产销量同比大增，布局再生铝保级利用

2021年业绩增长75%。顺博合金公布2021年业绩，公司2021年营业收入99.85亿元，同比增长105.1%，归母净利润3.42亿元，同比增长74.7%，扣非归母净利润2.43亿元，同比增长32.9%，经营活动产生的现金流量净额-9.69亿元，同比下降367.6%。公司经营活动产生的现金流净额与净利润存在较大差异，主因公司现款采购原材料，销售端给予客户一定的信用期，叠加公司产销规模快速扩张及铝价上涨，导致公司应收账款规模变大。 公司延续高周转，盈利能力稳定。公司延续了营运周转效率高的优势，在“料重工轻”的行业特点及加工环节利润相对恒定的条件下，通过全业务链条精细化管理，保持高效运营效率，2021年公司ROE稳中有升。得益于下游需求的旺盛和公司湖北老河口生产基地的投入使用，销售半径扩大和趋于合理，公司2021年实现再生合金销量59.8万吨，同比增长达62.9%。产销量高增长的同时，公司单吨产品利润维持稳定，在不考虑受托加工业务情况下，粗算公司2021年单吨再生铝毛利润842元，与过去几年盈利水平基本相当。 提前布局再生铝保级利用，打开未来增长空间。公司在发展铸造铝合金业务的基础上，于2021年11月收购了重庆奥博铝材料制造有限公司100%股权，初步切入体量更大的变形铝合金应用市场，顺应行业发展趋势，加快推进废铝资源保级利用，打造“铸造铝合金原料供应+变形铝合金原料供应”业务双轮驱动。 风险提示：公司新增产能投产进度不及预期，下游需求走弱风险。 投资建议：维持“增持”评级。 假设国内再生铝合金锭价格维持2021年水平，则公司2021-2023年再生合金锭销售年均价不含税均为16488元/吨，公司铝合金产品单吨毛利维持2021年水平，预计公司2022-2024年营收分别为121/151/188亿元，同比增速21.4/24.5/24.6%，归母净利润分别为3.98/4.83/5.92亿元，同比增速16.3/21.4/22.5%；摊薄EPS=0.91/1.10/1.35元，当前股价对应PE=13.3/11.0/8.9X。考虑到公司是国内领先的再生铝生产企业，公司产能布局区域合理，产能稳步扩张，提前布局再生铝保级利用，打开未来增长空间。公司将充分受益于再生铝行业加速发展，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司2021年业绩增长75%。顺博合金公布2021年业绩，公司2021年营业收入99.85亿元，同比增长105.1%，归母净利润3.42亿元，同比增长74.7%，扣非归母净利润2.43亿元，同比增长32.9%，经营活动产生的现金流量净额-9.69亿元，同比下降367.6%。公司2021年度利润分配计划：向全体股东每10股派发现金股利人民币1.00元，共计派发现金股利人民币4390万元。 公司盈利同比大增主要得益于产销量高增长，2021年公司实现再生铝合金销量59.83万吨，同比增长62.9%。公司经营活动产生的现金流净额与净利润存在较大差异，主因公司现款采购原材料，销售端给予客户一定的信用期，叠加公司产销规模快速扩张及铝价上涨，导致公司应收账款规模变大。 图1：顺博合金营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：顺博合金单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：顺博合金归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：顺博合金单季归母扣非净利润（单位：亿元） 盈利能力方面，由于2021年铝价大幅上涨，公司毛利率有所下滑，但得益于公司期间费用控制良好，公司净利率较为稳定。公司延续了营运周转效率高的优势，在“料重工轻”的行业特点及加工环节利润相对恒定的条件下，通过全业务链条精细化管理，保持高效的运营效率，2021年公司ROE稳中有升。 图5：顺博合金毛利率、净利率变化 图6：顺博合金ROE和ROIC（%） 得益于下游需求的旺盛和公司湖北老河口生产基地的投入使用，使得销售半径扩大和趋于合理，公司2021年实现再生合金销量59.8万吨，同比增长达62.9%。 产销量高增长的同时，公司单吨产品利润维持稳定，在不考虑受托加工业务情况下，粗算公司2021年单吨再生铝毛利润842元，与过去几年盈利水平基本相当。 图7：顺博合金销量变化（万吨） 图8：公司产品单吨毛利润（元/吨） 行业迎来快速成长，公司提前布局再生铝保级利用 大力发展再生铝行业是实现铝行业低碳发展的重要途径。铝具有良好的回收利用性，再生铝能耗仅为原铝5%，碳排放仅为电解铝生产碳排放量的2.1%，与生产等量的原铝相比，生产1吨再生铝相当于节约3.4吨标准煤，节水14立方米，减少固体废物排放20吨。2021年7月份国家发改委发布《“十四五”循环经济发展规划》，力争到2025年国内再生铝产量达到1150万吨，据此推算“十四五”期间国内再生铝产量年均复合增速要达到9%以上。随着国内铝报废周期来临，再生铝行业将迎来快速发展。 提前布局再生铝保级利用，打开未来增长空间。公司在发展铸造铝合金业务的基础上，于2021年11月收购了重庆奥博铝材料制造有限公司100%股权，初步切入体量更大的变形铝合金应用市场，顺应行业发展趋势，加快推进废铝资源保级利用，打造“铸造铝合金原料供应+变形铝合金原料供应”业务双轮驱动。 投资建议：假设国内再生锭价格维持2021年水平，测算公司2021-2023年再生合金锭销售年均价不含税均为16488元/吨，公司铝合金产品单吨毛利维持2021年水平 ， 预计公司2022-2024年营收分别为121/151/188亿元 ， 同比增速21.4/24.5/24.6%， 归母净利润分别为3.98/4.83/5.92亿元 ， 同比增速16.3/21.4/22.5%； 摊薄EPS=0.91/1.10/1.35元 ， 当前股价对应PE=13.3/11.0/8.9X。考虑到公司是国内领先的再生铝生产企业，公司产能布局区域合理，未来产能进一步扩张，布局铝灰处理项目有望给公司带来新的盈利增长点，提前布局再生铝保级利用，打开未来增长空间。公司将充分受益于再生铝行业加速发展，维持“增持”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明