盈利能力持续提升，HJT整线龙头空间大

研究助理：翁嘉敏 公司发布2021年年报：1）全年看，公司实现营收30.95亿元，同比+35.44%；实现归母净利润6.43亿元，同比+62.97%。归母净利接近业绩预告上限，且增速显著高于营收增速；2）从单4季度看，实现营收9.10亿元（同比+35.62%/环比-3.81%）；归母净利润1.87亿元（同比+55.83%/环比-8.33%）。 维持评级547.5元 推荐 当前价格：相关研究 1.【民生机械】迈为股份（300751）21年三季报点评：盈利能力稳步提升，业绩持续增长可期 公司保持业绩高增速的核心原因在于：1）行业方面，受益于光伏行业持续的高景气，公司业绩保持增长；2）销售端：公司主营的太阳能电池成套设备销量稳步提升，使得公司2021年净利润保持较高增速，太阳能电池成套设备全年销售393条（丝网印刷按单轨统计），同比增46.1%；3）成本端：2021年公司整体销售毛利率38.3%，同比增4.28%，进而改善净利润：而毛利率的降低一方面得益于研发降本，实现对原材料和零部件的国产替代，同时也受益于采购规模的提升，进而提升与供应商的议价权。 2.【民生机械】迈为股份（300751）21年半年报点评：业绩稳步增长，定增助力HJT设备产能释放 3.迈为股份（300751）公司点评：电池效率再获新突破，HJT设备龙头加速成长（更正）4.迈为股份（300751）公司点评：电池效率再获新突破，HJT设备龙头加速成长 研发赋能企业长期增长，新老产品升级迭代进行时：2021年，公司研发投入3.13亿元，同比增99.72%；研发投入占营收比例为10.71%，较2020年提升3.43pct，依旧保持高水平及高占比。公司始终重视研发，引进国内外高端人才，截至报告期末，公司研发人员899人，占比高达40.40%（较2020年提升13.91pct），此外，公司在2021年新增757人中，约67%为研发人员，也足以见得公司注重对于研发团队的建设。研发投入的持续提升，公司产品升级迭代能力也随之不断增强，不仅体现在多项新产品获得突破，以及现有产品也获得新的迭代。 5.迈为股份（300751）20年年报点评：HJT设备领先，未来成长可期 在手订单饱满，新签订单增量保持高增。截至2021年末，公司合同负债总额为24.05亿，较2020年15.98亿，同比增50.5%；公司存货为28.08亿元，同比增33.9%。合同负债及库存水平均反应出订单的快速增长。从产品结构上看，太阳能电池成套生产设备增速明显，我们认为随着HJT整线系统上市后有望继续扩宽发展空间。 异质结整线设备或为公司未来最大的销售亮点。我们预计2022年全年异质结电池建设产能20-30GW，伴随迈为各项新技术的应用布局（包括微晶化、SMBB、银包铜、全开口钢板印刷技术及硅片大尺寸薄片化等），异质结电池单瓦成本持续降低，预计在2022年电池单瓦成本与PERC基本打平。HJT产能有望在2023年实现翻番，预计在2024年进入全行业的快速替代扩产期。 前瞻性布局半导体、OLED激光切割领域，领航设备国产化。1）半导体领域：2021年12月，公司与半导体芯片封装制造企业长电科技、三安光电就半导体晶圆激光开槽设备前后签订供货协议，并与其他五家企业签订试用合同。目前，公司自主研发的激光开槽设备已交付长电科技，在客户端实现稳定可靠的量产佳绩，也是国内第一家为长电科技等企业供应半导体晶圆激光开槽设备的制造商；2）OLED领域：公司自2017年9月开始OLED面板设备研发，自主开发了柔性屏激光切割设备、柔性屏激光异形切割设备、Cell激光修复设备等核心制程设备。2021年12月，公司中标国内显示面板龙头企业京东方的第6代AMOLED生产线项目，将供应两套自主研制的OLED柔性屏弯折激光切割设备，分别应用于京东方绵阳工厂以及京东方重庆工厂的智能手机柔性AMOLED面板生产线。我们认为半导体封装设备及OLED设备替代空间广阔，有望成为继HJT整线设备后，另一业务增长点。 投资建议：公司作为HJT整线设备龙头，持续不断的研发投入助力HJT电池的快速降本。此外，公司继续向半导体、OLED激光切割领域布局，或为公司增添新的业务增长点。我们预计公司2022-2024年实现营收47.64/62.18/99.95亿元，归母净利润分别为9.59/13.04/22.41亿元，当前股价对应PE分别为62/45/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏电池路径变化，募投项目进展不及预期，下游光伏需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）