2022年2月金融数据点评：融资还会更差么？

2022年2月社融同比转为少增，其中债券融资是主要贡献，而人民币贷款对社融构成明显拖累。具体来看，信贷的总量和结构均有转弱：一方面，从总量上来说，2月是传统的信贷小月，叠加去年同期高基数的影响，人民币贷款由同比多增转为少增；另一方面，从结构上来说，尽管2月新增贷款仍主要由企业部门贡献，但企业贷款靠票据融资拉动，实体经济部门信贷需求疲弱；而居民部门在地产销售不佳的情况下，新增中长贷更是直接转负，为有数据统计以来的新低。从2月金融数据来看，宽信用效果仍未显现，政策或需进一步加码。我们预计，在稳增长诉求较强的情况下，宽松举措有望继续发力，随着高基数影响的消退，社融增速也或重拾升势。 社融同比转为少增。2022年2月份新增社融1.19万亿元，同比由多增转为少增5315亿元。从分项来看：2月份企业债券融资同比多增额继续扩大至2021亿元，政府债券同比延续多增1705亿元，两者是本月社融增量的主要贡献；2月份对实体经济发放人民币贷款增加9084亿元，同比由上个月的多增转为少增4329亿元，是社融增量的主要拖累项之一；境内股票融资同比由多增转为少增108亿元。非标融资中，未贴现承兑汇票同比多减4867亿元，是社融的另一个主要拖累项，委托贷款同比少减26亿元，信托融资同比少减185亿元。 居民新增中长贷转负。2月份新增人民币贷款1.23万亿元，同比由多增转为少增1258亿元。其中居民部门贷款减少3369亿元，同比少增额扩大至4790亿元，特别是中长期居民贷款，由上个月新增超过7000亿元转为减少约460亿元，是有数据统计以来的首次转负。从同比变化上来看，居民部门短贷和中长贷也均录得少增，其中居民短期贷款同比少增额缩小至22 0亿元，中长期贷款同比少增额延续扩大至4572亿元。一方面，有去年同期地产销售火热下信贷较高基数的影响，另一方面，开年以来地产销售数据持续走低也印证了居民部门信贷需求偏弱。企业部门贷款增加1.24万亿元，同比多增额缩小至400亿元。从分项表现来看，企业短贷同比延续多增1614亿元，中长贷同比由多增转为少增5948亿元，而票据融资表现强劲，同比多增额走高至4907亿元，是企业贷款的主要拉动项。票据融资持续高增也反映出实体经济信贷需求仍然不高。 M2增速回落，M1增速反弹。在去年同期高基数的背景下，2月份M2同比增速由升转降至9.2%，财政存款同比少增额显著扩大至14481亿元，反映今年财政政策靠前发力，居民部门存款同比由多增转为少增35523亿元，企业部门存款同比由少增转为多增25589亿元。受春节假期错位的影响，M1增速反弹至4.7%，2月M2与M1同比增速之差有所回落至4.5%，不过，前两月情况结合来看，资金活化程度可能依然不高。 社融增速由升转降。2月社融存量同比增速为10.2%，较上月增速小幅下行0.3个百分点，这主要受到去年同期高基数的影响，此前已连续3个月反弹，而剔除政府债券影响后社融增速较上月也同步走低至9.1%。我们预计，在货币政策实施力度加大的背景下，全年货币政策发力空间仍然充足，随着高基数效应的消退，社融增速有望重拾升势。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图表1：我国社融分类别同比多增（亿元） 图表2：居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） 图表3：M1与M2同比增速（%） 图表4：社融存量同比增速（%） 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。