美联储3月议息会议点评：预期之内的25BP

美联储3月议息会议宣布加息25BP，新点阵图暗示全年加息7次，鹰派程度超市场预期。消息公布后，10年美债利率有所回落，2年期利率飙涨，曲线走平。美股一开始下挫，但发布会后反弹，并收于全日高点。 3月会议如期降息25BP，点阵图暗示全年加息7次，缩表最早在5月。 美联储加息“靴子落地”，3月会议加息25BP，点阵图暗示全年加息7次。 随会议而来的25BP加息已在市场预期之内，投资者投资者更关心的是点阵图给出的利率指引。最新点阵图显示，2022年或加息7次，即从3月开始的7次议息会议均加息一次（若每次25BP）。且在2023-2024年，政策利率将维持在2.75-3%。 这意味着，美国政策利率将在2023-2024年高于均衡水平（2.4%）。 与高于均衡水平的政策利率相对应，美联储上调了2022-2024年的通胀预测。核心PCE预测中值分别上调至4.1%,2.6%和2.3%。22年实际GDP增速预测从4.0%被下调至2.8%。鲍威尔表示，这体现了俄乌冲突对美国通胀和经济增长的短期影响。 缩表信息透露不多，最早或在5月缩表。会议声明中表示，美联储将在接下来的一场会议(at a coming meeting)开始缩表。除此之外，未给出任何关于缩表的增量信息。发布会中，鲍威尔表示缩表最快可以在5月进行，但尚未最终确定。 发布会讲了什么？一切为了“价格稳定”。 在会后发布会中，鲍威尔被问到的问题基本可以分为两类。 第一类是询问通胀何时回落，或者责难鲍威尔一直落后于曲线。鲍威尔表示，在俄乌冲突发生前，美联储预期通胀将因为基数效应、汽车价格等一系列原因，在二季度开始回落。但俄乌冲突爆发后，食品能源价格飞速上涨，美联储预期高通胀或持续至今年年中。 第二类问题是失业率上行/经济衰退会不会阻碍美联储加息步伐。这可能是投资者最关心的话题，毕竟此前市场便开始交易“美联储加息不久后便迫于衰退压力降息”的预期。鲍威尔首先表示当前劳动力市场极其紧俏，实体需求强劲，经济无衰退风险。之后，鲍威尔说道“我们预期可以在实现价格稳定目标（控制通胀）的同时，维持健康的劳动力市场。但价格稳定是必要的，因为没有价格稳定，便没有就业的可持续增长”。这意味着，未来美联储加息路径基本取决于通胀增速。 重申美债利率加息落地后回落，缩表后再次上行。未来回归基本面主线。 近期因美国货币政策收紧的利率上行已经被充分定价，3月会议后，政策不确定性降低，美债利率可能反而回落。而缩表落地后，美债供给增加，届时美债利率会有新一轮上行 发布会后美股为何反弹？首先，资本市场“卖事实”的反应往往是因为不确定性的消除。发布会中鲍威尔表示联储将使用连续的小幅加息抑制通胀，基本消除市场对某次会议上50BP加息的担忧。其次，鲍威尔发布会中对衰退的坚决否定，以及打击通胀的决心都是权益市场的利好。同时，俄乌冲突缓和也是一大因素。 尽管鲍威尔重申美国经济无衰退风险，但未来“衰退交易”恐难避免。首先，当前10年-2年美债利率接近倒挂，历史上利率倒挂往往预示经济衰退。更重要的是，全年加息次数的均匀分布显得后期加息“并非必要”。当经济增速开始下行，市场对宽松的博弈恐无可避免。因此，未来宏观经济主线将重回加息对美国实体经济的影响。 风险提示：美联储加息节奏超预期；地缘政治风险；通胀失控风险。 表1:美联储上调2022-2024通胀预测，下调2022年实际GDP增速预测 图1:美联储点阵图暗示2022年加息7次 图2：联邦基金期货隐含2022年政策利率提升 图3：美国劳动力市场紧俏（左：千人，右：月）