新产能顺利爬坡，收入增长71%

事项： 公司公告：2021 年全年公司实现营业收入 42.65 亿元，较上年同期增长 70.5%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.65 亿元，较上年同期增长 288.0%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.46亿元，较上年同期增长 363.3%。 国信纺服观点：1）全年业绩：收入增长 70.5%略超预期，高毛利差异化长丝产能释放，净利润增长 288%； 2）四季度业绩：收入增长 44%，净利润增长 221%，资产负债率健康；3）投资建议：竞争力卓越，看好公司产能扩张与升级贡献长期成长，维持“买入”评级。锦纶 66 和可再生长丝行业需求即将进入快速发展期，公司凭借深厚的技术壁垒和显著的先发优势快速布局差异化产能建设。2021 年公司 12 万吨差异化长丝产能按预期计划爬坡贡献收入和利润高增长，目前公司订单情况较好，长丝产能利用率接近满产，我们继续看好 12 万吨长丝产能爬坡贡献 2022 年净利润稳步增长，以及淮安 1 期新产能投放对 2023 年业绩的贡献。我们维持盈利预测，预计公司 2021-2023 年净利润为 4.6/6.0/8.9 亿元，同比增长 288%/29%/49%，EPS 分别为 0.56/0.72/1.07 元，对应 2023 年 19-20x PE，维持合理估值为 20.3-21.4 元，维持“买入”评级。 评论： 全年业绩：收入增长 70.5%略超预期，高毛利差异化长丝产能释放，净利润增长 288% 2021 年全年公司实现收入 42.6 亿元，同比增长 70.5%，实现归母净利润 4.65 亿元，同比增长 288%。公司收入增长略超我们此前预期的 41.6 亿，主要是由于 2019 年开工建设的 12 万吨差异化锦纶长丝新产能爬坡进度较好，据我们最新盈利预测，12 万吨差异化长丝产能预计在 2021 年爬坡 60%左右，锦纶长丝全年收入有望达到约 21.6 亿元，同比增长 157%。 我们预计 2021 年公司毛利率 26.1%，+4.3p.p.，主要由高毛利率的差异化长丝产能占比提升、以及坯布和面料产能利用率恢复带来的贡献。在毛利率提升和费用率优化驱动下，2021 年公司经营利润率/归母净利率分别为 12.1%/10.9%，+6.9p.p./+6.3p.p.。同时，公司盈利周转能力较好，加权平均 ROE 14.2%，+9.7p.p.。 图 1：2012~2021 年公司营业收入及增长 图2：2012~2021 年公司归母净利润及增长 图 3：2012~2021 年公司利润率水平 图4：2012~2021 年公司 ROE 和 ROA 图 5：2017 1Q~2021 4Q 公司营业收入及增长 图6：2017 1Q~2021 4Q 公司归母净利润及增长 图 7：2017 1Q~2021 4Q 公司利润率水平 图8：2017 1Q~2021 4Q 公司资产负债率水平 表1：盈利预测与市场重要数据 附表：可比公司估值 风险提示 1.宏观环境波动；2.需求下滑；3.竞争格局恶化；4.原料价格波动；5.市场系统性风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明