公司2021年营收净利双增长，玉米种业高景气有望延续

事项： 公司发布 2021 年业绩快报：2021 年度，公司实现营业收入 110,072.70 万元，比上年同期增长 22.20%； 利润总额 23,955.41 万元，比上年同期增长 247.01%；归属于上市公司股东的净利润 23,279.88 万元，比上年同期增长 128.33%。 国信农业观点：1）我们认为登海种业 2021 年业绩表现亮眼，其作为纯正玉米种子标的，2022 年有望在转基因落地带来的成长政策红利、粮食价格上涨带来的周期反转的共同驱动下，业绩继续保持高质量向上增长。周期方面，我们预计 2022 年国内玉米、小麦等粮价的高景气有望延续，2021 年冬季小麦主产区出现晚播、发芽率低等问题，2022 年小麦产量可能降低，而由于小麦和玉米存在替代关系，玉米价格亦有望走强；种业作为粮价后周期未来 2-3 年景气都将上行，且在高粮价的刺激下，农户对于品牌种子的需求要远好于行业，头部企业量价齐升；成长方面，转基因或加速落地，转基因落地后，行业的准入门槛会更一步提升，头部企业的市占率会迎来 3 年左右的黄金提升期，成长属性更加凸显。2）风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。3）投资建议：登海种业是 A 股最纯正的玉米种子标的，或将成为玉米种业景气上行的最佳受益者。转基因政策正在稳步推进的过程当中，乐观判断 2023 年前后转基因商业化品种有望正式上市销售，公司凭借出色的玉米杂交育种研发实力，有望继续引领行业品种换代升级。有望充分受益行业大换代带来的成长机会。因此我们上调公司盈利预测，预计公司 21-23 年归母净利为 2.3/3.3/4.5 亿元（原预计 21-23 年归母净利为 2.0/3.2/4.5 亿元），利润增速分别为 128.3%/40.6%/37.2%，每股收益为 0.26 /0.37 /0.51 元，维持“买入”评级。 评论： 公司 2021 年归母净利同比增长 128.33%，玉米种业高景气有望延续 公司发布 2021 年业绩快报，2021 年实现营业收入 11.01 亿元，比上年同期增长 22.20%；利润总额 2.40亿元，比上年同期增长 247.01%；归属于上市公司股东的净利润 2.33 亿元，比上年同期增长 128.33%。报告期内，商品粮玉米价格上升，农民种粮积极性提高，公司的种子业务向好，玉米种子、小麦种子、水稻种子销量较上年同期都有所增加。其中，玉米种子业务占公司整体营收比例在 90%以上，2021 年受益于种业基本面改善实现量价齐升，一方面，2021 年玉米种子库存处于较低水平，头部企业的玉米种子库存几乎清零；另一方面，2021 年玉米制种在授粉关键期受到高温热害的严重影响，尤其是甘肃、新疆等主要制种基地出现明显减产，由此导致 2021 年行业整体玉米制种量大幅减少，因此玉米种子端供给明显收缩，而在高粮价的持续刺激下，农民种植积极性颇高，种企的提价幅度明显。我们预计 2022 年国内玉米、小麦等粮价的高景气有望延续，2021 年冬季小麦主产区出现晚播、发芽率低等问题，2022 年小麦产量可能降低，而由于小麦和玉米存在替代关系，玉米价格亦有望走强。因此登海种业作为 A 股中最纯正的玉米种子标的，或有望成为核心受益于玉米、小麦等粮价景气上行的种企之一。 玉米种业供给端显著改善，头部优质企业成长逻辑强化 2021 年 12 月 24 日，全国人大常委会通过了《关于修改<中华人民共和国种子法>的决定（草案）》，本次修改通过扩大植物新品种权的保护范围、扩展保护环节、建立实质性派生品种制度、强化侵权损害赔偿责任等，加大植物新品种的保护力度。我们认为这将使得种业供给端的经营环境明显提升，头部有创新研发实力的种企将核心受益。 另外，转基因的加速落地将给行业带来品种换代变革，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段。 目前行业推广品种预估有接近万个，如果转基因落地，预计推广品种会大幅度收缩，将有效缓解行业同质化竞争压力，利好头部企业经营发展。 公司玉米育种实力雄厚，有望继续引领行业品种进行换代升级 公司玉米种子主要品种为登海、先玉和良玉等系列玉米杂交种，研发处于行业领先水平，主要体现在：1）公司拥有 6 个国家级、3 个省级研发平台；2）2021 年 10 月，登海种业选育的 478、掖 107、DH382、DH351、掖 52106、8001、515、DH65232 玉米自交系入选“全国杰出贡献玉米自交系”，占 14.55%，展现出公司杰出的育种创新实力；3）公司创始人李登海被称为“中国紧凑型杂交玉米之父”，先后完成以掖单 2 号、掖单 6 号、掖单 13 号、登海 661 与登海 605、登海 618 为代表的 5 代玉米杂交种进步性替代，引领着中国杂交玉米的发展方向。预计未来公司凭借出色的玉米杂交育种研发实力，有望同性状拥有公司联合培育出优质转基因品种，继续引领行业品种换代升级。 投资建议：维持“买入”评级 登海种业是 A 股最纯正的玉米种子标的，或将成为玉米种业景气上行的最佳受益者。转基因政策正在稳步推进的过程当中，乐观判断 2023 年前后转基因商业化品种有望正式上市销售，公司凭借出色的玉米杂交育种研发实力，有望继续引领行业品种换代升级。有望充分受益行业大换代带来的成长机会。由于 21-22年玉米粮价上涨幅度超预期，有利于公司玉米种子的销量及价格提升，因此我们上调公司盈利预测，预计公司 21-23 年归母净利为 2.3/3.3/4.5 亿元（原预计 21-23 年归母净利为 2.0/3.2/4.5 亿元），利润增速分别为 128.3% /40.6%/37.2%，每股收益为 0.26 /0.37 /0.51 元，维持“买入”评级。 风险提示 恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明