司归母净利润由4748.4万元增至2.0亿元，CAGR约为43.5%。公司营收和归母净利润均逐年提升。 图4：2017-2021年公司营业收入及增速情况 图5：2017-2021年公司归母净利润及增速情况 公司主营业务包家电、标准电源和工业驱动三大板块。（1）营收结构方面，2021年，家用电器类/标准电源类/工控功率类/其他芯片营收分别为3.5/2.6/1.2/0.3亿元，营收占比分别为46.3%/34.6%/15.8%/3.4%，营收分别同比增加（下降）89.5%/54.9%/122.8%/(5.6%)。 2021年，公司积极应对产能短缺，不断开拓新客户和新市场，大力推出新产品，主动调整优化产品结构。家用电器方面，小家电智能化应用场景延展推动市占率继续提升，大家电全面突破标杆客户，电源及驱动芯片逐步放量。标准电源方面，公司快充领域发展迅速，电商客户和手机品牌客户的电源芯片逐步上量。工控功率方面，电机、电力、通信三大板块的电源及驱动芯片标杆客户产品上量，销售额大幅提升。（2）毛利结构方