1~2月煤炭行业数据点评：价格强势，短期有扰动但不改方向

1-2月份原煤产量：1-2月份，全国原煤累计产量6.87亿吨，同比增长10.3%。1-2月份日均原煤产量1163.7万吨，环比2021年12月下降77.1万吨/天，受春节假期影响，日均产量环比下降，但总产量较去年同期仍有一定增长。 1-2月份煤炭进口量：1-2月进口煤及褐煤累计3539.1万吨，累计同比下降14%。 综合前2月国内产量及进口量数据，2022全年国内煤炭供应量增速为9.1%（2021年1-12月增速为+4.8%）。 固定资产投资：1-2月份基建、制造业、地产固定资产投资增速分别为8.61%、20.9%和3.7%，制造业投资表现较好。 1-2月基础设施投资同比增长8.61%，而2021年1-2月基础设施投资累计增速为34.95%。 1-2月制造业固定投资同比增长20.9%，2021年1-2月制造业固定投资累计同比增加37.3%。 1-2月房地产开发投资同比增长3.7%，2021年1-2月房地产开发投资累计同比增长38.3%。（2021年高增速均由于2020年疫情影响下低基数造成） 1-2月份火电行业：火电产量累计同比上升4.3%，水电累计同比上升8.2%。 1-2月国内工业增加值累计同比增长7.5%。1-2月份全社会累计发电量13141亿千瓦时，累计同比上升4.0%，增速较2021年全年下降4.1个百分点。从主要发电主体来看，1-2月火电产量累计9864亿千瓦时，累计同比上涨4.3%。1-2月份水电累计1440亿千瓦时，累计同比上升8.2%。 1-2月份焦炭与水泥行业：1-2月焦炭产量累计同比下降7.6%，水泥产量累计同比下降17.8%。钢铁产业链方面，1-2月焦炭累计产量7436万吨，累计同比下降7.6%。1-2月生铁累计产量13213万吨，累计同比下降10.8%。1-2月粗钢累计值15796万吨，累计同比下降10%，冬奥会及两会限产等因素对焦炭生产造成了较大影响。建材产业链方面，水泥1-2月累计产量19933万吨，累计同比减少17.8%。 综合前2月国内火电、焦炭、水泥等产量数据，大致测算1-2月份国内煤炭需求量增速为-1.3%（2021年1-12月为+4.6%）。（假设单位耗煤保持不变，化工及其他耗煤量不变，火电、钢铁、建材等需求占比分别为53%、17%、13%） 库存情况：1-2月份动力煤、焦煤库存皆有下降。（这与上文分析的供需增速不匹配，推断煤炭产量口径可能存在变化） 1-2月，下游复工速度较快，而生产恢复速度不及复工，动力煤库存有所下降，截至2022年2月末，北方重点港口（秦皇岛+黄骅港+曹妃甸+国投京唐港）煤炭库存合计1043万吨，相比2021年12月末减少233万吨，其中曹妃甸港的煤炭库存由431万吨下降至289万吨，京唐港库存由174万吨下降至112万吨。进入3月，日耗继续攀升，库存持续下降，截止3月10日，北方重点港口库存为1022万吨，较2月末减少21万吨，较去年同期减少625万吨。 1-2月焦炭市场库存增加，截至2月末焦化企业(100家)厂内库存94.3万吨，相比2021年12月末增加50.69万吨，进入3月，下游需求继续向好，钢厂补库积极，库存进一步下降至61.8万吨（3月11日），较2月末减少32.5万吨，较去年同期减少14.3万吨；焦炭原料端焦煤库存环比下降，截至2月末焦化厂（100家）炼焦煤库存1149.6万吨，相比年初下降38.13万吨，截止3月11日，库存进一步减少7.8万吨至1141.8万吨。3月焦炭第四轮提涨开始，焦化利润改善，开工负荷回升，冬奥限产影响逐渐消除，下游需求边际向好，钢厂开工回升，刚需增加，供需两端均有改善。 价格情况：2月份动力煤价格环比上涨，焦炭、焦煤价格环比微降。 2月份，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价平均为1057元/吨，同比上涨416元/吨，单月环比上涨129元/吨，较2021年12月上涨39元/吨。 进入3月在复产复工带动下，供需阶段性紧张，推升价格，截止3月15日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价1545元/吨，较2月末上涨393元/吨，最高一度达到1664元/吨。 2月份，京唐港山西产主焦煤平均为2716元/吨，同比增长61%。2月焦煤价格强势运行，整体相比2021年12月均价上升335元/吨，相比1月微降53元/吨。进入3月，主焦煤价格延续涨势，上升至3350元/吨（3月15日）。 2月份，唐山二级冶金焦平均为2862元/吨，同比增长3.10%，相比12月均价上涨298元/吨，环比1月下降191元/吨。进入3月，焦炭再度提涨2轮，截止3月15日，唐山二级冶金焦价格为3400元/吨，较2月末上涨400元/吨。 投资策略：煤炭开采板块（中信）2022年1-2月涨幅为11.32%，年内涨幅为2.82%（截止3月15日），当前国内煤炭产量1200万吨/天以上，再提升空间较小，叠加俄乌战争影响，亚太地区煤源紧张，印尼由于国内供应紧张可能在4月或8月再度出台出口禁令，进口煤价倒挂严重，在国内阶段性、结构性缺煤的情况下，进一步助推煤价上涨。当前市场担忧需求的扰动，我们认为政策稳增长的意愿较强，疫情只是影响了需求的节奏。整体而言，未来若干年存量产能就是稀缺资源，煤炭股普遍5-6倍估值，价格和盈利预期稳定性提升，建议积极布局2022年煤炭股。个股推荐方面，长协占比高的公司业绩增长更稳健、市场煤占比高的公司估值更有吸引力，煤种优势大或者产量有增长逻辑的公司具有较强的α属性，此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会。动力煤股建议关注：晋控煤业（极低估值的煤炭股，产量增长空间大）；陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）； 兖矿能源（煤炭、煤化工双轮驱动，弹性高分红标的）；中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）；中煤能源（煤炭产能仍有扩张预期，煤化工业务提供业绩弹性）；山煤国际（煤矿成本低，市场化定价弹性大）； 昊华能源（市场化定价，业绩弹性非常大）；电投能源（煤铝资产优质，大手笔布局新能源运营）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；冀中能源（市场化销售机制，低估值区域焦煤龙头）；山西焦化（持股中煤华晋49%股权，焦煤资产业绩弹性大）。无烟煤建议关注：兰花科创（煤炭化工一体化，未来产能增量可期，煤价弹性大）；焦炭股建议关注：美锦能源（焦炭产能仍有增长，氢能产业链版图持续扩张）； 金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH新项目将成公司增长引擎）；中国旭阳集团（焦炭行业龙头，市占率持续提升）；开滦股份（低估值的煤焦一体化龙头）；陕西黑猫（成长逻辑强，量价齐升）。 风险提示：政策调控力度过大；经济增速不及预期；可再生能源替代；煤炭进口影响风险。 图表1：全国原煤累计产量及增速（万吨%） 图表2：国内煤炭累计进口量及增速（万吨%） 图表3：火电与水电产量累计增速（%） 图表4：焦炭与水泥产量累计增速（%，水泥右轴） 图表5：北方主要港口煤炭库存情况 图表6：焦煤终端库存情况（万吨天可用天数为右轴） 图表7：2月焦炭厂内库存增加 图表8：动力煤价格走势情况（月度） 图表9：焦煤价格走势情况（月度） 图表10：焦炭价格走势情况（月度） 图表11：重点公司盈利预测与估值