10月宏观经济数据点评：增长动能偏弱，下行压力不减

宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 经 济 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 增长动能偏弱 下行压力不减 —10月宏观经济数据点评 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn 固定资产投资与基建投资 消费 相关报告 1．《稳中求进补短板 监管趋严防风险—2018年国内宏观经济展望》 2．《PMI超预期回落，经济下行压力增大—10月PMI数据点评》 3．《经济数据如期回落 提振消费与制造业是重点—6月宏观经济数据快评》 4．《经济下行压力尚存，政策放松仍需提速—9月及三季度宏观经济数据点评》 2018年11月14日 内容提要： 国家统计局 14 日公布的数据显示，10 月工业增加值同比增长 5.9%，前值 5.8%，预期 5.8%；1-10 月固定资产投资同比增长 5.7%，前值 5.4%，预期 5.4%；10 月社会消费品零售总额同比增长8.6%，前值9.2%，预期9.1%。 10月名义数据有喜有忧，剔除工作日因素（今年较去年多 1 个工作日）后的实际数据改善不明显，部分数据出现超预期回落，经济下行压力尚存。 工业生产略好于预期，但仍在6%之下，需求走弱对生产的影响逐步显现。考虑到去年11-12月基数与10月大体持平，基建投资增速或将企稳并持续性回升，环保限产或边际放松等因素，未来工业增加值或将保持相对平稳。 固定资产投资好于预期。其中，基建投资有企稳迹象，但不可过高估计未来回升力度。制造业投资增速持续上升，未来需要相关提振政策加速落实。房地产投资回落，销售面积持续负增长，未来房地产投资或继续回落。 名义消费增速大幅弱于预期，实际增速再创历史次低。分类来看，大多数主要品种增速回落，其中汽车连续6个月同比负增长。 此外，13 日公布的 10 月货币金融数据反映出经济活动仍较弱，企业中长期贷款增长不佳，银行风险偏好下降，社融何时回升仍存有一定不确定性。同时，随着 PPI 的持续回落以及CPI的相对稳定，2019年GDP名义增速或将有 1-2 个百分点左右的降幅。未来 1-2 个季度，可能会出现GDP同比增长6.3%甚至更低。短期在适度的情况下，针对扩内需的一揽子政策如减税、降准、补短板或将持续推进，新增重大项目加速落地的可能性逐步上升；中长期仍然要靠进一步的改革与减负并举推动经济增长。 风险提示：供给侧改革调整加大，贸易摩擦升温，央行超预期调控，经济下行压力增大，海外市场黑天鹅事件等。 05101520252003‐102004‐102005‐102006‐102007‐102008‐102009‐102010‐102011‐102012‐102013‐102014‐102015‐102016‐102017‐102018‐10%社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比0510152025302014‐042014‐102015‐042015‐102016‐042016‐102017‐042017‐102018‐042018‐10%基建投资：累计同比固定资产投资：累计同比 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 事件：国家统计局11月14日公布的数据显示，10月工业增加值同比增长 5.9%，前值 5.8%，预期 5.8%；1-10 月固定资产投资同比增长 5.7%，前值5.4%，预期5.4%；10月社会消费品零售总额同比增长8.6%，前值9.2%，预期9.1%。 点评：剔除工作日因素的10月数据改善不明显，部分数据超预期回落，经济仍存下行压力。 10 月名义数据有喜有忧，剔除工作日因素（今年较去年多 1 个工作日）后的实际数据改善不明显，甚至包括名义、实际消费增速在内的一些数据出现超预期回落，经济下行压力尚存。同时，13 日公布的 10 月货币金融数据反映出经济活动仍较弱，企业中长期贷款增长不佳，银行风险偏好下降，M2增速再平历史新低，年底信托大量到期而自今年初以来表外资产持续萎缩，社融何时回升仍存有一定不确定性。此外，随着 PPI的持续回落以及CPI的相对稳定，2019年GDP名义增速或将有1-2个百分点左右的降幅。未来1-2个季度，可能会出现GDP同比增长6.3%甚至更低。短期在适度的情况下，针对扩内需的一揽子政策如减税、降准、补短板或将持续推进，新增重大项目加速落地的可能性逐步上升；中长期仍然要靠进一步的改革与减负并举推动经济增长。 1、工业生产略好于预期，但仍在6%之下 从高频数据看，生产端仍较弱。10月周高炉开工率均值环比回升0.4个百分点，但仍较去年同期下降4.4个百分点；但10月6大发电集团日均耗煤量环比下降18.3%，同比下降19.1%，均较9月降幅进一步扩大，需求走弱对生产的影响逐步显现。 终端需求趋于回落。10月新订单指数环比回落1.2个百分点至50.8%，低于去年同期2.1个百分点，低于2011-2017年均值（51.6%）0.8个百分点，为近 27 个月以来新低，近 5 个月累计回落 3.0个百分点。