国务院金融委会议解读：政策如何“主动作为”？

事件：近日国务院金融委召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。 对此，我们的解读如下： 会议主要研究了“两大问题”、“五个方面”，其中经济形势问题聚焦于“宏观经济运行”和“房地产企业”，资本市场问题则聚焦于“中概股”、“平台经济治理”和“香港金融市场稳定”。 首先，对于宏观经济而言，昨天公布的今年前两个月经济数据全面转好，不过和部分微观数据有所背离，而一些观点据此认为经济恢复势头已经较强，政策宽松周期很可能就此结束。但事实上，如果抛开基数效应等短期扰动因素的影响，仅工业生产在出口链带动下表现较为突出，投资和消费改善情况都要打以折扣，而两者增速改善（特别是地产投资）的持续性也有存疑，所以仍需稳增长政策的加码并非退出。本次金融委会议提到“切实振作一季度经济”，这一表述可见对于经济恢复仍有担心，而金融委从自身的定位出发，更多提及的是货币政策举措，强调“要主动应对”，这种提法与美联储的“走在曲线之前”比较相似。我们预计，政策发力或将有所靠前，可能会有一些前瞻性的货币政策举措出台。此外，金融委会议进一步强化了信贷增长的重要性，正如我们在报告《居民加杠杆或卷土重来》中所指出，企业难以脱离居民部门独自加杠杆，因此居民加杠杆今年不会缺席。 其次，对于房地产而言。在居民加杠杆的内在要求之下，房地产行业将会迎来改善契机。持续负增长的地产销售、购地和新开工等数据，意味着行业处于资产负债表收缩的状态，不符合“平稳健康发展”的定位。而金融委会议关于房地产方面“有破有立”：一方面，注重行业风险的平稳化解，避免风险扩大化的冲击，要“及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案”；另一方面，也在积极探索新的发展模式，提到要“提出向新发展模式转型的配套措施”，我们预计，这很可能意味着“新市民”支持政策相关细则的配套落地。 最后，对于资本市场而言。主要是政策变化使得某些行业和公司的不确定性有所加强，带来了预期冲击，进而引发市场价格的调整。金融委会议明确，由于外部因素引发的问题，我们正在积极沟通，合作仍是大势所趋； 而由于国内监管政策带来的调整，会遵循“规范、透明、可预期”的原则，不确定性预计将趋于降低，对市场的短期干扰应该也会逐步消除。 总结来看，在经济下行压力仍存和资本市场调整较大的情况下，金融委会议适时召开，给予经济主体和市场以较强信心。第一，会议强化了政策对于经济和市场的呵护意愿，“积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”；第二，会议强调了政策协调性的加强，“凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性”； 第三，会议提出要确保政策落实，“必要时进行问责”。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。