产能爬坡带动收入增长，营运能力明显提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 华旺科技(605377) 产能爬坡带动收入增长，营运能力明显提升 2022年08月29日 事件：公司公告中报，2022年上半年实现营收16.07亿元，同比+20.82%； 归母净利润2.27亿元，同比+3.74%；扣非后归母净利润2.15亿元，同比 +2.51%。Q2单季度实现营收8.50亿元，同比+22.13%，环比+12.46%；归母净利润1.15亿元，同比-5.10%，环比+1.86%；扣非归母净利润1.11亿元，同比-1.19%，环比+7.66%。 点评： 产能稳定投放驱动公司收入增长。2022H1公司营收实现稳定增长主要由于产能如期投产，公司IPO募投项目“12万吨/年装饰原纸生产线新建项目”第二条生产线于22Q1顺利投产，释放新产能5万吨，并于 22Q2完成产能爬坡，实现稳定生产，截至目前公司拥有产能共27万吨，同时，马鞍山“年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”按计划正常推进，公司未来几年产能规划清晰，随着产能释放未来增长可期。 成本价格上涨毛利率承压，营运能力提升。1）毛利率方面，H1综合毛利率为20.58%，同比-5.39pct。单Q2来看，综合毛利率为19.83%， 同比-6.77pct，H1毛利率下降主要由于纸浆、能源价格快速上涨，挤压盈利空间，公司根据成本上升对产品进行提价，由于从提价到落地需要一定传导期，价格上涨暂未在Q2完全反应，预计随着价格调整落地， 下半年毛利率水平有望改善。2）费用率方面，H1公司期间费用率为 4.68%，同比-1.83pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.61%/1.07%/3.19%/-0.19%，同比分别变动- 1.75pct/+0.07pct/+0.15pct/-0.31pct。单Q2期间费用率为5.22%，同比-1.88pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/1.21%/3.47%/-0.15%，同比变动-1.99pct/+0.01pct/+0.34pct/-0.24pct，H1公司内部管理水平提升，期间费用率下降，财务费用较上年同期下降284.07%，主 要由于公司银行利息收入增加。3）净利率方面，H1公司归母净利率为 14.13%，同比-2.33pct，扣非归母净利率为13.37%，同比-2.39pct，Q2 单季度归母净利率为13.47%，同比-3.87pct，扣非归母净利率为13.09%，同比-3.09pct，受毛利率水平影响，净利率水平有所下滑。4）营运能力方面，H1经营活动现金流净额为4.03亿元，同比+442.47%， 单Q2经营活动现金流净额为3.95亿元，同比+922.07%，公司H1应收账款及应收票据同比-10.40%，净营业周期同比-14.13天。 盈利预测与投资评级：作为中高端装饰原纸领军企业，公司所处细分行业格局向好、技术壁垒显著，产业链地位优。未来随着产能建设项目逐步投产，进一步丰富产品矩阵，有望带动收入规模再上台阶。海外市场加快开拓，内销多领域延展，仍有较大拓展空间。我们预计公司2022~2024年归母净利分别为5.07亿元、6.11亿元、6.63亿元，同比分别增长13%、20.6%、8.5%。目前股价对应2022年PE为13x，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,612 2021A2,940 2022E3,561 2023E4,076 2024E 4,459 增长率YoY% -2.5% 82.4% 21.1% 14.5% 9.4% 归属母公司净利润(百万元) 260 449 507 611 663 增长率YoY% 52.2% 72.5% 13.0% 20.6% 8.5% 毛利率% 22.8% 21.9% 20.5% 21.3% 21.1% 净资产收益率ROE% 11.7% 17.6% 13.7% 14.8% 14.3% EPS(摊薄)(元) 0.78 1.35 1.53 1.84 2.00 市盈率P/E(倍) 24.48 14.19 12.55 10.41 9.60 市净率P/B(倍) 2.87 2.50 1.72 1.54 1.38 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月29日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产2,5432,8893,9254,4273,993营业总收入1,6122,9403,5614,0764,459 货币资金1,1009961,8032,0301,483营业成本1,2442,2982,8293,2083,518 应收票据 622 839 930 1,095 1,121 营业税金及 附加 8 13 15 18 19 应收账款152222231288279销售费用1318222527 预付账款45667管理费用2141495662 存货485610738791885研发费用5488107123134 其他181218218218218财务费用80-10-18-20 非流动资产8651,1311,3431,5742,535减值损失合 计 -3-3000 长期股权投00000 固定资产7521,0021,0511,1651,595 无形资产6967676767 其他4462226342874 资产总计3,4084,0215,2686,0016,528 流动负债1,1301,4441,5461,8401,876 短期借款1730000 投资净收益717111314 其他2229364145 营业利润289524595717778 营业外收支0-1000 利润总额289523594717777 所得税307787105114 净利润259446507611663 应付票据426677682859830少数股东损 益 -1-3000 应付账款 447 612 692 786 835 归属母公司 净利润 260 449 507 611 663 其他 非流动负债 83 156 172 194 211 51 20 20 20 20 EBITDAEPS(当 年)(元) 347 577 641 766 863 1.21 1.57 1.53 1.84 2.00 长期借款500000 其他120202020现金流量表单位:百万元 负债合计1,1811,4651,5661,8601,896会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益88888 归属母公司2,2192,5483,6944,1334,623 经营活动现 金流215527436697692 净利润259446507611663 负债和股东权益 3,4084,0215,2686,0016,528 折旧摊销54716879119 重要财务指标 会计年度 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E 营运资金变动 -102-1-12819-76 财务费用 投资损失 3 6 0 0 0 -7 -17 -11 -13 -14 营业总收入1,6122,9403,5614,0764,459 其它822000 同比 （%） -2.5%82.4%21.1%14.5%9.4%投资活动现 归属母公司 净利润 260 449 507 611 663 资本支出 -219-245 -280 -310 -1,080 金流 -253-295-269-298-1,066 同比 毛利率 （%） 52.2%72.5%13.0%20.6%8.5% 22.8% 21.9% 20.5% 21.3% 21.1% 其他 -34 -49 11 13 14 长期投资00000 ROE%11.7%17.6%13.7%14.8%14.3% 筹资活动现 吸收投资 903 14 812 0 0 金流916-337640-173-173 EPS(摊 薄)(元) 0.781.351.531.842.00 P/B 2.87 2.50 1.72 1.54 1.38 EV/EBITDA 9.22 7.20 7.11 5.66 5.66 P/E24.4814.1912.5510.419.60借款3890000 支付利息或 股息 -10 -124 -173 -173 -173 现金流净增 加额877-111807227-547 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujiey