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2021年报点评:合同负债指明发展趋势,商学巨舰盛装启航

2022-03-17辛泽熙、刘文正民生证券李***
2021年报点评:合同负债指明发展趋势,商学巨舰盛装启航

事件:2022年3月16日,公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入5.55亿元(yoy+46.62%);实现归母净利润1.71亿元(yoy+60.05%)。 公司2021年毛利率为79.05%,同比提升0.25Pcts。分季度观察,2021年Q4营收为1.99亿元(yoy+30.07%),归母净利润0.62亿元(yoy+26.53%)。 分版块观察,2021年培训业务收入4.92亿元(yoy+48.88%),毛利率83.62%,同比提升0.59pcts;咨询业务收入0.59亿元,(yoy+35.02%),毛利率44.30%,同比下降6.61pcts;图书销售实现营收0.038亿元(yoy-0.41%)。 2021年公司销售、管理、研发费用率分别为28.99%(yoy-1.4pcts)、21.80%(yoy+2.37pcts)、5.87%(yoy+1.19pcts),费用率的变动主要受员工数量增加及平均工资上涨、享受的保险减半征收政策结束、业务宣传增加以及课程研发制作费用增加等因素影响。 2021年底合同负债较2021Q3增长8.99%,为公司业绩增长提供稳定保障。2021年底公司合同负债(客户预付培训款和咨询款)为7.76亿元,同比增20.91%,较2021年Q3增长8.99%。行动教育业务模式主要为商学管理培训,因此合同负债为营业收入的重要前期指标。我们认为,历史上公司当期合同负债的结转周期为四个季度,因此本次年报的合同负债预示了公司培训和咨询业务订单量充裕,业绩稳定增长有保障。 公司拟进行现金分红及股份转增,交易层面流动性将明显提升。年报显示公司将向全体股东每股派发现金红利1.5元(含税),合计分红1.27亿元;同时公司拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。截至2022年3月16日收盘,公司总股本为8434万股,其中非限售流通股为2109万股;2022年4月21日公司将迎来上市后首次解禁,届时公司的非限售流通股数将提升至3140万股。 我们以首次解禁后的股本计算,转增完成后公司总股本将达到1.18亿股,非限售流通股数将提升至4396万股,公司在交易层面的股票流动性将得到明显提升。 商学培训市场需求巨大,行动教育解决商学培训“四大痛点”。行动教育可以解决中小民营企业在商学培训上的四大痛点,公司价值尚未被完全发掘:痛点一:想要学习更务实的技能方法。痛点二:想要以低成本学习商业培训课程。痛点三:在公司所在地获得持续辅导。痛点四:想要知道其他企业家在学什么。 投资建议:行动教育课程更加实效,对企业效益的提升有更直接的帮助;国内中小型企业数量众多,管理培训需求极为充足;行动教育企业家生态圈已现雏形。未来随着公司业务规模及学员数量的稳步提升,行动教育的口碑与品牌效应或继续提升一个台阶,从而形成“雪球效应”推动业绩前进,公司估值中枢也有望提升。2021年10月,公司推出了OMO数字化商学院,帮助大型企业建立线上线下融合式企业大学,帮助“专精特新”的中小企业建立职业人才培养体系,未来有望对业绩形成正向支撑。公司正处于快速发展期,因此我们预测2022-2023年公司归母净利润为2.20/2.74/3.46亿元 , 同比增长28.8%/24.3%/26.4%,当前市值对应PE为17X/14X/11X,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情反复至线下课程开展困难;讲师流失风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)