业绩大幅低于预期，看好今年翻转

上次建议：当前价格： Tabl e_First| Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股）流通A股市值（百万元）每股净资产（元）资产负债率（%） 公司发布2021年年报，全年实现营收3.96亿元，同比增26.1%；归母净利润0.66亿元，同比降17.7%；扣非归母净利润0.57亿元，同比降18.0%。其中，2021Q4营收1.19亿元，同比增32.6%；归母净利润0.05亿元，同比降69.4%。 一年内最高/最低（元） Tabl e_First| Tabl e_C hart 业绩大幅低于预期，原因有四。 一年内股价相对走势 1）行业层面，国五重卡超产滞销，导致国六切换节奏慢于预期；2）公司层面，国六产品产能和良品率仍在爬坡，拉低利润率。3）原料端，公司的原料堇青石需要进口，受海运影响，成本攀升。4）费用端，公司进行业务梳理，计提德州奥升损失。 看好公司在国六蜂窝陶瓷领域的护城河。 护城河高是我们看好公司的核心理由。公司是率先实现国六重卡蜂窝陶瓷国产化的企业，目前已经实现对国内9家主机厂国六排放标准项目批量供货。国六升级带动蜂窝材料需求大增，公司有望在新一轮载体切换过程中提升国产化率和市占率。 Tabl e_First| Tabl e_Author 分析师 柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004电话：0510-85611779 经营拐点或在当下 我们认为公司产品在国六升级过程中，产能负荷的发挥和产品良率都还存在提升空间。 邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 随着海外疫情结束以及公司的材料国产化工作的推进，市场订单和市占率进一步提升，我们认为公司的成本有望进一步降低可以预期。从产能来看，2022年有望达产3800万升，同比提高1000万升，产销量方面2021年实现产销1056/1009万升，2022年有望翻倍。 Tabl e_First| Tabl e_Contacter 盈利预测与投资建议 随着公司国六产品良品率和负荷的提升、产能的逐步投放，我们预计公司2022-2024年收入分别为人民币7.75/10.82/13.52亿元，对应归母净利分别为1.84/2.77/3.58亿元，对应EPS分别为2.38/3.58/4.64元，对应PE分别为14/10/7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 Tabl e_First| Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 风险提示 公司的产品良率提升慢于预期，产能释放慢于预期。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表