《前任3》票房超预期，《芳华》票房口碑双丰收

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 源包括品牌授权收入、营收入分成及股权项目投资收益，目前公司已在 证券研究报告 传媒/电影动画 报告原因：电影票房跟踪 华谊兄弟（300027） 维持 《前任3》票房超预期，《芳华》票房口碑双丰收 增持 2018年1月9日 公司研究/事件点评 近一年市场表现 -35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%17-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-12华谊兄弟上证指数 市场数据：2018年1月8日 收盘价(元)： 9.78 年内最高/最低（元）： 11.08/7.62 流通A股/总股本（亿）： 19.20/27.75 流通A股市值（亿元）： 187.81 总市值（亿元）： 271.34 基础数据：2017年9月30日 基本每股收益： 0.22 摊薄每股收益： 0.22 每股净资产(元)： 3.41 净资产收益率： 6.35% 分析师：徐雪洁 执业证书编号：S0760516010001 电话：0351-8686801 邮箱：xuxuejie@sxzq.com 联系人：徐雪洁 电话：0351-8686801 事件描述 猫眼电影数据显示，电影《前任3：再见前任》于1月9日0点票房突破14亿；电影《芳华》已于1月4日票房突破13亿，目前票房超13.6亿元（含服务费）。 事件点评 《前任3》票房超预期，《芳华》票房口碑双丰收。1）《前任3：再见前任》是由公司主要出品和发行作品，于2017年12月29日上映，首日票房6445.9万，上映2天后票房破亿，目前票房14.07亿，票房及排片持续在市场领先。此前公司出品的《前任攻略》和《前任2：备胎反击战》的票房分别为1.29亿、2.51亿元，此次上映第3部票房远超前2部，超出市场预期。2）冯小刚导演执导的电影《芳华》已上映26天，上映首日票房过1亿元，并在上映14天后突破10亿元，票房同样超预期。此外《芳华》在豆瓣的评分为7.8，排同期在映电影评分第三位；在中国电影观众满意调查中获83.6分，位居17年贺岁档第一位；在1905电影网年度调查中获影评人及观众票选年度电影第一和第二位；以良好的口碑和影片高质量获市场肯定。 2018年内容继续发力，影视剧将回归。1）公开数据显示，2018-2019年公司预计上线的电影包括《刀锋剑客》、《狄仁杰之四大天王》、《遇见你真好》、《八佰》等项目（不完全统计）。2）公司于11月24日推出“I计划”，发布了包括《古董局中局》、《神之水滴》、《一生有你》等在内的30余部剧目单，其中70%以上的作品侧重于网络播出平台，并尝试采用美剧模式制作播出，未来公司在影视剧内容布局上将持续发力。 2017年前三季度品牌授权及实景娱乐业务占比迅速提升。1）2017Q1-Q3公司实现营业收入241,930.13万元，同比增长12.44%；归属上市公司股东净利润60,142.17万元，yoy-3.35%。影视娱乐业务收入180,366.54万元，yoy13.23%，占比74.55%；互联网娱乐板块受银汉科技部分股权转让不再合并报告影响收入下降38.80%。2）品牌授权 及 实 景 娱 乐 业 务 增 长 强 劲 ， 前 三 季 度 收 入36,126.96万 元 ，yoy204.60%，占比14.93%，同比上升9.42pct。公司实景娱乐项目来 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 全国完成了20个项目布局，包括电影小镇、电影世界、电影城和文化城等产品形态。2018年苏州电影世界预计将为首个开园项目，未来实景项目将陆续进入运营期。 盈利预测与估值 看好公司影视、艺人等内容资源优势，《芳华》、《前任3》影片票房良好表现有望为公司带来业绩弹性；随着实景娱乐的开园，品牌授权与实景娱乐项目将有望陆续变现。预计公司2017-2019年EPS分别为0.33/0.38/0.44，对应1月8日收盘价9.78元，2017-2019年PE分别为30/26/22。维持增持评级。 存在风险 作品审查风险；行业政策风险；单个文化产品收益不确定。 图1：《芳华》票房走势图 图2：《前任3》票房走势图 资料来源：猫眼电影 资料来源：猫眼电影 图3：2018-2019公司预计上映作品 资料来源：猫眼电影 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 附表：盈利预测（单位：百万元） 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 3874 3503 3552 4258 5188 货币资金 2475 4877 3557 4896 4416 减: 营业成本 1926 1710 1724 2037 2470 应收和预付款项 2870 2415 3251 3505 4713 营业税金及附加 24 20 21 25 30 存货 716 716 940 1017 1357 营业费用 586 812 824 852 882 其他流动资产 76 152 152 152 152 管理费用 416 547 568 596 623 长期股权投资 2447 3618 3752 3952 4252 财务费用 142 281 287 258 256 投资性房地产 45 53 47 41 35 资产减值损失 18 74 53 58 64 固定资产和在建工程 711 854 688 516 339 加: 投资收益 627 1119 973 872 771 无形资产和开发支出 3637 3643 3634 3625 3615 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 3635 2761 2709 2658 2658 其他经营损益 0 0 0 0 0 资产总计 16610 19090 18730 20361 21537 营业利润 1388 1177 1049 1305 1634 短期借款 1889 1092 0 0 0 加: 其他非经营损益 108 111 114 116 118 应付和预收款项 2111 1403 1176 1703 1583 利润总额 1496 1288 1163 1421 1752 长期借款 545 3896 3896 3896 3896 减: 所得税 278 294 47 137 245 其他负债 1335 2848 2848 2848 2848 净利润 1218 994 1116 1284 1507 负债合计 5880 9240 7920 8447 8327 减: 少数股东损益 242 186 209 240 282 股本 1392 2786 2786 2786 2786 归属母公司股东净利润 976 808 907 1044 1225 资本公积 4176 2526 2526 2526 2526 现金流量表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 留存收益 4367 3724 4475 5339 6353 经营性现金净流量 567 807 -758 970 -620 归属母公司股东权益 9935 9036 9787 10651 11665 投资性现金净流量 -3352 -2353 925 759 559 少数股东权益 795 814 1023 1263 1545 筹资性现金净流量 4802 3235 -1488 -390 -419 股东权益合计 10730 9850 10810 11914 13210 现金流量净额 2023 1696 -1321 1340 -481 负债和股东权益合计 16610 19090 18730 20361 21537 资料来源：公司数据，wind，山西证券研究所 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资