2022年一季度业绩预增公告点评：Q1业绩开门红，全国化持续发力可期

事件：舍得酒业发布2022年一季度业绩预增公告，预计1Q22收入同比增长80%，归母净利润4.6-5.6亿元，同比增长52%-85%，符合市场预期。 “舍得+沱牌”持续发力，公司业绩迎来开门红。公司1Q22收入及利润增长实现开门红，利润增速未明显高于收入增速，或为渠道拓展中费用增加所致。我们认为Q1的成绩得益于：1）4Q21公司为控制销售节奏进行停货处理，积攒品牌势能，帮助渠道消化库存；2）去年同期沱牌低基数，而当前沱牌品牌势能逐步释放，增速可观；3）根据各白酒公司终端反馈看，多地区消费升级趋势明显，复星入主后管理改善，舍得2021年价格带已从320元提至380元，次高端品牌势能得到修复，受益于此次消费升级，部分地区水晶舍得销量甚至是往年的数倍。 4Q21控货叠加1Q22的可观动销，库存压力可控。得益于4Q21的渠道控货和2022年初积极的渠道动销，当前舍得渠道库存压力较小，部分地区库存仅为去年同期的一半，部分核心市场如东北还面临发货不充足的问题，因此我们判断舍得当前库存压力可控。在新管理层的理念下，公司不会一味追求对渠道压货，3月重心转换至价格及品牌建设，渠道严卡库存，为舍得的持续增长提供保障。 精细化管理效能释放，舍得全国化拓展将再进一步。尽管舍得在过往几年增长相对较慢，但在渠道精耕及品牌势能提升上也实现了良好基础。2021年以来的高增长正是全国化深化的开始，在更为精细化的运营管理下，舍得系列将在核心市场进一步聚焦突破，点状化实现市场渗透，同时沱牌考核和激励措施将进一步优化，六粮、T68等高线光瓶酒或将进入快速招商阶段，公司的全国化及高增长有望持续。 盈利预测、估值与评级：在疫情持续扰动的市场中，舍得一季度业绩增长显得可贵，我们看好舍得管理改制后品牌势能的释放，“平台型运营+联盟体店中店”的渠道模式以及老酒概念的逐步深入，有望保障公司全国化的推进，我们维持2021-23年归母净利润为12.46/18.66/24.83亿元，当前股价对应PE为47/31/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情降低消费意愿，次高端白酒竞争加剧，渠道费用投放不及时。 公司盈利预测与估值简表