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公司动态点评:业绩符合预期,新材料迎来快速放量阶段

2022-03-18马晓明、于夕朦长城证券枕***
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公司动态点评:业绩符合预期,新材料迎来快速放量阶段

事件:2022年3月17日公司发布2021年报,2021年公司实现营业收入128.58亿元,同比增长53.20%;实现归母净利润21.97亿元,同比增长40.35%;实现扣非归母净利润21.40亿元,同比增长40.67%,业绩符合预期。受主要原材料采购成本上升所致,公司2021年盈利水平有所下降,毛利率为25.06%,同比下降3.30个pct,净利率为17.09%,同比下降1.56个pct。 单季毛利率显著改善:2021Q4公司实现营业收入39.28亿元,同比/环比增长34.35%/22.22%; 实现归母净利润8.60亿元 , 同比/环比增长24.01%/98.83%;毛利率29.94%,同比/环比变化-5.5/11.14个pct,主要原因是三季度光伏胶膜产品价格上涨所致。 光伏胶膜量价齐升,感光干膜快速放量。公司21年实现光伏胶膜出货9.68亿平米,实现收入115.10亿元,同比增长52.51%;光伏胶膜产品应对原材料价格上涨价格传导较顺畅,全年光伏胶膜产品均价为11.89元/平米,同比增长36%;毛利率为25.66%,剔除运费影响后毛利率同比减少2.68个pct,成本控制能力行业持续领跑。公司氟涂层CPC背板价比优势凸显,全年实现出货0.68亿平米;实现收入7.26亿元,同比增长30.11%;毛利率13.19%,剔除运费影响后毛利率同比减少6.48个pct。感光干膜快速放量并导入多家上市PCB企业,实现出货1.03亿平米,实现收入4.46亿元,同比增长143%,21年电子材料业务整体毛利率为16.51%,剔除运费影响后毛利率同比基本持平。此外,铝塑复合膜、FCCL已实现千万级收入,感光覆盖膜验证工作继续进行,水处理膜支撑材料已通过部分客户验证并形成小量销售。 多领域产能有序扩张,研发投入持续高增。2021年公司完成一期铝塑复合膜2000万平米的扩产项目,滁州基地5亿平方米光伏胶膜项目部分产 能投产,嘉兴基地光伏背板项目完成前期准备工作进入土建阶段,广东江门基地的感光干膜和碱溶性树脂扩产项目开展前期准备工作。预计2022年公司将新增光伏胶膜产能3~4亿平米,光伏背板产能0.6亿平米。公司2021年度技术人员444人,占总人数比例达14.81%,费用化研发投入4.54亿元,同比增长46.75%,研发投入水平保持行业领先。 中期展望:光伏胶膜:公司在光伏胶膜领域依托自研配方、装备自制、产品品质及供应链管控的优势,盈利能力优势稳固,规模优势显著。公司扩产节奏紧跟下游需求增长,预计2022/2023年公司光伏胶膜设计产能将增加至14/20亿平米左右,市占率有望保持在50%以上。此外,今年是光伏N型技术放量元年,公司N型用特种POE胶膜产品性能领先,有望快速实现量产与规模化销售,进一步优化产品结构。电子材料:公司感光干膜业务已进入放量阶段,产能储备充沛,21年感光干膜产品结构进一步优化,中端产品LDI干膜占比稳步提升。单平价格增至4.32元/平,公司中期市占率目标明确,预计未来2-3年出货量将持续快速提升,规模化后盈利水平或将有较大幅提升;FCCL已形成每月稳定出货,正加速客户导入,随着高端消费电子逐步普及及公司量产化推进,FCCL出货量有望提升。 感光覆盖膜送样反馈良好,积极向Mini-LED领域拓展,量产化建设未来或将有序推进。功能膜材料:铝塑膜产品已经形成规模化销售,有望向动力及储能领域拓展,水处理膜支撑材料送样测试反馈良好,已形成小规模销售。 盈利预测及投资建议 :我们预计2022-2024年营业收入分别为179.49/220.8/251.14亿元,同比增长39.6%/23.0%/13.7%,归母净利润分别为29.41/36.24/41.62亿元,同比增长33.9%/23.2%/14.8%,对应EPS为3.09/3.81/4.38元,对应PE为40/33/29。公司光伏胶膜绝对龙头定位稳固,感光干膜已进入快速放量期,新材料平台化战略持续推进,维持“买入”评级。 风险提示:光伏新增装机量不及预期,行业竞争加剧,行业政策变化,光伏级树EVA脂价格上涨等。