10 月乘用车产销量同比分别下降10%和13%，继续呈现产销同比下降的情况，且降幅有扩大的趋势。此外，高频数据显示部分终端需求持续回落，如10月乘用车（零售）日均销售同比大幅下滑15.2%，同时30大中城市10月商品房成交面积同比回落5.5%，较9月（-1.6%）进一步扩大，未来或仍有下降可能。 短期而言，考虑到去年11-12月同期基数与10月大体持平，基建投资增速或将企稳并持续性回升，环保限产或边际放松等因素，未来工业增加 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5 值或将保持相对平稳。 2、固定资产投资好于预期主要受制造业持续上升影响，基建投资有企稳回升迹象，房地产投资持续回落 基建投资有企稳迹象，但不可过高估计未来回升力度。基建投资增速自年初以来持续下滑，1-9月累计同比增速（3.7%）较去年同期下行15.6个百分点，是拖累固定资产投资增速的重要因素。不过，根据我们之前的测算，9 月当月基建投资增速同比下滑程度较 8 月有所收窄 2.5 个百分点左右，补短板投资有所提速。1-10月基建投资累计增长3.7%，较1-9月回升0.4个百分点；根据我们的测算，10月当月基建投资同比增速较9月上升8.6个百分点，其中去年同期基数较低（10月同比增速较9月回落3.9个百分点）有一定贡献，此外近期补短板政策频出对于基建投资回升也起到支撑作用。当前基建更多的是存量项目的加速，新增重大项目从计划、立项、报批、落地、资金到位需要一个较长流程，短期内难以见效，由于去年 11 月基数较高，12 月基数大幅回落，短期基建投资增速还可能存在反复，叠加表外资产持续收缩、监管趋严以及地方政府财政收入增速放缓等多重因素影响，不可对其未来回升力度过于乐观。 制造业投资增速持续上升。1-10月累计增速9.1%，较前值提高0.4个百分点，为近36个月新高。今年制造业投资持续上升的原因在于前几年仍有一定利润留存、环保与转型升级投资快速增长以及基数走低等，而从目前的情况看，企业利润增速逐步放缓，制造业企业中大部分是民营企业，融资难、融资贵的问题没有得到根本性缓解，叠加税收征收、贸易摩擦等方面仍具有一定不确定性，制造业投资的回升恐难以持续。尤其是明年一季度后基数效应不再，PPI 高位回落或导致企业营收和利润进一步放缓，需要相关政策加速落实。 房地产投资回落，销售面积持续负增长。10月房地产投资同比增长7.7%，较9月回落1.2个百分点，1-10月房地产投资同比增长9.7%，较前值回落0.2个百分点。10月商品房销售面积同比下滑3.1%，较9月收窄0.5个百分点；10月商品房销售金额同比增速6.3%，较9月回落0.4个百分点。由于去年10月基数降幅较大（销售面积与销售金额分别较9月回落4.5 与 4.8 个百分点），今年 10 月的实际降幅会更大。同时，土地市场热度持续降温，10月40个大中城市土地溢价率仅为4.18%，为近77个月以来新低；1-9月与1-10月的土地购置面积与成交价款连续2个月出 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5 现回落，叠加去年11、12月同期基数偏高，未来土地购置费增速会进一步下降，从而影响整体房地产投资增速。此外，考虑到市场购买力趋弱以及棚改预期降温等因素，未来房地产投资或继续回落。 4、消费增速远低于预期 名义消费增速大幅弱于预期，实际增速再创历史次低水平。10月社会消费品零售总额同比名义增长8.6%，远低于市场预期（9.1%）；实际增长仅5.6%，再创有数据以来次低（之前次低为今年9月的6.4%），仅高于2003年5月的4.9%，而彼时为非典爆发时期。 分类来看，大多数主要品种增速回落，其中汽车连续6个月同比负增长。虽然 10 月当月由于中秋节假日的前移、今年双 11 及双 12 电商购物节促销活动比较集中，居民消费活动受到影响，但是从去年9-12月的消费数据看，除了通讯器材类（手机等）因为促销活动出现过20-30个百分点的大幅波动外，其他总体呈现平稳增长，波动幅度在5个百分点以内。此外，三季度居民人均消费性支出累计同比增长 6.5%，低于上半年的6.8%，而后者扭转了此前连续5个季度的同比增速回落，目前看可能是暂时性的反弹。经济下行、居民可支配收入增速放缓以及高房价抑制边际消费倾向与实际支出的情况短期难以根本性缓解，消费增速仍存有一定回落可能。 风险提示：供给侧改革调整加大，央行超预期调控，贸易摩擦升温，经济下行压力增大，海外市场黑天鹅事件等。 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 5 分析师简介承诺 杜征征：宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，14年证券从业经历，13年宏观经济研究经验，2011年加入国开证券研究部，负责宏观经济研究工作。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准  行业投资评级 强于大市：相对沪深3